威龙股份5月16日上市 中泰证券：目标价6.25-7.50元

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　　威龙股份(603779)

　　【基本信息】

　　【申购状况】

　　【公司简介】

　　酿酒葡萄种植、葡萄酒生产及销售。(点击进入>>>威龙股份吧)

　　【筹集资金将用于的项目】

　　【机构研究】

　　中泰证券：威龙股份目标价为6.25-7.50元

　　威龙股份是国内最大的有机葡萄酒企业，拥有世界最大的有机葡萄庄园，专注于传统和有机葡萄酒(占比达90%以上)生产和销售。公司通过系统的“经销+直销”渠道体系聚焦华东市场，在葡萄酒市场具有较好的产品认可度和品牌影响力。近3 年公司毛利率保持在55%以上，处于行业正常水平；净利率稳定在5%左右，大幅低于龙头张裕17 个百分点。2015 年公司业绩开始企稳回升，实现收入7.37 亿元，同比增长3.34%，净利润0.42 亿元，同比增长18.47%，财务费用率下降促使利润增速快于收入增速。

　　葡萄酒行业仍处于成长阶段，大众消费和进口酒市场是主要看点。国内葡萄酒消费基数低，且其具备最健康酒种属性，我们认为未来3-5 年行业可以保持10%左右的增速，长期来看行业还有2 倍左右的增长空间。2015 年国内葡萄酒产量下滑幅度收窄，前10 月行业回暖趋势初显，预计全年收入和利润可实现两位数增长。2016 年Q1 葡萄酒进口量同比增长32.9%，延续高增长势头，市场份额增加至33%，全年进口酒占比有望进一步提升。从消费价格带来看，百元以下葡萄酒成为主流消费产品，进口酒渠道利润率得到明显提升。从国际市场发展情况来看，葡萄酒更多的适用于大众消费，我们认为未来低酒精度和中低端产品将是行业的主战场。

　　公司有机葡萄酒产品定位差异化，有望驱动收入规模持续提升。受益于消费升级红利，有机葡萄酒逐渐成为产业发展新趋势。2009 年公司开始推出有机葡萄酒，近3 年销售占比稳步提升至38.58%，成为公司核心产品系列之一。与传统葡萄酒相比，有机葡萄酒增长稳健，未来占比有望持续提升。公司产品结构多样化，价格带覆盖高中低档，精准定位多层次消费群体。公司研发技术突出，创新能力优秀，2014年更是推出葡萄白酒“威龙传奇”新品。渠道体系方面，公司以经销商渠道为主，商超直销为辅，形成“经销+直销”模式，且近3 年经销收入占比在逐步上升。公司深度聚焦华东市场，2015 年收入占比达73%，行业调整期优势区域更是实现逆势增长。我们认为公司产品差异化优势显着，未来在营销体系强化下，收入规模有望持续提升。

　　募投扩产有机葡萄酒，强化营销体系提升品牌力。公司本次公开发行5020 万股，预计募集资金净额为5.15亿元，用于有机酿酒种植和生产项目、营销网络建设项目、偿还银行贷款项目。我们认为公司本次募投项目：(1)大幅提升中高端品类有机葡萄酒产能规模，未来公司利润端有望持续增厚；(2)营销投入加大下渠道优势将得到强化，收入端有望持续增长。

　　我们预计2016-2018 年威龙股份实现营业收入7.77、8.37、9.19 亿元，同比增长20.03%、19.54%、18.12%；实现归属于母公司净利0.50、0.60、0.71 亿元，同比增长20.03%、19.54%、18.12%，假定本次发行不含老股转让，新增股本5020 万股，则对应2016-2018 年EPS 分别为0.25、0.30、0.35 元。参考行业平均估值，公司上市后资金实力增强、产能扩张带来的成长性，合理相对估值为25-30X2016PE，目标价6.25-7.50元。

　　风险提示：公司募投项目建设不及预期、食品安全问题、葡萄酒市场竞争加剧。

　　广发证券：威龙股份合理估值为18倍PE　　

　　区域性领导品牌，抗压能力强

　　公司综合指标位居全国葡萄酒行业前三，主要有传统葡萄酒、有机葡萄酒和葡萄白酒三大系列产品，其中有机葡萄酒占比逐年增加，15年占比39%。15年业绩复苏明显，实现主营业务收入7.24亿，同增2.64%，净利润0.42亿，同增18.47%。公司深耕华东地区，销售占比持续保持70%以上。公司属于民营企业，公司管理者、员工的个人利益与公司整体利益趋于一致，利于公司长远发展。

　　有机葡萄酒市场增长潜力较大，威龙有望受益

　　我国有机葡萄酒细分市场正处于崛起阶段，销量增长较快，09-12年复合增长率高达66.59%，参考欧洲15%的消费增速，预计未来销量仍有望维持30%的高增速。我国目前消费规模较小，相较西方国家30%左右的消费占比，有较大的增长空间。随着食品安全事件频发，有机食品逐渐受消费者重视，有机葡萄酒有望迎来新增长，威龙作为该细分市场龙头有望受益。

　　有机葡萄酒符合消费升级，区域扩张潜力大

　　(1)公司全国化进程初见成效，15年北方、南方、西北地区销售收入分别同增9%、17%和63%，未来继续发力空白市场，业绩有望恢复性增长。(2)有机葡萄酒已成为公司的拳头产品，市占率居市场首位，远超第二名。不过由于定价在150-300元的有机葡萄酒价格略高于走量的解百纳(80元)，销量在行业调整时波动较大。但我们认为有机葡萄酒符合消费升级趋势，未来随着营销和渠道拓展销量有望进一步提升，推动业绩增长。本次拟发行普通股不超过5020万股，投资1.8万亩有机酿酒葡萄种植项+4万吨有机葡萄酒生产项目+营销网络建设，为后期有机葡萄酒发展蓄力，剩余资金用于偿还银行贷款，预计将大幅降低公司财务费用，给净利润带来较大弹性。

　　投资建议

　　预计公司16-18年净利增速63%/32%/13%，16-18EPS0.34/0.45/0.51，威龙股份由于负债财务费用较高、净利润下滑较多，上市后16、17年将逐步恢复正常，根据张裕估值，给予威龙17年18倍PE，公司目标价格8元。

　　风险提示

　　经济增速大幅下滑；有机葡萄酒滞销，产能过剩。