医疗器械行业最大并购落地 10股或掀炒作热浪

　　理邦仪器调研纪要：2015年POCT系列产品 值得期待

　　类别：公司 研究机构：联讯证券股份有限公司 研究员：刘阳 日期：2014-12-12

　　事件：

　　近日我们调研了理邦仪器，并与上市公司就目前的经营情况及未来发展思路进行了沟通。

　　点评：

　　1、POCT(及时检测)系列产品仍是未来主要关注点。心脏标志物快速检测仪(POCT)和血气生化分析仪(POCT)这两类产品分布占据全球POCT类产品市场份额的前两位，占比分别达到20%和17%左右，其中血气生化分析仪(POCT)类产品全球市场空间80亿美元左右。

　　目前公司已经成功推出了国内首创的高性能干式快速诊断血气分析仪(POCT)，产品性能处于国际领先水平，并于近日由国家科学技术部认定列入《国家重点新产品计划》；适应症广，可广泛应用于产急诊科、麻醉科、呼吸科、妇产科、新生儿科等多个科室。公司的血气生化分析仪在试剂存储便利、进样自动化、仪器维护简单、支持有线/无线网络连接、一卡可测多参数等方面都具有独特的优势；同时由于检测耗材一次性使用，杜绝了无交叉感染的可能性，大幅提升了安全系数。

　　公司于今年11月在德国展会发布了首款专用于心脏和肿瘤标志物检测的磁敏免疫分析仪。相比传统的化学发光检测手段具有更高的精度、更好的重复性以及更快的检测速度，可对心脏病、急性传染病、恶性肿瘤等多种疾病进行早期可靠诊断。再次推出POCT系列产品，显示了公司强大的研发实力以及完善的产品线建设布局。

　　公司POCT产品的特点是诊断快速、操作简便，在样本量小、临床紧急等情况下，可以降低资源的占用、提高效率。与中心实验室可形成有效地互补。进入今年三季度以后公司POCT血气类产品仪器及耗材的成品率进一步提升，销售渠道也进一步捋顺，市场认可度进一步提升；公司通过前期销售仪器，为后续检测耗材的推广提前布局，通过仪器带动耗材销售，预计未来年均耗材的销售收入可与一起收入相当，发展前景十分值得期待。

　　2、彩超业务将是公司未来另一个增长极。公司美国的研发团队研发实力强，推出的新一代高性能便携式彩超于2014年10月在美国新奥尔良“麻醉年会”首次发布，11月在德国杜塞尔多夫“国际医院及医疗设备用品展览会”上展出。根据公司注册计划，新一代便携式彩超预计于2015年初取得CE认证，2015年第二季度取得国内CFDA注册及FDA注册，下半年可实现销售。公司产品在图像的清晰度、设计的人性化、系统处理能力以及软件功能性等方面已达到国际先进水平。随着我国医疗器械行业去“GPS”(通用、飞利浦、西门子)趋势的加速，目前国内企业市占率较低的高端影像诊断设备有巨大的进口替代空间，未来彩超业务将成为公司发展的另一个增长极。

　　3、在建项目稳步推进，不排除进一步并购机会。公司坪山项目已完成大楼主体及外部装修，现正在进行内部装修，预计2015年下半年坪山工业园可投入使用，可为公司未来发展提供将有力地基础支持。公司未来不排除在围绕主业经营的基础上，进一步充实和拓展现有产品及产业链，例如体外诊断试剂、信息化软件技术等。

　　4、盈利预测。看好公司未来在POCT系列产品方面的发展以及便携式彩超业务未来对于公司业绩的贡献；同时随着新产品生产情况逐步稳定，未来在该方面的研发费用将得到控制，预计公司2014-2016年净利润增速分别为-40.4%、126.1%和65.0%，EPS分别为0.11、0.24和0.40元，2014年是公司业绩的低谷，预计新产品销售开展后将大幅提升公司业绩，给予公司“增持”评级。

　　5、风险提示：1)在建项目建设进度不达预期风险；2)新产品推广不达预期风险。

　　尚荣医疗：订单逐步落地，看好未来医疗服务大平台构筑，维持“买入”

　　类别：公司 研究机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：钱正昊 日期：2014-12-12

　　医建订单逐步落地，预计15 年订单规模将大幅提升。公司近期公告了新乡县人民医院医疗系统设备采购项目中标情况，公司排名第一，中标金额为6128万元。这是公司14 年内第二个中标公告(第一个为5 月公告的陕西省耀州市人民医院订单约1.2 亿元)，至此，公司14 年公告的签署订单总量约为1.8 亿元，远低于前两年。我们认为其主要原因在于地方政府以及医院领导换届导致订单的签署时间略有推后，并且部分招投标公示节奏也随之放缓，但是我们认为公司在医建订单的获取以及开拓上步伐和实际进度并没有放慢，反而正在随着医建订单高峰期的兑现不断加快，预计换届影响过去后，15 年整体规模将大幅提升，订单的逐步落地是15 年爆发的开始。

