新能源车企加码电池性能研发 9股即将腾飞名单

　　比亚迪：新能源汽车迎来消费新高峰，行业龙头充分受益

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：邓学，廖瀚博 日期：2014-10-09

　　9月迎来新能源汽车消费新高峰。新能源汽车购置税减免已于9月1日正式实施，蓄积消费需求将从9月陆续释放。据测算，今年6-8月新能源乘用车销量分别约为6800辆、6500辆、6100辆，预计9月销量有望超越9000辆，Q4月销量有望进一步提升至10000辆。新能源汽车享受“国家+地方”双重补贴，同时减免购置税和消费税，购置成本接近同型燃油车，且运行过程“电成本”仅为“油成本”的10%左右，经济性优势凸显，替代燃油车的长期趋势确定。

　　新能源车型领跑市场。公司新能源车型K9、E6、秦上市后表现突出，预计2014年销量分别为0.3万辆、0.3万辆和1.5万辆。其中K9(纯电动公交)在深圳、南京运行良好，未来将进一步向大连、杭州、武汉、广州等城市拓展；E6(纯电动出租)已在深圳累计运行超过5年，产品质量和商业模式得到充分认可，未来有望向全国推广；秦(插混乘用车)采用双擎双模动力系统，补贴后经济性优势明显，且无续航里程风险，上市后在上海持续热销。随着动力电池产能瓶颈逐步缓解，以上三款车型销量将继续攀升，预计2015年销量有望分别达到0.5万辆、1.0万辆和3.0万辆。

　　新能源车型投放提速。除了热销车型K9、E6、秦之外，2014年公司将投放纯电动乘用车腾势(9月27日上市)和插混乘用车唐(年底上市)。根据规划，未来三年公司将持续投放10款以上新能源车型，形成乘用车(E3、E5、E6、腾势、秦、唐、汉)、客车(K7、K8、K9)、物流车(T3、T5、T7)、电动叉车、电动环卫车、电动重卡等多元化产品布局。新能源车型阵营扩大，能够有效摊分动力电池的研发和制造成本，推动公司产品竞争力和品牌影响力提升。

　　新能源汽车行业龙头地位稳固。作为国内新能源汽车的龙头，公司未来三年将持续领跑行业，主要原因有两方面。一是产业链完整，由于国内动力电池产业链尚未成熟，垂直一体化不仅能够为公司新能源汽车提供充足、可靠的供应，同时能够整合产业链条的利润，保障终端产品的价格竞争力。二是积淀深厚，公司持续专注新能源汽车多年，技术显著领先于国内同行，目前已进入产品密集投放期，未来市场份额有望长期保持领先。

　　投资建议。受益于行业景气及新车型持续投放，未来三年公司新能源汽车销量有望保持50%以上的复合增长，市场份额保持第一，行业地位无可动摇。预测公司2014年、2015年EPS分别为0.4元和1.0元，对应当前股价PE分别为124倍和49倍，维持“增持”评级。未来6个月目标价55元，对应2015年PE为55倍。

　　风险提示。新能源汽车推广低于预期；传统燃油车销售大幅下滑。

　　上汽集团：Q4关注新能源车和上海通用表现

　　类别：公司 研究机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：群益证券(香港)研究所 日期：2014-11-03

　　结论与建议：

　　Q3上汽集团表现平稳，上海通用9月销售情况明显改善，Q4预保持较快的增长；同时新能源车也预计会在Q4呈现增量。

　　预计公司2014、15年EPS分别为2.526元和2.920元，YoY分别增长12.28%和15.61%；目前14、15年P/E为7倍和6倍，主业稳定、估值低且股息率高，兼具优先股、沪港通、国企改革等概念，维持买入投资建议，目标价为20元。

　　14年前三季净利增13%，符合预期：集团前三季营收4713.34亿元，YoY+11.78%，实现净利润204.09亿元，YoY+13.40%，EPS为1.851元；其中Q3单季营收、净利分别为1513.19亿元和68.36亿元，YoY分别增长7.5%和4.7%，QoQ分别下降0.3%和增长3.7%，Q3经营情况整体保持平稳的增势。

