奇信股份7月6日申购指南

　　奇信股份(002781)

　　奇信股份此次发行总数为5625万股，网上发行2250万股，发行市盈率20.35倍，申购代码：002781，申购价格：13.31元，单一帐户申购上限22500股，申购数量500股整数倍。(点击查看>>>相关研究报告)(点击进入>>>奇信股份吧)

　　【基本信息】

　　【申购状况】

　　【公司简介】

　　公司为建筑装饰行业百强企业，业务结构完整。公司主要从事建筑装饰工程的设计与施工业务。（点击查看>>>前期新股中签率一览)

　　【机构研究】

　　银河证券：奇信股份合理估值为30-35倍PE

　　公司为建筑装饰行业百强企业，业务结构完整。公司主要从事建筑装饰工程的设计与施工业务。2014 年营业收入/归母净利润32.06/1.49 亿元。近4 年收入CAGR 达24.53%。公司的业务构成以建筑装饰施工业务为核心，以装饰设计为补充，公共建筑装饰施工业务为公司核心业务。智大控股为公司控股股东，发行前持股比例为56.54%；叶家豪为公司实际控制人，合计持有发行前公司35.056%的股份。

　　建筑装饰行业市场空间仍然广阔，新型城镇化与居住消费升级助推行业稳健增长。2014 年装饰行业总产值约3.2 万亿元，同比增长8%。新型城镇化的不断推进，将促进城市群的迅速崛起和城市化质量的不断提升，将拉动各项基础设施建设，成为建筑装饰行业需求的主要推动力。随着人均收入的不断增长，居民对于建筑品质将更为关注，居住消费将不断升级，为建筑装饰行业创造更大的市场空间。

　　公司竞争优势：(1)资质与品牌优势：公司拥有装饰施工专项壹级、装饰设计专项甲级、幕墙施工专项壹级与幕墙设计专项甲级等资质证书，连续12 年被评为装饰行业百强企业；(2)项目与质量管理体系完善：全员、全过程、全方位质控管理；(3)业务区域布局完整：营销网络覆盖全面，跨区域经营能力较强；(4)人才优势：科学的培训模式和合理的薪酬激励机制。

　　公司未来成长驱动因素：(1)产业链延伸一体化：公司不断加强设计实力，持续进行技术研发，不断提高设计施工一体化项目比例，充分利用资本市场功能，纵横向并购扩张提升全产业服务能力(2)区域扩张不断推进：建立覆盖全国各区域中心城市并向周边中等城市辐射的市场格局；(3)人才储备与信息化提升经营效率：推进内部培养和外部引进相结合的人才战略，发展信息化系统平台。

　　风险因素： 宏观经济周期性波动风险，原材料和劳务价格大幅波动风险，应收账款发生坏账的风险等。

　　合理估值区间22.5-26.3 元： 预计公司2015-17 年EPS 分别为0.75/0.8/0.91 元。可给予公司15 年30-35 倍PE，合理价值区间为22.5-26.3 元。本次拟发行对应发行理论价格不超过12.45 元。

　　海通证券：奇信股份合理估值为19.81-23.77元

　　公司主营业务为建筑装饰工程的设计与施工业务，其中公装业务是收入的主要来源。目前公司业务增长稳定， 资质齐全， 在手订单充足，上市后随着融资方式多样化，以及地产景气度上行，有望维系高成长。

　　叶家豪先生为公司实际控制人。 按老股最大发行量(1125 万股)计算， 发行新股数量为 4500 万股， 发行后总股本为 22500 万股，叶家豪先生直接持有公司9.31%股权，并通过智大控股间接持有公司 42.30%股权，合计控制 51.61%股权，为公司实际控制人；

　　主营业务稳健， 现金流承压。 公司主要从事公共装修以及住宅精装修业务， 14年全年实现营业收入 32.06 亿元，同比上升 24.26%，归属母公司净利润 1.49 亿元，同比上升 17.51%，毛利率为 17.34%，同比基本持平。 全年经营性现金流为-1.17 亿元， 同比大幅净流出， 15 年 Q1 经营性现金流为-7521 万元，回款有待加强。 2014 年公司新签订单 38.11 亿元，同比增长 42.70%， 其中千万级别新签订单 28.73 亿元，占比 45.08%。 公司跨区域经营能力强，优势区域集中在华北、华东和华南地区， 14 年该地区收入占比分别为 35%、 17%、 26%；

　　降准降息双全出击，地产景气度继续上行。 公司预计 2015 年公装行业规模在 2.6万亿左右，行业存量市场空间广阔，增量市场空间依然可观， 6 月 28 日央行出击，本次定向降准和降息同时启用，后续宽松有望持续，地产销售有望复苏。装饰行业作为地产的下游，未来有望集中受益；

　　财务费用偏高，融资渠道拓宽带来新机遇。 14 年公司综合毛利率为 17.34%，处于可比公司中较高水平，但净利率偏低，仅 4.65%，我们认为主要原因是公司财务费用率偏高以及资产减值损失增加，预计上市后，随着融资渠道的多样化，财务费用有望降低，项目承接能力提高，未来业绩有望大幅提升；

　　募集 1.08 亿元，主要用于部品件模块化生产及补充营运资金。 扣除老股转让(不超过 1125 万股)， 公司拟发行新股 4500 万股。 实际募集资金 5.31 亿元，用于区域部品部件模块化生产、信息化系统建设、补充营运资金等项目。 加强原有公装主业的同时，实现工厂化装修的产业升级，提高自身盈利水平；

　　合理价值区间 19.81 元~23.77 元。 按新股发行 4500 万股计算， 发行后总股本22500 万股， 预计 15-16 年 EPS 分别为 0.79 元和 0.94 元，按照目前新股发行的规则，我们预计发行价为 13.31 元，对应 15 年 PE 约 17 倍，建议询价。 参考同类上市公司估值水平，给予 15 年 25-30 倍 PE，合理价值区间为 19.81~23.77元；

　　风险提示： 新签订单增速放缓风险，回款风险， 核心人才流失风险。