资金入“市”成趋势 涨势未到终结时

　　持续的逼空之后，1月份市场出现震荡整理的概率大幅提升，不过震荡是为了日后更健康的上涨。立足于中期，目前指数依然处于低位，面临的风险主要是阶段性或博弈性的，但都不改变此轮市场上涨的根本逻辑，短期震荡将有助于吸引增量资金进场。建议投资者继续保持多头心态，逢低把握布局机会。

　　震荡在所难免 上涨将更健康

　　经历12月的快速上涨后，本轮反弹行情出现调整的概率正逐步加大。这其中，风险之一在于春节前资金的紧平衡依然存在。代表实体资金价格的票据直贴利率维持在千分之4.9的高位，这与2011、2012年年末结点度过之后，票据直贴利率大幅回落的趋势出现背离。风险之二在于创业板面临解禁高峰，这仍会构成结构性的风险。2013年1月创业板限售股解禁规模达339亿元，占当前流通市值的30%。风险之三在于潜在的IPO风险，当前市场推出大规模IPO的概率较小，但是如果真推出，则是超预期的利空，其对市场的冲击也将超预期。

　　不过，即便市场出现震荡，这种震荡也是为了日后更健康的上涨，面临的风险主要是阶段性或者博弈性的，不改变此轮市场上涨的根本逻辑，即基本面改善的逻辑。立足于中期，当前指数依然处于低位，投资者应继续保持多头的心态，正确看待震荡，积极把握机会，特别是业绩反转型的机会。

　　有利因素之一在于基本面继续向好，投资者风险偏好提升。海外消息面偏正面，美国通过解决“财政悬崖”议案，降低了不确定性。去年11月工业企业产成品库存累计同比降至7.9%，去库存进程延续，开春之后补库存的概率进一步提升;去年12月PMI维持在50%之上的扩张区域，向好的趋势依然未变。有利因素之二在于场内投资者再布局带来的市场增量资金。年初在宏观环境系统性风险不大的情况下，投资者倾向于采取比较激进型的操作;基金等机构投资者在年底考核后的提升仓位和调仓，也有望给市场带来新的增量资金。

　　风险偏好提升将助推涨势

　　回顾本轮反弹，源动力在于基本面及政策面的改善，这使得投资者风险偏好提升，再叠加存量财富配置过程中对风险、收益匹配度的重新认知，引发了场外资金重新配置股市。目前，这个趋势才刚刚开始，驱动因素依然有力。

　　信用利差的走低有助于股市资金面继续改善。从1年期A+企业债和1年期国债收益率衡量的信用利差来看，投资者的风险偏好仍处在上升趋势中。另外，尽管股市大幅反弹，A股交易账户占比仍处于低位，说明场外资金进入股市的势头方兴未艾。

　　1月份以来，理财产品的发行收益率和发行数量增速均明显下降。这表明随着银行系统度过年末的资金面压力后，高息揽存压力有所缓解。此外，随着金融创新的加速推进，比如券商资管创新AB分级产品，低风险偏好者拿A端固定收益，借钱给二级市场，这些因素均有助于场外资金重新配置股市。

　　市场供求压力得到缓解

　　面对800多家的IPO待审企业，监管层开始多手段疏导IPO的融资压力。1月8日，证监会要求对IPO在审企业开展2012年度财务报告专项检查，1月底之前完成自查，之后抽查。这项政策使得不符合发行条件的公司纷纷撤回IPO申请，导致一季度IPO继续处于空窗期，不排除上半年融资压力都不大的可能。另外，证监会鼓励拟IPO企业分流到新三板和H股上市。

　　A股历史上，往往熊市中IPO暂停一段时间之后才有大行情，这次也不例外。进一步来看，当出现年度股市净融资额(IPO+增发-分红-回购)为负之后，往往会出现超级行情，如2006-2007年的大行情就是建立在2005、2006年股市对投资者回报的基础上。过去几年海外主要股市的净融资额(IPO+增发-分红-回购)多数是负值，而我国则是非常高的正值，因此行情表现也迥异。

　　现在A股市场再次处于回报投资者的阶段。从2012年下半年开始IPO事实上几乎停止，回购、增持增加，股市对投资者的回报提升，因此，在IPO大规模再现之前，A股市场对投资者的吸引力持续提升。未来如果发行机制、退市制度等关键体制加大改革力度，提高造假成本、提高“圈钱”成本，让股市成为能够回报投资者的地方，那么，A股市场重演2005年股权分置改革后的走势也并非不可能。

　　三大维度把脉投资机会

　　经历了去年12月的快速上涨后，行情调整压力逐步增强，但面临的风险更多地来自预期层面的阶段性利空，不影响前期市场上涨的根本逻辑。随着基本面改善趋势的确定，以及补库存行为的乐观前景，市场震荡反而有助于吸引更多增量资金。立足于中期，我们建议投资者继续保持多头心态，以积极的心态应对调整，把握逢低布局的机会。

　　首先，我们反复强调盈利(预期)改善是贯穿2013年行业配置的主线。近期我们一直强调的建筑建材、乘用车、商用车等行业均取得了很好收益，逢低仍可增持。后续，通信、电力设备、电子元器件、机械、航空航运等行业盈利改善的概率较大，但股价表现滞后，在行情震荡中值得逢低布局。其次，维持价值股的基础性配置，强者恒强，建议趁震荡逢低继续配置金融、建筑、地产等行业的龙头股。再次，主题投资方面，建议关注环保、智慧城市、军工等，以及受益于对民营资本放松管制的通信和金融服务等。