上海自贸区开展平行进口汽车试点 6股值得布局

　　外高桥：切入后服务市场空间广阔

　　投资建议：

　　公司有望顺势切入汽车后端服务市场。我们认为，上海自贸区平行进口车方案将有望促使上市公司有效切入汽车服务后市场，结合现有网点、新建网点(在上海外高桥、洋山、松江、安亭投资1.5亿建立4家大型自营店)及社会网点，将使经销商和消费者享受更便捷、高效、优质的服务待遇。而互联网将是整合上述服务网点最好的方式。这将解决一直以来困扰平行进口汽车的服务欠缺的弊端(平行进口汽车缺乏售后服务保障，同时平行进口的车辆很多不是针对中国市场设计的，进口之后还需要改装)，促进汽车进口市场的良性竞争、维护公平的市场流通秩序，为消费者提供多样化的选择。此外，平行进口汽车市场的放开和完善将有助于降低现在较高的进口车价格，促进该交易量的大幅上升。

　　汽车平行进口具备广阔发展前景。一旦顺利推广，5年后有望增厚EPS0.27元。我们估算2013年上海平行进口汽车额约为19.71亿美元，折合人民币120.81亿元。我们取4%的销售毛利率水平，以及假设上海自贸区平行进口汽车占上海的比例为80%。由此可测算出2013年上海自贸区平行进口汽车销售毛利润约为3.87亿元人民币。假设未来五年上海自贸区的平行进口汽车年增幅为30%，由此可测算出五年后上海自贸区平行进口汽车销售毛利润和净利润分别为14.35亿元和10.16亿元人民币。由于公司参股汽车交易市场30%的股份，按照以上测算五年后公司获得平行进口汽车销售净利润为3.05亿元人民币。即五年后公司获得平行进口汽车销售业务EPS为0.27元/股。

　　公司属自贸区开发主体唯一上市公司。在李克强总理 “开放倒逼改革”下外高桥乃至股份公司将成为全球重要战略核心平台公司。目前自贸区建设已上升为国家战略，公司外高桥基本面将进入颠覆性反转阶段。未来公司将重点开发港务区、物流区、森兰中块和南块国际社区在内的自贸区一期项目以实现“产城融合”。其中森兰项目130万平(目前已启动78.58万平)，有望给公司带来丰厚回报。我们预计公司2014、2015年EPS分别是0.58和0.76元。对照香港自由港政策下生产要素价值重估，我们预计未来公司资产价值将显着受益自贸试验区推进进程，并受到政策红利、产业升级、地价重估、定位转变和职能升级五大利好。在暂不考虑该因素的情况下公司RNAV是42.72元。截至11月14日，公司收盘于32.86元，对应2014、2015年PE分别为56.66倍和43.24倍。考虑到森兰项目进入开发高峰，外高桥将受益于自贸试验区建设，定向融资将加快公司五大平台建设，我们以RNAV，即42.72元作为6个月目标价，维持“增持”评级。(海通证券)

　　华贸物流：收购德祥资产将为公司带来跨越式发展

　　2014 年公司业绩增长较快。公司 1-9 月份归属母公司净利润 7995 万元，同比增长 35.4%。公司今年业绩出现上涨的原因是核心的海运以及空运业务运输总量有所增加，由于量升带来的毛利增加约为 1000 多万；此外新的海外、国内网点亏损进一步减少，这块减少亏损约为 1000 万；公司通过香港公司支付部分包机运输费用，“降本增效”增厚净利润近 600 多万元。

　　收购资产将为公司带来跨越式增长。1 )公司业已完成对德祥物流 65%的股权收购。 2 )德祥物流公司净利率为 9.5%，远高于华贸物流当前 1.3%的净利率，德祥资产注入将拉升华贸物流净利率。3 )上市公司通过收购德祥物流得以快速切入跨境通业务：目前国内由电商主导、国家发改委和海关政策支持的跨境通业务将会成为下一场消费盛宴，而在跨境通业务中关键的一个环节就是“保税进，行邮出”的“自贸”运营，在这个环节的前端所有的货物均需分拆报关，而德祥物流在进口分拨业内占有较大市场份额，将直接受益。 跨境消费具有巨大的市场空间，相信随着国检最后政策措施的落地，民营电商们将快速扩大与海外供应商的合作，跨境消费额将飞速增长。作为上海进口分拆业务服务商龙头，德祥物流资产将直接受益，进而增厚上市公司的净利。

　　估值与评级： 我们看好公司轻资产运营发展模式，我们认为有三方面因素推动公司的盈利提升：首先是收购的德祥物流将直接增厚公司净利润，拉升公司净利率，长期看德祥物流资产将为公司切入跨境通业务，享受跨境消费物流盛宴带来巨大的业绩增长空间；其次公司的传统跨境运输物流业务平稳增长，营收将继续加，新增网点亏损下降将利好公司净利润；最后公司财务层面，免征增值税将直接减少公司税费负担，预计 2014 年将减少税费 2000 余万。从估值看，作为沪港通标的股，公司主营稳定，分红率高，未来随着净利提升有望获得资金青睐。 我们预计 2014 年，2015 年，2016 年公司净利润分别为 1.2亿元， 1.5 亿元， 1.7 亿元， EPS 分别为 0.30 元， 0.40 元， 0.44 元，对应 PE49倍，36 倍，32 倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：跨境业务单价持续下跌，跨境通消费额增长不及预期。(西南证券)

(责任编辑：DF064)