机构解析下周热点板块探秘19

　　电力行业：“改革憧憬”是贯穿电力行情的主线

　　2015年01月09日 00:00 银河证券 邹序元，周然

　　核心观点：

　　“改革憧憬”是贯穿电力行情的主线。电力板块近期的走势方向、节奏把握、品种选择均以“改革”为主线。电力改革、国企改革是“改革憧憬”下的最重要部分。

　　电力改革的核心是“市场化”。我们在12月22日《电力改革“破茧欲出”，发电侧看成本、售电侧看空间》的报告中对改革的方向与机会进行了分析。虽然市场中对电力改革的评论很多(正面负面均有)，但是我们坚持认为，“市场化”是改革的核心。是否分拆资产不是目标，目标是在发电侧和售电侧实现市场化，提高能源效率，提高服务质量。“市场化”下的机遇与挑战并存，发电侧看成本是竞争下的选择，售电侧看空间则是潜在市场空间释放后的机会。

　　电力改革是循序渐进的。电力几乎涉及到经济、民生中的各个主体，影响范围极广，因此“先原则，后试点，再推广”的节奏是必然选择。基于此判断，我们认为目前是顶层设计出台的阶段，后续将逐步在条件成熟的区域进行发电侧竞价、售电侧放开的试点。

　　国企改革是另一个极为重要的主题。国企改革堪比股权分置改革后所产生的积极影响。此轮国企改革有很多关键词，“发展混合所有制，改组国有资本投资公司，董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理职权”等。我们理解，“重资本、提效率”是核心内容。

　　国企改革下的“重资本，提效率”：变化一：资产证券化率持续提升，资产注入活跃。变化二：重视企业市值，股东诉求趋于一致。变化三：通过激励机制，提高经营效率，释放利润。变化四：发展混合所有制，并且在资产定价过程中实现价值重估(产业资本重新对电力资产定价).

　　国企改革也将遵循“先试点，再推广”的节奏。央企改革试点，地方国企试点，逐级展开。从投资机会上看，试点企业、试点区域无疑是最先选择。国家开发投资公司作为首批改革试点的央企单位，旗下公司一定会获得资本市场的高度关注。

　　估值安全边际与估值方法的多样性。如果说“改革憧憬”是凝聚热情，提振股价“上得去”，那么“估值安全边际”则决定了是否“站得住”。估值方法是多样的，DCF、PE-CA GR估值矩阵、PB-ROE估值矩阵、重置成本、并购价值均是可参考的估值方法。投资者因自身特点与角度不同，选取不同的估值方法。对于电力行业而言，DCF不失为有效的估值方法之一(我们在年度策略报告中对“无风险收益率下行，DCF估值中枢上移”进行了阐述).

　　投资建议。推荐：长江电力、国投电力等公司。同时提请投资者关注，由于电力板块近期涨幅明显，板块的波动性风险随之加大。

　　国防军工行业：看好2015年改革方向短期市场风格仍为调整因素

　　2015年01月08日 00:00 广发证券 真怡，罗立波

　　回顾 14 年，军工行业整体涨幅近 60%，累积涨幅较大，但 14 年的后两个月明显弱于市场，个股表现分化，12 月表现突出的中国重工涨幅达45%，表现弱的股票跌幅超过 25%。 2014 年军工行业经历了政策整体驱动、民参军、军工资产整合、通用航空、科研院所改制等等多个题材阶段，也经历了成飞集成军工注入失败、北斗星通整合被否等等“黑天鹅”事件。 2015 年是“十二五”收官之年，也是“十三五”布局之年，我们认为这一年同样将是改革进一步落实之年，我们认为军工行业处于巨大变革阶段，强军和改革需求带来了行业的发展空间。因此 2015 年我们的策略方向是：盯住改革步伐，布局受益国防军工改革的弹性品种；把握强军总目标，选择装备现代化业务的长线品种。

　　我们预计 2015 年国防工业改革将会继续推动军工国企的整合、继续提升证券化水平、推进军民深度融合，科研体制改革可能将进入政策配套、实质推进阶段，如果看未来整合空间带来的股价弹性，重点关注中电科集团下的四创电子、国睿科技、杰赛科技等公司，航天科技集团下的中国卫星、航天动力等公司，航天科工集团下的航天科技等；如果按照整合可操作性进行选择，重点关注兵器工业集团下的光电股份，航天科技集团下的航天电子，中船重工集团下的风帆股份，中国电子信息产业集团下的南京熊猫等公司。

　　我们认为强军目标指引下的军队改革带来需求的变化，国防科技领域改革和政策支持将激发行业活力、逐步提升装备供给能力。装备需求提升和技术能力提升主要体现在海、空装备平台和信息化方向，重点关注具有成长空间的装备供应商和配套商，比如哈飞股份、中航飞机、中航电子、中航光电、中航机电、光电股份等公司。

　　在当前市场环境下， “蓝筹”、“大盘”股热度较高，短期内军工行业可能表现仍然波动较大，市场表现分化仍然较大；我们认为，前期由于市场风格变化调整较多而基本面依然向好的中小个股可能会逐渐显现投资机会，比如海特高新、威海广泰、中航光电、四川九洲等公司。考虑到市场等各方面因素，我们的组合暂调整为：四川九洲、中航机电、哈飞股份。

　　风险提示：军工股有估值溢价较高随市场调整的风险；军工企业改革的推进和相关产业扶持政策的出台具体时间具有不确定性；军工新产品的研制进度和对公司的业绩影响具有不确定性。