　　前三季毛利率微增，合资公司收益增长稳定：前三季集团综合毛利率为11.78%，同比微增0.2个pct，Q3单季为11.63%，自主品牌销售表现较弱。期内销售费用和经营费用YoY分别增长13.4%和12.2%至259.4亿元和159.9亿元，与经营规模同步。前三季投资收益确认220.6亿元，YoY+7.5%，来自联营合营企业投资收益增长11.7%。

　　前三季销量增10.75%，通用增速开始加快：集团14年前9月累计销量达到418.74万辆，YoY+10.75%，其中大众前7月实现134.9万辆、YoY+16%；通用YoY+8.9%至126.4万辆，9月单月增速增至19.6%，新车推出後的效果开始显现；通用五菱实现133万辆、YoY+13.8%；上汽自主品牌销量下降15%至13.3万辆。

　　Q4看新能源车和上海通用：14年以来，通用有新一代科鲁兹、全新创酷SUV和改款爱唯欧和迈锐宝先後推出，凯迪拉克品牌战略也积极布局；此外，受到产业政策集中刺激，荣威550 PHEV、荣威e50等新能源车Q4预实现爆发式的增长。我们预计上汽集团14年销量将达到565万辆，YoY+11%。

　　与阿里合作，进军汽车互联时代：上汽集团与阿里巴巴集团开展合作，双方整合在汽车制造和互联网技术资源的各自优势，打造结合车联网和云技术的新一代“智能汽车”，据悉该项目最快在14年底就会有所展现。

　　盈利预期：预计公司2014、15年营收将分别达到6367.44亿元和7136.56亿元，YoY别增长12.54%和12.08%；实现净利润分别为278.50亿元和321.96亿元，YoY分别增长12.28%和15.61%；EPS分别为2.526元和2.920元。目前14、15年P/E为7倍和6倍，主业稳定、估值低且股息率高，兼具优先股、沪港通、国企改革等概念，维持买入投资建议，目标价为20元。

　　正海磁材：并购大郡获得通过，新能源汽车助力新一轮成长

　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：赵晓光，郑震湘，邵洁 日期：2014-12-10

　　并购上海大郡获得证监会有条件通过：12月9日晚公司发布公告，其发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项获得证监会有条件通过。公司将发行股份及支付现金购买上海大郡81.53%股权，并配套融资1.3亿元。上海大郡承诺2015、2016、2017年扣非后净利润不低于2000万元、3500万元、5000万元。

　　新能源汽车驱动新一轮高速成长：正海磁材钕铁硼产品应用领域由早期的风电，陆续实现向节能电梯、变频空调、EPS和新能源汽车等新应用领域的拓展，展现了公司持续开拓创新的魄力与能力。上海大郡是国内新能源汽车电机驱动系统领域领先公司，由“千人计划”专家徐性怡博士领衔，核心团队具有美国福特新能源汽车部门研发工作经验，汽车集成启动发电机系统(ISG)、增程器系统(APU)、纯电动驱动系统(TM)和双电机驱动系统(ISG/APU+TM)等多个产品已具备产业化能力。

　　产能利用率提升有空间，外延扩张有谋划：公司募投项目建成完工后，公司现有产能利用率处于较低水平，有望借力海外市场专利阻碍消失和新能源汽车快速发展两股东风，持续提升产能利用率，实现内生快速增长。公司在手现金充裕，负债率较低，并与中信证券签订《市值管理服务战略合作协议》，对未来战略规划与并购思路进行梳理。

　　公司后续内生外延均有较强扩张潜力。

　　投资建议：我们预计公司2014年-2016年EPS分别为0.53元、0.80元、1.13元(按照增发前股本计算)。鉴于新能源汽车未来几年属于投资热点，公司内生外延增长弹性较大，首次给予公司买入-A的投资评级，6个月目标价为40.00元，相当于50年2015年动态市盈率。

　　风险提示：稀土价格大幅波动的风险，新能源汽车业务拓展进度

(责任编辑：DF064)