　　双安全边际提供较高价值投资机会。短期看，公司目前在手订单约为45 亿元，大多将于15-17 年集中兑现。同时，公司手术室业务也将保持平稳增长，再加上大市场、小品种、高毛利的耗材以及医院经营领域的突破或将成为公司爆发增长的主力，我们认为业绩上提供了较好的安全边际。同时，考虑到公司增发价格(22.24 元)较当前股价折价并不高，也提供了较好的安全边际，我们认为，公司目前业绩及增发价格提供了较好的价值投资机会。

　　坚定看好尚荣模式：依托医建+托管，打造医疗服务闭环大平台。我们认为，公司最主要的优势在于：医院渠道扩张的自身可复制性以及排他性。自身可复制性——医建盛宴仍未结束，托管业务覆盖或将扩大，公司医院渠道资源积累拓展将不断被复制；排他性——对于其他器械企业而言，缺乏医建资质以及经验为渠道快速扩张设立了一定难度。我们认为，公司在过去的几年中的铺垫，使其对于医院经营(管理、采购、人事等)的参与度逐步增强，医疗服务大平台已经缓慢成型，耗材+设备+医疗服务大平台逐步形成闭环。

　　平台搭建稳步推进，业务结构转型在即，看好后续业绩持续高增长，维持14-16年EPS 为0.29/0.45/0.69 元，维持“买入”评级。我们认为公司目前医院服务平台雏形已经显现，后续新业务预计将在14-16 年期间爆发式增长，业绩增长也将提速。维持14-16 年EPS 为0.29/0.45/0.69 元，并维持“买入”评级。

　　爱尔眼科：再次设立并购基金，并购步伐加快

　　类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：叶苏，李敬雷，黄挺 日期：2014-12-12

　　事件

　　公司公告：为抓住医疗行业大发展的历史机遇，实现双方共赢，爱尔眼科医院集团股份有限公司(以下简称“公司”)拟使用自有资金9,800万元与达孜县中钰健康创业投资基金(以下简称“中钰创投”)共同发起设立湖南爱尔中钰眼科医疗产业并购投资基金，作为公司产业并购整合的投资平台。

　　评论

　　公司再次成立并购基金，表明扩展的速度在加快。上市公司平台今年已经参与先后成立了深圳前海东方爱尔医疗产业并购基金、华泰瑞联并购基金。再次设立并购基金，表明公司对于民营医疗服务大发展的信心充足，扩张的步伐也在加快。

　　借力产业基金，加速市场扩张能力：在当前良好的市场发展机遇中，基于公司的行业经验，充分利用中钰创投的专业投资团队和融资渠道，进一步放大投资能力，为公司未来发展储备更多并购标的，提高连锁医院的资源共享水平，进一步提高公司在全国的市场占有率。

　　爱尔眼科是医疗服务板块最具代表性的专科连锁标的，我们一直认为医院的规模化发展和快速扩张能力是当前医院主题最重要的成长逻辑，公司过去10年的发展，从几家门诊到现在50多家医院，盈利模式的可复制性已经被充分验证，而借助产业基金，扩张的步伐正在加速。

　　投资建议

　　公司是医疗服务板中块盈利模式成功、可复制性强、业绩稳定增长、发展路径非常清晰的标的。公司管理层的创新与活力是我们一直看好的核心竞争力之一，具备长期成长潜力，应该享受较高的估值溢价。我们预测公司2014-2015年EPS为0.48元和0.63元，同比增长35%、32%。

　　乐普医疗：经营动力足，打造四位一体大健康平台

　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：屠炜颖，丁丹，胡博新 日期：2014-11-13

　　投资要点：

　　经营动力足，打造大健康平台，维持增持评级。

　　公司近期频繁外延、不断强化员工激励，公告收购新东港新进降血脂领域，与圣诺生物合作新进糖尿病领域，并拟定增不超过15亿，经营动力足。

　　我们维持增持评级，上调2014-2016年EPS 预测0.54(+0.04)/0.65(+0.04)/0.81(+0.07)元，上调目标价至32.5元，对应2015年PE50X.

　　市场担忧：新布局领域竞争力不足，平台搭建难度大。

　　市场普遍认为医疗服务、移动医疗等领域新进的竞争对手越来越多，而公司主打业务为心脑血管植/介入高值耗材，缺乏对新领域、新模式的探索，担心公司打造大健康平台阻力较大、难度较高、竞争力不足。

　　我们的观点：核心资源短期不可复制，为平台搭建构筑护城河。

　　我们认为慢病领域核心资源是医生，软硬件技术可以通过收购专业团队快速获得，并通过适当激励给予积极性。公司在主打产品心脏支架成功实现进口替代的过程中已积累大量优质医生资源及良好病患口碑，短期不可复制，为其抢先搭建大健康平台进一步构筑护城河，有望享有长期强势地位。

　　“四位一体”平台：内外并驱，“器械+制药+服务+移动医疗”协同发展。

　　公司拟深度整合在心脑血管多年耕耘积累的丰富资源，构建覆盖医生、医院、“防诊治”人群等利益群体的生态圈。我们认为看点有，1)器械：新品上市+新领域外延；2)制药：心脑血管+糖尿病重磅产品扩充；3)服务：第三方检测+心脑血管“防诊治”平台；4)移动医疗：家庭健康管理平台。

　　风险提示：并购整合低于预期；新品上市风险。(中国证券网)

(责任编辑：DF064)