把握年初的结构性机会

　　市场情绪继续回升，但出现超买现象，短期需警惕回调的可能。技术上看，市场整体的反弹趋势不变，但短期由于超买在目前的位置需要整固，整固后市场将继续上行，但由于银行、房地产等板块前期的大幅上涨也需整固，因此本月整体上行幅度可能较小，后期将以结构性机会为主。

　　12月市场表现回顾

　　12月，A股涨幅高居全球主要资产前列，一改往日“熊冠全球”的态势。沪深300(股吧)、创业板及中小板分别上涨17.9%、17.7%和15.2%。从行业上看，金融、地产、建筑等周期性行业涨幅居前。

　　我们认为，推动该轮行情上涨主要有以下几方面原因：

　　1、经济短期向好的趋势得到认同。尽管经济数据从三季度中后期开始便全面好转，但在极度悲观的情绪下，市场对此心存疑虑。随着经济数据的好转持续三个月，短期向好的趋势逐渐得到认同，形成了市场反弹的基础。

　　2、部分周期性行业的估值洼地是促成市场反弹的重要因素。本轮上涨从低估值的银行开始，其估值洼地的修复触发行情上行，并逐步扩大到其他相对低估的周期性行业。

　　3、外围流动性推动是另一个诱因。12月议息会议上，美联储宣布通过扩大QE3的购买规模来替换扭转操作，提升全球风险偏好，EPFR监测的新兴市场资金流入呈现加速的态势。同时，QFII大规模入市也得到监管层的证实。外围市场对低估值蓝筹的偏好成为市场上行的另一个诱因。

　　4、新一届领导层亮相提振市场信心，财政部、国土资源部、住建部等十多个部委参与编制的《全国促进城镇化健康发展规划》即将颁布等引发对改革的期待。

　　经济政策：难以证伪的空窗期

　　经济政策难以证伪的空窗期

　　一季度由于节日等因素进入企业业绩、经济数据、政策等发布的清淡期。根据统计的结果，截至2013年1月6日公布2012年年报披露时间的2472家公司里，3月份之前披露业绩的仅有157家公司，超过90%的公司选择在3、4月份披露业绩。我们认为1月即将公布的12月宏观数据同比受基数原因影响仍将继续上行；而1月份重要的工业生产、消费、投资等数据的缺失使得无论基本面超预期还是低于预期，都进入难以证伪和证实的阶段，短期不会对市场造成系统性风险。

　　从领先指数、宏观数据来看，我们认为短期经济企稳的态势仍能延续。

　　领先指数上来看，9月份以来，物流协会及汇丰PMI双双保持向好的趋势。12月份，汇丰PMI环比上行0.2。受季节性因素影响，12月中采PMI指数一般略低于前一个月的水平。当前中采PMI与上月持平，好于季节性规律。

　　分项上，订单指数出现微幅震荡，但总体趋势依然向好。新订单与上月持平，出口订单略有下降，但是积压订单上升且生产订单差继续下降，意味着短期相对于订单恢复力度来看生产能力偏弱，订单对生产的支持仍有望得以延续。

　　原材料库存再次下降，产成品库存则出现了连续第三个月上升。我们认为，短期内原材料价格的大幅反弹一定程度上抑制了原材料补库存的需求。而产成品库存的持续上升与生产订单差的持续下降相背离，反映了企业短期内仍然相对乐观，有助于经济的继续企稳。

　　宏观及中观等多方数据验证也显示短期基本面的系统性风险不大。工业生产及发电量增速持续回暖，基建投资对粗钢产量的拉动仍有望延续。由于基建投资的惯性，未来两个月内维持平稳增长仍为大概率事件。

　　资源品价格的上行也部分反映出企业对短期经济乐观的预期。前期国内钢企为规避成本波动风险，普遍采取低库存策略，导致钢厂原材料备货不足。近期经济的持续好转推动钢厂原材料库存回补需求上升，铁矿石库存大幅下降，价格明显回升。

　　企业盈利不会造成系统性风险

　　随着经济回稳、PPI的回升，工业企业盈利开始出现阶段性的好转趋势，工业企业毛利和净利率也将继续改善。11月规模以上工业企业的盈利状况继续好转。主营业务收入增速连续两月回升，利润总额累计增速继续两月转正，毛利率也有所扩张。这可能与去年较低的基数有关，但从数据上看，工业企业盈利改善的趋势暂未改变。尽管中长期看，工业企业的产能利用率较低制约了利润回升空间，但短期来看，一致预期显示PPI仍将继续回升，投资带来的需求改善也有望延续，工业企业盈利状况回暖的趋势在一季度持续为大概率事件。

　　从上市公司业绩来看，四季度因为基数偏低，且一致盈利预期下调比较充分，亦不会造成系统性风险。

　　根据华泰策略组的统计，从已公布的年报盈利预告情况和当前的盈利一致预期来看，盈利风险部分释放。

　　年初以来，无论是A股整体，还是中小板和创业板，盈利一致预期均经历了大幅下调，使得全年的盈利风险得到释放。上证A股盈利一致预期三季度从15%大幅下调至8.5%，四季度小幅下调至5.4%，下调趋势显著放缓。中小板盈利一致预期三季度从34%大幅下调至19%，四季度进一步下调至9.8%。创业板当前盈利一致预期下调至14.6%。