否极泰来 触底回升

　　2015年，我国经济社会发展的主要预期目标是：国内生产总值增长7%左右，居民消费价格涨幅3%左右，这意味着强刺激不会出台，但货币宽松趋势不改，未来仍有较大降息、降准空间。这也表明今年将继续重视改革转型，扶持新兴行业发展，实现经济的高质量增长，不片面追求增长速度高低。我国政府主导的一系列改革，如国企改革、土地改革、国防改革等，将给经济结构带来深层次的改变，同时创造出众多的投资机会。

　　在日前举行的二十国集团(G20)财长和央行行长会议上，中国央行行长周小川指出，目前人民币兑美元汇率已经趋于稳定，股市调整已大致到位，金融市场可望更为稳定。为避免发生系统性风险，中国政府采取了一系列政策措施，包括人民银行通过多个途径向市场提供流动性。中国政府的措施避免了股市断崖式下滑和系统性风险发生。股市调整以来，杠杆率已明显下降，对实体经济也未产生显著影响。李克强总理表示，中国将允许境外央行类机构进入银行间外汇市场，年底前将建成人民币跨境支付系统。

　　8月全球PMI制造业指数继续分化，发达经济体普遍保持在扩张区间，新兴经济体继续维持在收缩区间并进一步下行。8月新兴市场PMI制造业指数48.6，低于7月的49.1，已经连续5个月维持在收缩区间。在8个主要新兴经济体中，有7个的PMI制造业指数处在收缩区间，有6个的8月PMI制造业指数低于上个月的水平，中国需求弱、大宗商品价格下跌是新兴市场PMI制造业指数普遍疲弱的主要原因。与市场多数预期一致， FOMC会议中美联储选择按兵不动，暂缓加息，并透露出担心短期通胀和海外局势的鸽派信号。但美联储主席耶伦在随后的新闻发布会上，仍然表示预计年底加息，因此没能解决对市场而言最为关键的预期不稳问题。

　　整体来看，经过两轮大幅下跌，上证指数已跌破年线，跌至3000点附近，将今年以来指数涨幅和整体投资者收益全部抹掉。A股市场去泡沫已经比较彻底，除了小盘股和题材股估值泡沫已经很大外，部分蓝筹股已经跌出价值。可以确认的是，目前低估值蓝筹已经探明了估值底，未来对于市场情绪波动的抵御能力大幅增强。但是短期内估值水平也难以大幅上升，需要等待基本面提供催化剂。

　　近期国企改革指导意见出台后，辅助性方案有望陆续出台，央企的改革可能加速推进。当前提振经济疲弱态势仍需依靠更为积极的财政政策，后续可能出台更多刺激性财政政策。A股市场基本完成去杠杆过程，场外配资大部分已经主动或被动去杠杆，两融余额已经回到年初起点。当前市场杠杆风险总体可控，不必过度恐慌。当前大盘进入缩量整理、震荡筑底阶段，四季度有望否极泰来，触底回升。投资者可以保持较低仓位耐心等待底部出现，择机加仓业绩增长好的行业和板块，如新能源汽车、医药、食品饮料、中小银行等。