西南证券：盛天网络合理估值为69.3-77.0元

　　公司是国内互联网娱乐平台领先企业。公司主要从事互联网娱乐平台的设计、开发、推广和基于此平台上的网络广告推广及互联网增值服务，以及游戏联合运营业务，是国内领先的网络内容与服务聚合平台运营商之一。公司针对网吧渠道设计推出的“易乐游网娱平台”产品，在网络娱乐内容高效管理、网络游戏自动更新、系统与数据安全管理、操作系统管理等方面都确立了自己的行业地位，目前公司已为约50000 家网吧提供了优秀的产品与解决方案。2011-2014年，营业收入年均复合增长率为30.9%，归母净利润年均复合增长率为24.9%。

　　互联网行业应用多元化是公司发展的内在驱动力。1)网络游戏市场：PC 浏览器端游戏进入市场稳定期，市场规模占比出现缓慢增长趋势，这将对公司针对网页游戏开发的游戏联运平台—易乐玩带来创收保障。2)网络广告市场：公司的网络广告及技术服务收入主要来自游戏厂商的广告投放，随着网络游戏市场规模的快速发展，各游戏厂商的推广预算会相应提高，而公司亦将从行业增长趋势中受益。3)搜索引擎市场：公司的互联网增值服务收入主要来自互联网搜索引擎企业的搜索流量变现收入，搜索引擎市场规模的扩大，尤其是百度搜索市场份额的进一步扩大将对公司互联网增值服务收入提供创收保障。

　　娱乐平台市场竞争格局趋于稳定，募投项目有利于提升公司的核心竞争力。顺网科技、盛天网络、上海新浩艺这三家公司在竞争排名中的地位占据绝对优势，网吧娱乐平台产品未来的竞争格局发展不会有太大的变化。公司互联网娱乐平台产品在网吧市场占有率市场排名第二位(占37.7%)，第一位是顺网科技(占比45.1%)；在无盘市场中占有率为35.3%，位居行业第一位。公司本次拟公开发行3000 万股，募集资金拟主要投资于易乐游网娱平台升级项目、商用WIFI系统项目、移动内容分发平台项目、用户中心建设项目和创新研究院项目。

　　盈利预测与估值分析：我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.77 元、0.90元、1.07 元。参照可比公司顺网科技的估值水平，考虑到公司的成长性，我们给予公司2015 年90-100 倍市盈率，对应合理询价区间为69.3 元-77.0 元。

　　风险提示：国内网吧市场小幅萎缩的风险；资产、业务规模扩张引致的管理风险；募投项目建设进度或低于预期的风险。