海通证券：名家汇合理估值区间为11.64-13.96元

　　行业领先的综合解决方案提供商。公司主营为照明工程业务及与之相关的照明工程设计、照明产品的研发、生产、销售及合同能源管理业务，已承接多项具有行业示范作用的照明工程。2015 年1-9 月份，公司实现主营收入1.70 亿元，其中，照明工程业务、照明工程设计、合同能源管理和照明产品销售分别占比88.47%、1.85%、0.35%和9.33%，毛利率分别为49.90%、69.82%、63.15%和30.27%。

　　董事长程宗玉是实际控制人。按发行3000 万股计算，发行后，公司董事长程宗玉持有公司6075 万股，持股比例为50.63%，是公司的实际控制人；总经理张经时持有675 万股，占比5.63%；董事会秘书刘东华持有150 万股，占比1.25%；业务经理邹晓君及核心技术人员戴磊分别持股300 万和162.2 万股，占比分别为2.5%和1.35%。

　　净利润保持小幅增长，稳增长有望提升业绩。公司2013-2015 年营业收入分别为2.06、2.35 和2.48 亿元，同比增长分别为21.80%、13.84%和5.41%，增速有所放缓；归属净利润分别为4600、4766 和4971 万元，同比增长8.37%、3.61%和4.30%，保持小幅正增长，业绩增速小于收入的主要原因是公司财务费用率和管理费用率有所提高。公司的下游主要是政府、房地产等，经济下滑压力倒逼稳增长力度加大，房产去库存加快地产销售，通过上下游联动，公司有望显着受益。

　　应收账款+存货规模逐年上升，经营性现金流持续净流出。公司2012-2015Q1-3的(应收账款+存货)合计分别为1.13、1.75、3.16 和3.74 亿元，占总资产的比例分别为52.88%、55.61%、70.32%和67.19%，占比逐渐提高是因为近年来公司照明工程业务规模快速增长以及回款缓慢，也正因此公司经营性净现金流分别为-4836、-2740、-4130 和-2768 万元，持续净流出。

　　行业竞争较为激烈，上市增强综合竞争力。截至2015 年末，行业内具有 《城市及道路照明专承业包壹级》的企业有200 余家，《照明工程设计专项甲级》企业36 家，行业整体集中度低竞争比较激烈。公司是为数不多同时拥有这两项资质的27 家企业之一，具有行业领先的“设计—生产—施工”全产业链、一体化综合服务能力，通过上市解决企业发展所面临的资金瓶颈，扩大品牌知名度，综合竞争实力进一步增强。

　　募资补充流动资金和完善产业链。公司拟发行新股不超过 3000 万股，募资用于照明工程施工项目营运资金、六安名家汇光电产业园建设项目和研发设计中心升级改造项目。募投资金将缓解公司业务拓展所面临的资金压力，增强项目承揽能力，进一步完善公司产业链，提升一体化综合服务能力。

　　合理价值区间11.64 元-13.96 元。按发行后最大股本计算，预计16-17 年EPS分别为0.47 元和0.52 元，按照新股发行的规则公司发行价为8.58 元 ((融资额+发行费用)/发行数量)，对应15 年PE 约20.7 倍。目前板块内尚无类似上市公司，我们参照以工程施工为主营业务的园林公司，给予公司16 年25-30 倍的动态市盈率，对应合理价格为11.64-13.96 元。公司是照明工程行业首家上市公司，融资渠道拓宽解决了制约业务发展的资金瓶颈，利好公司长远发展，建议申购。

　　风险提示。经济下滑风险，回款风险。