资金面或阶段性趋紧 策略采取逆向加仓

　　公开市场上，央行上周仅进行了200亿14天期逆回购操作，流动性宽松格局下延续净回笼700亿，资金价格涨跌互现：隔夜SHIBOR利率继续下行13bp至1.979%，7天及14天品种略涨15bp和7bp至2.89%和2.95%；周内银行间回购加权利率也是短降长升，隔夜品种下行18bp、7天及14天期品种分别涨3bp、6bp至2.84%和2.93附近；本周公开市场将有1500亿逆回购到期(规模较前周放大近70%)、无央票及正回购到期，随着财政缴款及春节临近，预计1月下旬起银行间资金价格将趋紧，央行可能增加短期逆回购以应对资金面冲击。债券二级市场上，银行间国债及金融债交投相对活跃，收益率全线下行、曲线整体下移，各主要期限国债收益率下调0-9bp(1Y期以下短端及5Y期中端降幅尤为明显5-9bp、10Y期国债收益率略降至3.58%)，非国开金融债全线降0-10bp(6M期以下短端降幅明显)；央票市场成交也较活跃、利率整体下行1-10bp左右；短融及中票交投活跃度略有降低，各主要期限超AAA/AA+/AA-级短融收益率降幅显著(续降16-22bp)，3-5Y期中票收益率也全线下降1-14bp(AAA-至AA-级降幅显著2-14bp)。交易所方面，上证国债指数持续上扬、周内日均成交大幅放量逾一倍，企债指数震荡上行中小幅萎缩14%，截至2013年1月18日，两指数分别收于135.98点和160.20点。

　　在国内经济企稳回升、美财政悬崖预期导致美元下跌、股票估值偏低背景下，2013上半年当流动性和基本面出现拐点时应重新进入资产配置过程，但一季度“弱复苏、宽货币”对于债市的利好将高于股市，债券投资采取逆向策略——调整过程中加仓。本周我们建议：(1)信用债持有收益为主、配置宜选守：市场目前仍处敏感期当中，春节前由于资金面趋紧及发债企业年报预告或令其阶段性承压；维持城投优于非城投的判断，收益率接近5%的AAA级信用债投资价值可期。(2)利率品方面，近期其走强与流动性超预期宽松有关，但资金面在春节前有趋紧可能，市场短期存在调整风险、策略应转向防御，1-2月内资金面波动与风险偏好无法持续回升将带来利率品波段机会。