海外利多短期提振 机遇仍在改革转型

　　当前，经济不温不火、波动收敛，对应的是大盘乏味、低位震荡。不过，中秋节期间美联储对于QE退出按兵不动、昨日汇丰PMI预览值超预期提振短期市场情绪。我们认为今年的投资主线仍在于转型成长与改革主题，相关主题投资在十八届三中全会前仍然可能热点频出，市场将持续保持活跃状态。

　　利多因素带来脉冲行情

　　美联储对于QE退出按兵不动，但早晚会退出，难以推动周期股重演2010年10月QE2推出时的反弹行情;同时，9月上旬工业品价格显示经济“旺季不旺”、资金面中性偏紧、周期性行业产能过剩，投资者对于经济“走老路”深恶痛绝，旺季不旺。因此，预计中秋节后周期股若借势反弹，可在国庆节前逢高获利了结，只是脉冲行情，而不具备中级行情机会。

　　上周市场在亢奋之后出现短期调整风险，周期股、题材股都进行了“挤泡沫”调整;而海外市场受美联储对于QE退出按兵不动影响，普遍出现大幅反弹，超出市场预期。海外市场的反弹，对中秋节后的A股市场情绪有短暂的提振作用。

　　但这种影响或仅为短期提振，难以出现长时间大幅度反弹。首先，三季度末尽管国内不会出现“钱荒”，但改善的空间也很小。央行通过逆回购、SLO、SLF等工具灵活调节流动性，加上外汇占款改善，因此9月底“钱荒”难再现，大盘系统性风险不大。但是，美联储对QE退出采取按兵不动，那么，中国作为资金避风港的作用降低，外汇占款难以进一步改善，另外，央行更有动力针对8月份猛烈反弹的表外融资进行监管，因此资金面难松。

　　而且，美联储的按兵不动反而使得中期针对QE退出的预期更加不稳定，风浪并未停息。此次美联储的按兵不动，是多年来少有的“美联储说将要做什么而没有做”，这导致了市场预期方面更大的混乱，从周三美股大涨而周四周五大跌吞没涨幅即可看出。之后，10月、12月的美联储会议之前，10月债务上限的逼近，以及每次重要经济数据公布之后都将对市场产生扰动。

　　投资机会仍在改革和转型

　　政治局会议已经将三中全会的关键词定调为“全面深化改革”，因此，对于管理层后续的改革措施，还是可以有所期待，特别是在土地、金融、户籍制度、对外开放等方面上做出重要的制度性突破。后续，随着市场情绪的改善，“转型和改革”仍然是结构性行情的主线。

　　后续重点关注的改革机会，首先，金融改革，催化剂是中国(上海)自贸区、资产证券化、优先股试点等。其中，中国(上海)自贸区将于9月底正式挂牌，将重新成为9月底A股市场的焦点，特别是，前期调整“挤泡沫”之后至少有望迎来反抽行情，以及相关细则下实质性受益的个股行情;其次，并购重组和国企改革;第三是土地改革;第四是要素价格改革。

　　配置上，短期内市场情绪浮躁、起伏波动大，因此，在近期海外震荡加剧，又逢国庆长假之前的背景下，并不建议“跟风炒作交易性机会”，而是建议“逢低优选股票打底仓、以改革和转型题材为看涨期权”。

　　“底仓选股思维”，即核心配置继续优选消费和新兴行业龙头。战略上把握“新经济”，深入优选受益于经济转型方向的行业龙头，逢低耐心淘金信息消费、节能环保新能源、消费医药等。所谓“新经济”在于，新的创新潮流，带动新的商业模式和产业升级;新的人口结构，带来消费率趋势性上升，带来消费的新模式;新一届政府新的政策思路，带来改革的制度性红利和市场化创新。

　　在行业比较方面，我们继续维持“不是风格切换，而是热点扩散”，即部分顺应经济转型“产能做减法或产业升级”的传统产业将成为行情新热点，但是，对于产能过剩的周期股，不要奢望“需求拉动型”的行情，不具有持续性和操作性。

　　在市场风格方面，一方面，考虑到国庆长假因素，大盘股脉冲式反弹或许有望延续到10月中旬经济数据和地方债务数据公布之前，其中，具有可操作性的是“改革驱动价值股重新估值”逻辑，而不是所谓的“经济复苏”逻辑。另一方面，中小盘行情依然活跃，并且进一步分化，建议寻找传统产业在新经济下重生的机会，特别是基于人口结构变化带来的消费服务领域的机会，以及并购重组的机会。