年初行情依然乐观配置蓝筹把握轮动

　　2015年A股首日开门红，沪指暴涨100余点，3300点关口被踩在脚下。这种强劲态势是否预示着1月行情依然值得期待？哪些品种又值得重点关注？

　　各项经济数据显示实体经济依然延续弱势，但从边际上看尚不足以对市场形成明显压力；资金面维持相对宽松格局，货币政策进一步放松预期仍然存在，年末效应后流动性边际将明显改善。整体上看，1月市场的不确定性相对较低

　　融资杠杆的调整与交易模式的变化等价值外因素虽然加大了市场的波动，但并不改变市场运行的趋势，春节前，市场风险有限，增量资金入市的大类资产重估格局不变

　　蓝筹在岁末年初仍将上演重估行情，其主要受改革预期加速与行业基本面认知变化所驱动，不但增量资金选择蓝筹，存量资金也会加大蓝筹配置；而成长股在年初可能仍旧面临较大的调整压力

　　2014年宏观经济收官，各项经济数据显示实体经济依然延续弱势。但从边际上看，宏观经济尾部风险可控，短期内超预期下行风险无法证伪，因此尚不足以对市场形成明显压力。2015年制造业调整周期可能接近尾声，企业盈利或将企稳改善。

　　1、宏观经济延续弱势。2014年11月经济数据PMI继续下行、工业生产活动处于低位、进出口贸易和固定资产投资继续回落，CPI同比1.4%创五年新低通缩压力显现。

　　2、宏观弱势边际上尚不构成对市场明显压力。虽然宏观经济增长动能仍然不足，但从边际上看，工业活动、固定资产投资和进出口目前尚未形成显著的下行风险，宏观经济尾部风险可控。

　　3、私人制造业部门盈利有望逐步企稳。2014年1-11月工业企业利润总量上仍在回落，结构上，上游资源类显著下滑、中游制造业适度企稳及部分高端装备制造业盈利有所改善。

　　货币政策仍以保持流动性的稳定与适度宽松为主，央行 387号文短期从货币和信用两个方面都相对利好于股票市场。我们预计春节前市场流动性仍将保持宽松，信用环境能否有效改善则尚需观察。

　　1、货币政策继续放松。2014年12月底，央行正式下发387号文，从2015年起对存款统计口径进行调整，将部分原在同业往来项下统计的存款纳入各项存款范围，存款准备金率暂时为零。流动性层面，387号文有助于降低商业银行存贷比从而增强银行间市场流动性；信用层面，387号文从供给端增加了商业银行的可贷资金，但当前的信用扩张的问题主要在于需求端，信用环境的实质改善仍需观察。

　　2、流动性相对宽松、信用扩张有待观察。在实体经济持续低迷、货币政策逐步放松的背景下，市场流动性预计仍将保持相对宽松的局面。随着12月底IPO打新以及年末效应扰动的褪去，预计2015年1月份市场资金价格会有所下降。信用层面，降息和387号文有利于信用环境的改善，但目前最大的问题仍在于因经济疲软导致的企业信贷需求不足，信用环境能够有实质性的改善仍然尚需进一步观察。

　　改革政策的持续出台使得市场热点不断、投资者风险偏好持续提升，市场估值重构的行情或将继续进行。春节之前国企改革自上而下的政策发令枪依然值得期待，1月份农业主题概念值得关注。

　　1、国企改革推进可能有所加快。近期资本市场中，部分央企资本运作力度加大，安徽、贵州等地省属国资改革也在加快推进。同时，我们也观察到很多产业资本也将注意力更多地关注到地方国企与央企的资产证券化与混改层面。春节之前，国企改革自上而下的政策发令枪依然值得期待，进入2015年，国企改革有望加速进行。

　　2、投资者风险偏好维持高位。十八届四中全会以来，自贸区扩大、户籍政策、金融改革、“一带一路”等政策频繁出台，这使得市场热点不断、投资者风险偏好持续提升。目前市场对于未来改革政策的进一步推进抱有强烈的预期，在两会之前改革政策的预期差暂时不会出现，投资者的风险偏好仍将维持高位，市场估值重构的行情或将继续进行。

　　春节前市场风险有限，经济、流动性与政策面反映的价值内因素支持指数依旧维持强势特征，1月份市场不确定性相对较低，对指数保持乐观心态，市场或将迎来跨年行情。

　　1、保持乐观心态。年末流动性短期有扰动，但大趋势依旧宽松，元旦之后资金面将进入宽裕格局；经济增长虽弱，但风险有限，尚不构成下行压力；政策面包括货币政策进一步宽松，国企改革的相关顶层设计在春节前预期都较高。因此价值内因素依旧有边际改善动能，1月份市场不确定性相对较低，对市场指数保持乐观心态。

