A股“韧性”增强下跌空间有限

　　在经过连续四个交易日的调整后周二A股两市迎来反弹，沪指盘中一度收复2000点的整数关口最终收于1990.06，涨13.75，涨幅0.70%，而深圳成指则触及30日均线后承压回调，尾盘收于7730.17，涨61.63，涨幅0.80%。从盘面具体表现情况看，周二指数的反弹得益于权重板块的走强，其中有色金属、金融服务、房地产、采掘四大板块收盘时行业指数涨幅均在1%以上，成为带动沪深两市向上的主要力量。

　　就外在原因看，周二A股两市的反弹源于央行公开市场逆回购操作的重启。根据央行网站公告，人民银行周二以利率招标方式开展了期限为7天的逆回购操作，交易量为170亿元，中标利率4.40%。尽管投放的资金量相对有限，而中标利率也大幅上行，但时隔半年后的逆回购操作仍较为明显的透露了管理层防范“钱荒”再次出现，平抑资金价格波动幅度的意图。在此背景下，周二早间十点后权重板块集体走强，促成了两市反弹行情的出现。

　　在经过周二的反弹后，A股两市自6月25日企稳以来形成的整理平台得以延续。对于市场整体而言，这种技术形态的延续不仅将在一定程度上减轻短期指数进一步向下调整的压力，其同时有利于投资者对后期市场信心的增强，并对后期A股运行具有重要影响。

　　回顾前期市场表现，事实上自6月25日以来A股两市运行经历了几次较为明显的冲击。7月8日受国务院办公厅公布《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》影响银行板块大幅下挫拖累沪深指数向下调整，随后IPO重启的传闻、汇丰PMI预值创11个月新低、央行推进利率市场化、招商银行(股吧)再融资获批以及审计署对地方债务展开审计等均一度对两市运行产生较大打击，但从最终的情况看，沪深指数并未再次向下破位，反而逐步形成了当前的整理平台。从这个角度看，我们认为A股市场的韧性在进一步增强，其对短期利空因素冲击的容忍度在逐步提升。

　　A股韧性的增强表明资金对于后期两市的整体判断和前期相比发生了较大的转变，而这种转变我们认为主要体现在两方面。一是从空间上看，在经过连续的杀跌后沪深指数已较好的体现了当前市场的各种悲观预期，后期A股两市即便再度向下，其空间也将相对有限。这一方面判断上的转变表现在盘面上便是沪深指数大幅调整时能吸引资金及时入场，从而增强了市场下方的承接力量，有效的封杀了指数向下的空间。另一方面从结构性机会的角度看，近几个月以来A股的结构性行情连续上演，尤其相对一部分板块个股独立行情的出现强化了投资者对结构性行情进一步延续的预期，其在一定程度上增强了投资者对局部机会的参与意愿，对两市整理平台得以延续同样具有积极作用。

　　而对于当前资金这种对市场判断发生转变的更深层次逻辑，我们认为更多的来自对新一届政府推动经济结构转型的预期。无论是之前税收体制的改革、央行对利率市场化的推动、管理层对小微型企业的扶持，还是近期对产能过剩行业的整顿，包括央行对市场预期的指导等，事实上我们认为其均是新一届政府推动经济结构性转型的外在体现，这类政策的出台虽然短期对部分行业或个股将产生一定的负面影响，但中长期看其利于国内经济健康稳定的发展。在这一大背景下，对国内经济长期健康发展的良好预期使得投资者对资本市场的信心进一步增强，尤其在指数处于低位，而经济增速也逼近“下限”的情况下，资金对市场的判断逐渐偏向乐观也在情理之中。

　　当然基于预期的判断还远远无法推动指数上行，这也是近段时间以来A股两市持续整理的直接原因，后期指数的向上突破将有赖于投资者对改革利好达成更多的共识或基本面、政策面出现更为积极的迹象，但在这之前，我们认为沪深两市或将反复震荡，一方面消化技术面依然存在的压力，另一方面等待各方面局势的进一步明朗。