银河证券基本面压力居多考验技术面支撑

　　节前上证综指连续下跌7天，疲弱态势尽显。从基本面看，负面因素居多：国际市场普遍担心QE退出导致流动性紧缩，股市和大宗商品纷纷下跌，国内5月份数据表明经济依然乏力，流动性紧张程度超出预期，新股发行制度改革上路意味着IPO重启临近增加市场供应。基本面给股市带来了压力，但部分不利因素已经在节前的连续下跌中得到了释放，而目前指数距离春节后的调整低点不远，因此，技术面比较微妙，一方面连续下跌后具有反弹的需求，另一方面下跌至前期低点后或将考验前期支撑力度，如果不能得到支撑，则投资恐慌情绪可能影响市场走势，如果得到有力支撑，则会有技术性反弹。

　　国际市场担心流动性紧缩，股市和大宗商品纷纷下跌。美国经济在房地产和制造业的带领下，日益呈现出复苏态势，近日标谱上调美国主权评级至稳定。美联储在退出QE方面开始释放更多的信号，因此，国际市场普遍担心流动性将收紧，导致股市和大宗商品价格纷纷下跌。美国三大股指告别一路盘升，转入高位震荡，而其他多数国家股市都大幅调整，香港恒生指数下跌了10%。大宗商品市场，黄金下跌趋势明显，伦敦基本金属一反前期的反弹态势。国际金融市场的疲弱态势给A股市场带来了心理压力。

　　虽然官方PMI数据反弹至50.8%，但5月份多数数据表明经济仍然疲弱。5月份进出口总额增速大幅下降，出口同比增速仅有1%，而4月份为增长14.7%；投资增速也开始下降，1-5月同比增速为20.4%，比1-4月下降0.2个百分点；工业增加值增速为9.2%，在去年较低基数下仍比上个月下降了0.1个百分点；CPI仅有2.1%、PPI下降2.9%，均大幅低于市场预期。物价的低迷反映的是需求的低迷，管理层已经表明不再刺激经济的态度，因此，经济相对疲弱的态势可能还将持续。

　　国内紧张的流动性是导致节前股市低迷的重要因素。尽管之前我们判断6月份流动性将出现阶段性紧张，这是基于存款准备金补缴、财政存款变化、银行半年度时点考核、政策打击虚假出口、资金流入下降预期等方面的综合判断，但节前的紧张程度还是超出了我们的预期。流动性的持续紧张不利于经济和股市，节后可能有所改善，但也难以大幅宽松。

　　新股发行改革征求意见稿公布，从内容上看，主要是强调发行过程的市场化，引入主承销商配售，让报价人真正对价格负责，另一方面强调监管，强化信息披露。在史上最严格的财务核查使IPO排队数量大幅减少二百多家之后，新股发行制度改革征求意见稿的公布，则意味着IPO重启的日益临近。对于市场而言，重启IPO的影响主要在于心理层面，对资金的真实需求则是其次。

　　在负面因素居多的情况下，股市的变数主要取决于两个方面，一是政策层面是否增强信心的重大举措，这种政策不应该指望宏观调控放松的经济刺激，而在于能否增强改革预期。事实上，改革是推动中国经济社会发展转型的钥匙，改革憧憬也是主导市场运行的重要力量。二是技术层面对负面因素的消化程度，节前的连续下跌是对当时负面因素以及长假期间不确定性因素的提前反应，如果负面因素得以充分消化，则市场有反弹的需求，考验前期低点附近的支撑力度。

　　因此，预计短期市场还是会以弱势震荡为主，关注基本面和投资者情绪的变化。投资上宜谨慎，等待形势明朗。将以结构性机会为主，可关注国防军工、节能环保、TMT中股价低估或基本合理的优质成长股、半年报业绩超预期而股价反应不充分的股票以及重组题材等。