　　2、市场波动或有所增加。交易层面受到融资盘的影响，以及投资交易模式的变化，可能会带来市场的宽幅波动，但不会改变市场的运行趋势。春节前经济面、政策面和资金面显示市场不确定性较小，积极乐观把握跨年行情机遇。

　　3、强势依旧，迎接跨年行情。我们认为强势市场多有调整，融资杠杆与交易模式等价值外因素虽然加大了市场的波动，但趋势行情下投资莫轻易下车。我们维持年度策略观点，认为春节前市场风险有限，经济、流动性与政策面反映的价值内因素支持指数依旧维持强势特征，增量资金入市的大类资产重估格局不变。预计1月份A股市场仍将以指数上攻为主，跨年行情值得期待。

　　无风险利率下行与改革红利下的风险溢价调整，推动蓝筹资产的重估，从增量资金入市以及交易惯性的角度看，蓝筹的行情仍将延续，因此风格方面，我们认为蓝筹行情格局不变。而成长股在年初可能仍旧面临较大的调整压力，包括外延式扩张后，业绩兑现需求与高估值的矛盾，题材概念的监管从严，以及资产配置再调整下的调仓压力等。

　　1、市场蓝筹风格不变。风格方面，我们认为蓝筹行情格局不变，无风险利率下行与改革带来的风险溢价调整，使得市场焦点停留在传统存量资产，市场预期已经从过去两年经济下行看产业转型寻找“增量成长”，转向当前改革推进背景下看传统资产的“存量改善”。

　　2、成长仍有调整压力。创业板在2015年初可能仍然面临着一定的调整压力，这包括：外延式扩张后业绩兑现需求与高估值的矛盾，题材概念的监管从严，以及资产配置再调整下的机构调仓压力。

　　我们认为蓝筹配置在岁末年初仍将上演重估行情，其主要受改革预期加速与行业基本面认知变化所驱动，不但增量资金选择蓝筹，存量资金也会加大蓝筹配置，整个制造周期板块可能都会迎来机遇。

　　伴随着周期蓝筹板块的持续上涨，如何把握本轮周期股的轮动特征，以及选择估值的高贝塔弹性是配置逻辑的重中之重。此前我们强调在大类资产重估与股票资产结构性重估的背景下，市场的投资主线在于寻找估值改善的高贝塔。由于资产重估的动力来自于经济系统性风险减弱，与改革推进对于风险溢价的降低，以及无风险利率进一步下行，因此其标的资产主要是周期蓝筹板块。

　　而在此前，我们进一步阐述了不同于以往周期轮动依赖于经济周期，本轮周期行情的轮动可能基于资产重估——从资产重置的角度来寻找估值弹性，而非盈利弹性，并给出了本轮周期蓝筹可能的轮动效应：沿着资产重估的逻辑，我们判断周期板块呈现三轮波动上升行情：1、券商 +基建，这是第一轮，已经发生；2、银行+钢铁、机械等制造周期，这是正在进行的；3、地产+家电等地产产业链，我们预计其可能在春节前后发生，但考虑到一线城市限购等政策可能进一步的松绑，地产产业链行情可能早于我们的预期。

　　1、仓位选择：短期回调是买入蓝筹良机，维持高仓位蓝筹配置策略。

　　2、标的选择：从资产重估寻找估值弹性的角度，依旧强调“消灭低PB逻辑”，在传统蓝筹的投资风口下，估计2015年1倍PB以下个股将不复存在。另外，低股价可能也将被消灭。

　　3、行业方向：沿着我们对于本轮周期蓝筹轮动的理解，我们建议关注金融+中游制造周期。即金融股中建议边际上增加银行资产的配置；周期制造中，建议逐步从基建转向中游制造业，推荐受益于供需结构改善盈利回升的钢铁，以及受益于基建外溢效应的工程机械与建材等；另外，考虑到政策的进一步放松，地产产业链也可以加大关注。

　　4、主题方向：继续推荐国企改革，选股上关注资产证券化下的集团整体上市与资产注入以及壳资源的重组，重点关注安徽、上海、广东以及重庆贵州等省市。个股上关注皖通高速(股吧) 、安徽水利(股吧) 、皖能电力(股吧) 、国元证券(股吧) 、粤高速、宏大爆破 、粤电力、强生控股(股吧) 、龙头股份(股吧) 、兰生股份(股吧)等标的。另外，政策利好下，农业板块短期也值得关注。