乾景园林7月6日申购指南

　　乾景园林(603778)

　　乾景园林此次发行总数为2000万股，网上发行800万股，发行市盈率22.88倍，申购代码：732778，申购价格：22.19元，单一帐户申购上限8000股，申购数量1000股整数倍。(点击查看>>>相关研究报告)(点击进入>>>乾景园林吧)

　　【基本信息】

　　【申购状况】

　　【公司简介】

　　公司是一家集园林景观设计、绿化苗木种植、园林绿化工程施工、园林养护为一体的综合性园林绿化企业，主要为房地产开发企业、政府机关、企事业单位等提供园林绿化的多种服务，具有丰富的工程施工经验和良好的跨区域经营能力。（点击查看>>>前期新股中签率一览)

　　【机构研究】

　　海通证券：乾景园林合理估值为35-40倍PE

　　回全福、杨静夫妇为公司实际控制人。按发行最大股份计算，回全福、杨静夫妇合计直接持有公司 54.76%的股权，为公司实际控制人。除此之外，公司董事还兰女持有公司 1.91%股份，监事刘志学持有公司股份 0.38%；

　　区域拓展进展顺利，市政业务大幅增长。公司主要从事园林工程施工，14 年工程施工业务营收占比 95%左右，14 年全年实现营业收入 6.03 亿元，同比增长3.06%，其中，地产和市政园林收入分别为 39.60%和 60.40%，归属母公司净利润 8130 万元，同比增长 7.55%，毛利率略有下降 1.23 个百分点至 26.19%。全年公司经营性现金流为-5112 万元，较 13 年同期正的 1.40 亿元大幅净流出。跨区域经营优势突出，西北、华南地区业务大幅增长，获奖工程重多，品牌优势彰显；

　　行业层面：两大业主发展趋势向好，产业链扩张开启二次成长。政策面+资金面持续放松，房地产行业景气度提升将持续上升，持续时间 12-15 个月。地方政府融资平台功能逐渐弱化，政府大力推广 PPP 模式， 未来 PPP 项目的财政补助应照支出性质分别纳入一般公共预算和政府性基金预算管理，形成更强的回款保障。园林行业属于轻资产、资金密集型行业，外延式扩张难度低，从已上市 A 股园林企业，转型主要包括：产业链纵向扩张，包括前端设计、生态修复等；横向扩张，介入环保、文化旅游等相关产业；

　　市政高毛利但回款较慢，融资渠道多样化解决增长困境。2012 年以来，公司调整业务模式，市政园林占比大幅提升，带来高增长、高毛利的同时，应收账款+存货占收入比重高达 96%，现金流严重制约公司发展。本次募集资金中 1.88 亿元用于补充流动性，并且上市后随着融资渠道多样化，有望重拾高增长。

　　募集 3.90 亿元，主要用于补充流动性以及建设苗木生产基地。本次公司拟非公开发行 200 万股，占发行后总股本的 25%。 实际募集资金 3.9 亿元，用于补充流动性以及建设苗木生产基地。募集资金到位后，项目承接能力进一步提升，募投项目达产后，显着提升苗木自给率，增加盈利能力；

　　合理价值区间 42.85 元~58.97 元。按发行后最大股本计算，预计 15-16 年 EPS分别为 1.22 元和 1.42 元，按照目前新股发行的规则，我们预计发行价为 22.19元，对应 15 年 PE 约 18 倍，建议询价。参考同类上市公司估值水平，给予 15年 35- 40 倍 PE，合理价值区间为 42.85~58.97 元；

　　风险提示：核心人才流失风险，回款风险，订单推迟风险。

　　财富证券：乾景园林合理估值为38.85-44.40元

　　位居园林绿化行业前列的跨区域经营企业。公司是一家集园林景观设计、绿化苗木种植、园林绿化工程施工、园林养护为一体的综合性园林绿化企业，主要为房地产开发企业、政府机关、企事业单位等提供园林绿化的多种服务，具有丰富的工程施工经验和良好的跨区域经营能力。公司自成立以来，先后被评为“中国园林绿化施工企业50强”、“中国园林绿化行业优秀百强企业”、“全国十佳园林工程企业”等荣誉称号。2012-2014年，公司实现营业收入分别为465,032.90万元、585,359.80万元和603,277.60万元，同比增长率(YOY)分别为25.87%、7.54%；实现净利润分别为62,121.80万元、75,591.30万元和81,292.40万元，同比增长率为分别为21.68%、7.54%。

　　行业发展迅速，市场空间巨大。随着中国城市建设的快速发展和人们的生活水平提高，民众对环境的要求不断提高，环境的绿化美化已成为人们的普遍诉求。在此背景下，园林绿化行业进入了发展的快车道。2006-2013年，全国城市建成区面积和绿化覆盖率持续增长，我们认为，随着中国新型城市化的快速发展，该行业还将具有广阔的发展空间。

　　行业处于整合阶段，“大行业、小公司”特征显着，公司具有品牌、管理、跨区域经营等多种优势，综合竞争力明显。目前，园林绿化行业在整体上还处于整合阶段，行业集中度低、竞争激烈，这为具备综合优势的企业做大做强提供了机遇。公司为专业从事园林景观设计、绿化苗木种植、园林绿化工程施工及园林养护的综合性企业，具有丰富的实践经验，品牌、技术、管理等优势突显。同时，公司市场业务分布全国，积累了丰富的跨区域经营经验，能够在更大范围内整合资源，可以较好的消除季节、气候等因素对公司业绩造成的影响，其综合竞争力已位居全国前列。

　　公司募投项目投资约39,004.45万元，拟用于新建项目和补充资金投入等。其中，公司拟投资20,242.58万元用于生态林木培育基地建设项目；拟投资18,761.87万元用于补充园林工程施工业务营运资金项目。

　　盈利预测与定价。受益于国家政策支持和利好的行业前景，并结合公司过去3年发展状况和自身的竞争优势，我们预计公司2015-2016年的营业收入分别为7.18亿元和8.83亿元，净利润为0.89亿元和1.07亿元，EPS为1.11元、1.34元。参考园林绿化行业中同类上市公司的估值，我们给予公司2015年35-40倍PE，对应的合理价格区间为38.85-44.40元。若按照公司拟募集资金额计算，加入各种发行费用，足额募集最低需要43,289.00 万元，按照发行股本2,000.00 万股，足额募集的最低发行价约为21.64元。

　　风险提示：客户过于集中的风险，由于公司的园林景观工程项目主要以大中型项目为主，客户集中度较高，如果出现主要客户流失或其生产经营发生重大变化，将对本公司持续盈利造成不利影响；原材料和劳务价格波动风险；市场竞争风险。