广发证券：威龙股份合理估值为18倍PE

　　区域性领导品牌，抗压能力强

　　公司综合指标位居全国葡萄酒行业前三，主要有传统葡萄酒、有机葡萄酒和葡萄白酒三大系列产品，其中有机葡萄酒占比逐年增加，15年占比39%。15年业绩复苏明显，实现主营业务收入7.24亿，同增2.64%，净利润0.42亿，同增18.47%。公司深耕华东地区，销售占比持续保持70%以上。公司属于民营企业，公司管理者、员工的个人利益与公司整体利益趋于一致，利于公司长远发展。

　　有机葡萄酒市场增长潜力较大，威龙有望受益

　　我国有机葡萄酒细分市场正处于崛起阶段，销量增长较快，09-12年复合增长率高达66.59%，参考欧洲15%的消费增速，预计未来销量仍有望维持30%的高增速。我国目前消费规模较小，相较西方国家30%左右的消费占比，有较大的增长空间。随着食品安全事件频发，有机食品逐渐受消费者重视，有机葡萄酒有望迎来新增长，威龙作为该细分市场龙头有望受益。

　　有机葡萄酒符合消费升级，区域扩张潜力大

　　(1)公司全国化进程初见成效，15年北方、南方、西北地区销售收入分别同增9%、17%和63%，未来继续发力空白市场，业绩有望恢复性增长。(2)有机葡萄酒已成为公司的拳头产品，市占率居市场首位，远超第二名。不过由于定价在150-300元的有机葡萄酒价格略高于走量的解百纳(80元)，销量在行业调整时波动较大。但我们认为有机葡萄酒符合消费升级趋势，未来随着营销和渠道拓展销量有望进一步提升，推动业绩增长。本次拟发行普通股不超过5020万股，投资1.8万亩有机酿酒葡萄种植项+4万吨有机葡萄酒生产项目+营销网络建设，为后期有机葡萄酒发展蓄力，剩余资金用于偿还银行贷款，预计将大幅降低公司财务费用，给净利润带来较大弹性。

　　投资建议

　　预计公司16-18年净利增速63%/32%/13%，16-18EPS0.34/0.45/0.51，威龙股份由于负债财务费用较高、净利润下滑较多，上市后16、17年将逐步恢复正常，根据张裕估值，给予威龙17年18倍PE，公司目标价格8元。

　　风险提示

　　经济增速大幅下滑；有机葡萄酒滞销，产能过剩。