　　建筑与工程：装饰行业迎来地产改善、政策放松与转型加快的共振

　　2015年01月08日 00:00 中金公司 丁玥，廖明兵

　　投资建议

　　伴随地产改善、货币放松、新业务推进与估值切换，装饰板块已具备显着投资价值。重点推荐业绩稳健、估值便宜、执行力突出的金螳螂，其次推荐估值便宜、多点开花的亚厦股份以及估值便宜、业绩弹性高、发展后劲足的广田股份。

　　理由

　　房地产企稳回升，降低装饰业绩持续恶化的担忧。房地产成交量趋于改善，表明限购限贷放松及降息效果开始显现。尽管装饰行业基本面尚未见底，但先行指标好转将修复过度悲观的预期。

　　经济增长动能疲弱，货币有望进一步放松。12月 PMI指数进一步回落，表明经济增长动能仍在放缓。小企业 PMI 更是大幅回落，融资难的问题仍然突出。预计近期经济指标整体偏弱，货币进一步放松预期将增强，并提升装饰行业估值。

　　装饰公司转型业务进入初步验证期。金螳螂的标准化家装、亚厦的大装饰、洪涛股份的装饰培训等都进入成果展示阶段，如获验证将显着提升估值。

　　前期大幅跑输，估值已落后，补涨需求强烈。2014 年以来上证综指上涨 59%，而申万装饰指数仅上涨 12%；2014 年 10 月底以来上证综指大幅上涨 44%，而申万装饰指数仅微涨 1%。目前估值较历史中值低 20%-30%，也低于建筑大盘股，吸引力明显。

　　农林牧渔行业：土豆翻身做主粮

　　2015年01月09日 00:00 信达证券 康敬东

　　土豆变粮的背景。尽管我国粮食产量实现历史性“十一年连增”，但进口粮食却在连年翻番增长。究其原因，根子在于粮价相对过低，导致农民种粮不赚钱、种地一年不如打工一月。与此同时，包括生产资料和劳动力成本的粮食生产成本不断上涨、耕地等资源日趋紧张。结果则是一边是粮食产量前所未有的增长，一边是我国粮食安全的压力越来越大，粮食增产的任务越来越重，且长期以来过量使用化肥农药已经导致严重的生态问题，同时水稻、小麦、玉米的增产潜力已经触及天花板，寻找其他主粮便成一种战略选择。正是在这种背景下，土豆做为千百年来的蔬菜翻身做了主粮。

　　市场化导致供给不足。2014 年 11 月 15 日国务院常务会议部署加快推进价格改革，更大程度让市场定价。根据国家发改委和国家烟草专卖局的通知，自 2015 年度起放开烟叶收购价格。烟草企业可自主确定烟叶收购价格。这标志着我国农产品价格全部由市场形成，政府不再定价。1978 年以来，农产品价格改革不断推进和深化，始终坚持市场取向，实行调放结合，并逐步加大“放”的分量，最终实现全面放开：1985 年放开了绝大多数农副产品购销价格，1992 年放开生猪、猪肉价格，1999 年放开棉花收购价格，2004 年放开粮食收购市场和价格。实践结果表明，市场并不是万能的，市场定价往往会伤农，在上游挤压生产者，在下游榨取消费者，同业内则恶性竞争，加之对农业重视有限，最终导致农业供给出现短板。

　　农产品供给立足国际。中国目前六大农产品都需要进口，粮食安全不容忽视。长期以来我国对农产品进口一路绿灯：加入世贸时中国在农业领域做出了很大的让步；2006 年 1 月起，中国与东盟主要六国农产品进口关税消减为零；去年底中澳签定自贸协定，澳大利亚对中国所有产品关税最终均降为零；近年来中国在猪肉进口上对世界畅开大门等等。与之对应，近年来，美国、日本和欧盟等发达国家和地区对进口我国食品和农产品的要求越来越高，各国政府纷纷制定法律，对进口农产品设置了严格的检验检疫标准，我国农产品出口面临着前所未有的严峻考验。结合当前中国的城镇化，土地流转趋势，我们判断未来农产品供给将更多地依赖海外市场，农产品自给已经成为过去，甚至包括粮食在内，也将难以避免。对此，我们认为农业安全问题不是解决了，而是越陷越深。

　　农业特别是粮食是第一命脉。无须多言，粮食的安全问题重于金融，俄罗斯就曾因政治压力被西方在粮食上施加过很大压力。尽管我国农产品及粮食进口渠道不少，但鉴于中国人口以及历史因素，真正能影响中国粮食安全的阀门屈指可数。中国的粮食问题只能依靠自己解决，十多亿人的吃饭问题只能靠自己的双手。尽管土豆翻身，但这只是换个标签，世代形成的饮食习惯以及消费习性并非舆论引导就可以转变得过来。

　　农业安全是核心。我们认为土豆翻身体现了粮食供给的困境，值得高度关注。而且种种迹象显示，农业安全、粮食安全不是改善了而是越发严峻。即便土豆计入粮食，推高了粮食产量，对解决中国粮食问题也几乎没有实际意义，充其量是数字游戏。因此，我们建议继续关注对粮食安全有意义的标的。此外，亚盛集团涉及土豆种植和经营，从概念的角度也构成利好，亦可关注。

　　投资评级：一号文件出台在即，农垦改革，土地流转紧锣密鼓。尽管农业多板块从行业角度来看受到冲击较大，且仍无回暖迹象，我们对今年农业政策年的判断不改，维持行业“看好”评级。

　　风险因素：自贸协议一旦实施可能对相关产业带来的冲击，农业政策发生变化。

(责任编辑：DF146)