阳光总在风雨后 价值投资是王道

　上周六证监会召集21家证券公司开会谈维稳资本市场，下午又与25家公募基金座谈，同日国务院召集一行三会、财政部、国资委及主要央企负责人开会，商讨金融市场应对之策。高层对于救市态度坚决、措施有力，预计也会成效明显。

　 　中国股市刚刚经历了惊心动魄的三周，沪深股指跌幅近三成，近千家个股下挫逾50%，市值蒸发近20万亿，称之为“股灾”并不为过。把这次大跌归咎于外资 做空中国的阴谋论或者监管部门查处违规杠杆交易，都是片面的。过去几个月的中国股市不仅仅是估值、晴雨表而能充分描述，更多是人性的舞台：无知、希望、贪 婪、恐慌成为演出的主角，并轮番推动着市场的演绎。前几次的牛熊转换还没有股指期货、期权等衍生工具，也没有融资融券等高杠杆产品，而今这些做空工具都已经齐备，进一步放大了市场波动。

　 　高杠杆持有高估值的股票，在上涨时固然获得巨额收益，但下跌时无疑会引发股市的“踩踏”。数据显示，本轮大跌前的6月12日，2800家上市公司动态市 盈率的中位数超过150倍，动态市盈率低于20倍的股票不到5%。虽然有部分高市盈率的公司具有较高成长性，但不能否认大多数公司的股价严重脱离基本面、 积聚了巨大的风险，这里部分机构投资者难辞其咎。当股市持续飙升到最后无人看空，无量空涨，事实上已经是危如累卵，一有风吹草动，大跌就不可避免，因为没 有“接盘侠”，“踩踏”事件就出现了。

　　守住不发生系统性区域性金融风险的底线，这是国务院总理的要求，也是此次救市的根本原因。预计平 准基金、暂停IPO等重磅举措相继出台后，股市会出现强有力的反弹，为市场迎来宝贵的理性思考时间，之后个股表现会趋于分化。显然，几千亿救市资金不是救 助那些依然高估值的题材概念股，虽然这些股票可能因为超跌而强劲反弹，但救市资金目标指向明确为蓝筹股ETF，未来这些低估值优质股的表现更值得期待。

　　为什么业绩好的蓝筹股大多表现低迷，而一些中小板、创业板股 票动辄上百倍市盈率呢？主要是因为这些小股票发行价高，每股公积金丰厚，股价炒起来后往往通过大比例送转股拆细，看起来股票变多了，公司也保持了较好的 “成长”、同时又契合国家产业政策，能够吸引更多资金买入。基金也偏好大量买入小市值股票，因为撬动小股的效果远好于大盘蓝筹股，有助于拉升单位净值、提 高业绩排名。在相对功利的考核机制下，有多少基金经理能够耐得住寂寞？而“合谋”、“勾兑”等内幕交易和价格操纵也更容易发生在这种小市值股票上。相信这 次诸多机构在暴跌教训面前能够深刻铭记题材股高市盈率、低流动性的危害，加上未来注册制推出后更多的筹码供给，众多机构资金或会从题材股上择机退出。

　 　阳光总在风雨后，价值投资永远是王道，坚持这种信仰使自己在股市投资中有所追求、有所寄托，不因为短期的价格波动而改变既有的决策思路，直到各种支持着 买入并持有的因素发生变化、股价严重高估时候卖出。从投资者个人角度出发，应该多研究、少交易，尽量减少盲目操作行为，选择一些基本面看好、估值较低的企 业，在合适的价格买入并中长期持有，用每年分红的收益继续投资，长期来看将获得不错的回报。