1849点反弹基础不扎实

　　推动1849点以来反弹的主要因素包括：对“稳增长”刺激政策的期待，特别是对“稳增长”底线的解读；宏观和行业利好政策或利好传闻不断；下跌中一些投资者减仓，市场资金面得到一定缓解，正好成为短炒资金“击鼓传花”的对象；严重超卖引发技术性反弹；一些卖方机构对反弹良好的预期。但冷静分析，目前国内宏观形势、上市公司业绩预期和1849点时并没有大的改变，市场对“稳增长”底线解读有偏差，反弹基础并不扎实。

　　“弱经济”格局难改变

　　今年二季度GDP同比增长7.5%，环比增长1.7%。如果下半年GDP环比增长依然是1.7%，下半年GDP同比增速可能在7.1%左右，全年GDP增长率只有7.2%左右，这无疑增大了管理层“稳增长”的压力。值得关注的是，近期管理层在谈“稳增长”时，却“忽略”年初提出的7.5%经济增长目标，表明管理层对于经济增速有了更大程度的容忍度，预计今年增速只要在7%以上都是可以接受的。因此，政策所说的下限，很可能不是指7.5%的具体数字。

　　我们认为，下半年也不会为此出台扩张力度较大的总量经济刺激计划，而希望利用一个稍紧的宏观环境倒逼各方面加快经济结构调整，加快改革的进程。尽管二季度经济增速下滑加大了稳增长的压力，但考虑到以下因素，政策并不会像去年下半年一样通过扩张信贷、较大规模审批项目等方式刺激经济回升。

　　第一，目前经济潜在增速已回落，就业压力并不大。今年上半年城镇新增就业人员是700多万人，已达到今年新增就业目标的近8成；农民工新增外出打工的人数是444万人，农民工外出就业的总量也比去年同期增加113万人。

　　第二，当前经济平稳增长仍具备一些较好的条件。当前消费增速已比较平稳，6月社会消费品零售总额增速延续了今年3月以来回升的态势，从4月的12.8%上升至13.3%。随着地方新一届政府的上任，其拉动地方GDP增长的热情正在释放。今年以来，新开工项目投资增速维持着上升趋势，其中，6月新开工项目计划总投资61855亿元，同比增长47.9%，比前几个月显著增加。

　　第三，从上半年政策的一系列举措来看，本届政府调整经济结构的决心较大，不会为了拉动短期经济回升而牺牲得之不易的结构调整成果。今年上半年，虽然经济承受了结构调整的阵痛，但是结构调整带来的益处已现。比如：高耗能产业增速下滑较快，上半年单位GDP能耗下降了3.4%。经济下滑使得传统产业承受更多压力的同时，也逼迫它们通过尽可能延长产业链、增加附加值等方式加快产品结构调整步伐，而这也刺激了高技术产业的增长。

　　我们预计，下半年政策仍会继续推行既定的各类结构调整措施，比如，金融机构去杠杆，产能过剩行业去产能等。虽然也会出台一些“稳增长”措施，但与传统“稳增长”手段不同，它的稳增长效应是通过利用市场的倒逼机制来引导各方面挖掘，并激活增长潜力来实现的。比如，在经济增速下滑导致可用增量财政资源有限的情况下，中央提出了盘活财政存量资源的举措。而这类政策，它的作用在于稳定市场对于经济增长的预期，刺激着力点将更多聚焦于经济及产业升级瓶颈以及经济社会的薄弱领域。比如，最近国务院提出的积极发展节能环保及信息服务业等。

　　警惕“盛极而衰”风险

　　对政策刺激期待引发的反弹，在2011年、2012年两年中很常见，激情过后，一旦政策刺激力度不及预期，其结果是重新回到调整之中，并跌破曾经被多数投资者认为的“底部”，想必1849点反弹结束后也会“重复”历史。

　　7月16日，创业板指数创出2011年1月7日以来新高1153点，自年初以来累计涨幅超过60%。按2013年一季度业绩，创业板市场整体法市盈率为63.40倍。截至7月16日，352家创业板公司发布了半年报业绩预告。其中，预计半年报业绩亏损的有23家，同比下降的有132家，整体业绩基本维持一季报时的水平。今年，创业板将迎来大量限售期为36个月的首发原股东限售股解禁，解禁市值达2637.03亿元，超过前3年的总和。其中，上半年解禁市值931.59亿元，下半年1705.44亿元，接近上半年的2倍。

　　创业板指数再创这轮反弹新高，并不意味强势中小股票能长期与多数A股走势背离。2010年10月、11月，中小板指(股吧)数也不理会蓝筹股走势疲弱，并创出该指数的历史新高，但当年11月11日见顶7493点后，最低下探至3557点，跌幅超过50%。创业板指数会重演中小板指(股吧)数历史吗？小心驶得万年船！