再次考验2161点只是时间问题

　　不少机构认为这轮调整空间不大，我们认为“未必，新一轮调整刚开始，还是小心为上”。因为今年以来，国内外“黑天鹅”事件频频。不过，正是由于一些机构对后市持乐观态度，试图在调整中通过选公司规避风险，因此在调整初段“涨、跌”会有所反复，呈现“一步三回头”的下跌抵抗走势，但上证指数(股吧)再次考验2161点只是时间问题。

　　最新经济数据：1、5月新增贷款6674亿元，比上月减少5763亿元；2、5月中国进出口总值2.15万亿元，扣除汇率因素同比仅增0.4%。其中，出口同比增长1.0%，远低于上月的14.7%。进口同比下滑了0.3%，也远低于4月的16.8%。5月出现贸易顺差204亿美元；3、5月CPI同比增长2.1%，创下23个月新低。5月PPI同比下降2.9%，创8个月来新低，连续15个月同比负增长，且环比进一步下降0.6%，表明工业品供过于求的情形严重；4、5月全国社会商品零售总额同比增长12.9%，同比上涨2.1%保持稳定。

　　在外贸增速大幅回落时，5月CPI和PPI的“双降”，再度释放中国经济疲软的信号。5月份个人住户贷款增加占了超过一半，新增贷款低于市场预期，主要是受企业信贷需求不足和监管层窗口指导影响。目前国内产能过剩、甚至严重过剩，而无论内需还是外需都显不足。企业投资生产意愿不强，导致企业对资金需求不足。现阶段中国经济依旧处于弱复苏，5月规模以上工业增加值同比增长9.2%和5月发电量同比增长4.1%，这从另一个侧面反映了中国经济增长相对较弱。

　　今年以来，无论是新增信贷规模还是社会融资规模都大幅增长。前5个月，社会融资总额9.11亿元，同比新增信贷4.21万亿元。今年广义货币M2调控目标为13%，而前5个月M2同比增长分别为15.9%、15.2%、15.7%、16.1%、15.8%，远超13%的调控目标。应该说，A股市场资金面本应“宽松”，国内经济形势也应不错。但一方面，国内经济增长弱复苏；另一方面，国内资金面并没有因为新增信贷、社会融资大幅增长而显得“宽松”。银行间隔夜拆借月均率，从1月的2.14%升到5月的2.95%。

　　除了宏观缺乏亮点外，困扰A股市场的是资金严重匮乏。从1949点反弹以来，即去年12月3日至7日交易周到今年5月27日至31日交易周，据投资者保护基金数据，A股市场交易结算资金累计净流入1464亿元。而A股市场流通市值从去年12月7日的16.15万亿，增加到今年5月31日的19.48万亿。1464亿元的增量资金是杯水车薪，不足以支撑大盘在2300点之上站稳。令人担忧的是，我们发现1949点这轮行情至今，“真实”的情况是A股市场资金流失严重。

　　我们需要分析一下增量资金构成：1，去年12月4日，融资余额为740.97亿元；今年5月31日，融资余额为2176.29亿元。即去年12月4日至今年5月31日，通过融资增量进入股市的资金有1435.32亿元；2，今年以来至5月31日，偏股型基金发行规模407.60亿元；3，今年以来至5月31日，股票型阳光私募发行规模223.40亿元；4，新发行的伞形基金等其他融资手段进场的资金，增量资金至少1000亿元；5，新批的QFII和RQFII额度；6，其他各类投资者新进场的资金。

　　上述前四类增量资金累计至少有3128亿元，与去年12月3日至今年5月31日累计净流入1464亿元产生1664亿元的缺口，这还没有算新批的QFII和RQFII额度和其他各类新进场资金。即这轮行情至今，至少有1664亿元的资金从A股市场净抽离，填补抽逃资金缺口的主力是通过各类方式“融资、放大杠杆”进场的资金。但仅靠融资、放大杠杆资金来支撑大盘是有“天花板”的，这也是这轮行情后半段为何大盘蓝筹股走势疲惫，而中小股票受到资金追捧的重要因素之一。

　　当国内外宏观面缺乏亮点，美国和欧洲股市走势不佳，香港H股走势沉重，A股市场后续资金出现瓶颈，中小股票累计涨幅过大，再加上中小股票与蓝筹股估值严重偏离，以及随着《进一步推动新股发行体制改革》征求意见，恢复IPO发行日益临近，A股市场出现调整是必然的。我们认为，以创业板为代表的中小股票调整的帷幕刚拉开，无论是上证综指、深证成指(股吧)、沪深300(股吧)指数，还是创业板指数都有下跌空间，创业板指数调整的杀伤力或许更大。