十大券商策略周报：11月行情或先扬后抑

　　中泰证券：谨防冲高震荡 高抛低吸是主旋律

　　牛市格局不变，十一月份整体市场节奏是“先扬后抑”

　　我们在月报中提出：十一月份“做多延续”造就月初“先扬”，市场偏好的回升在11月、特别是月初有望得到延续；市场对2850点“市场底”的确认逐步深化，十月“双降”后流动性的充裕，宏观经济逐步企稳，以及三季报和配资清理，10月市场风险偏好回升和做多情绪有望在月初得到延续。市场反弹的展开将会首先从超跌和滞涨的蓝筹，特别是大金融板块和一带一路板块将会首先补涨，这其中我们首推券商。

　　十一月第一周行情演绎比我们预测的更为乐观，看似一系列事件超预期，背后仍是牛市大逻辑未变

　　首先，10月份PMI宏观经济企稳迹象显现。10月份PMI整体读数与9月份持平，显示经济环比增速超越指标环比季节性。PMI分项来看，而进出口订单继续回落，但新订单指数环比回升，显示国内经济需求回升强劲。库存指数下降速度环比收窄，库存去化减缓，这是经济企稳向好的征兆。传统意义上来说，新增社会融资三月移动增速领先经济增长1-2个季度左右。而社融增速指标5月份见底回升到9月份的30%，已经历时5个月，PMI数据企稳与社会融资总量增速指标回升在对经济企稳的时间点上相吻合。经济企稳无疑给市场的风险偏好带来显著的提振。其次，IPO事件驱动券商行业指数走强，无意给大盘打了一针强心剂。市场在屡次面临调整的时候都是券商的单骑救主使得指数重新走强。

　　市场上周走强表象看似是一系列事件超预期，但根源是流动性推升牛市的大逻辑未变。在流动性充沛的背景下，市场走势极像2014年国庆节前后和2015年1月份限制两融后的主题炒作期。2014年国庆节前后是垃圾股、壳资源以及低价股炒作完毕，而且沪港通临近；2015年1月份之后，市场进入主题炒作，每当一个主题概念炒完后，市场认为所有利好基本兑现，预期市场缺乏上冲动力。由于流动性推升与风险偏好高企，市场缺乏大幅调整的动能，在随后的一系列新的政策催化剂推动下，指数不断创下新高。与上述两个周期来比，目前市场面临股灾后风险偏好的逐步恢复与杠杆的去化，指数走势很难与上述两个时期相比，但在没有大的系风险冲击下，目前走势可以认为是上述两个时期的缩小版。

　　时刻警惕市场短期波段回调风险

　　我们认IPO重启时间快于市场预期对市场影响短空长多。原因有两个，一是不可否认，IPO本身是一个利空事件，尽管IPO可以给市场增加优质的投资标的，但这是一个筹码增加的过程；其次，本次市场看多的理由是新股发行制度对资金占用的冲击显著低于旧发行制度，而官方宣布前28家依旧按照老的发行制度发行，上述28家企业上市的过程中，对市场流动性冲击依旧存在。中长期的角度来看，该来的总归来，从这个意义上说，IPO属于利空落地，虽然市场做多热情高涨，但不得不承认，IPO恢复短期对市场的冲击偏负面。

　　市场走强的同时，我们也强调“风险冲击”可能塑造十一月末“后抑”，主要逻辑是人民币加入SDR市场化加速叠加美联储加息预期的升温是十一月潜在的最大外部风险，很有可能造成11月中下旬人民币汇率波动的加大，进而影响市场风险偏好；事实上，人民币压力比我们想象的更早一些，10月份美国非农业数据与消费信贷超预期已经推动美联储加息与美元指数走强。同时考虑到，11月部分市场驱动力相对10月的边际减弱：货币政策“空窗期”、以及长期实体经济资本回报率下降与中期流动性泛滥决定了短期资本市场风险偏好将大幅波动的大背景。我们对反弹的高度持谨慎态度，尤其指数到了前期筹码密集区域，操作不追高，时刻警惕市场波段回调风险。

　　周度配置依旧偏两端，关注二线蓝筹、滞涨科技股与改革性主题

　　在十一月下半月市场面临冲击之前，市场将继续处在震荡攀升的阶段。基于十一月份的宏观经济数据环比改善，建材、一路一带等二线蓝筹是主要的配置方向；其次，金融体系改革与地方国企改革将继续发酵，建议配置山东、重庆等省的国企改革标的，建议配置创投与产业园类上市公司。中长期来看，建议投资者关注政府政策中放开垄断诸如体育、健康医疗、教育以及旅游等新兴行业板块的投资机会。

　　兴业证券策略周报：“爱在深秋”行情圆满中级反弹继续补涨

　　展望：中级行情进入落后补涨阶段，但是立冬至年底的收益率将小于深秋行情

　　——“爱在深秋”行情完美，而中级反弹进入补涨阶段。自兴业策略9月中旬发布《爱在深秋》至立冬(11月8日)，创业板成指反弹幅度接近50%，上证综指反弹幅度20%。此轮中级行情仍有望延续，至少有四点支撑：1)“放水”之后短期不必担心经济增长。(2)近期内政外交亮点多，提升市场风险偏好。(3)钱多、经济差，“被利用的牛市”的预期提升。(4)空头回补，特别是保险、私募仓位仍能提升。但是，此轮中级行情的演绎将由我们此前所说的“决战新兴成长股”，扩散到券商为代表的主板落后补涨的价值股交易型机会，这意味着中级反弹行情已进入下半场。虽然后续大盘可能阶段性较快补涨，但我们预计上涨幅度较难超越深秋阶段，且在三季度成交密集区有震荡。

　　——近期A股市场的风险偏好显著提升，指数反弹有望延续强势，但是，依然提醒，市场情绪往往是后知后觉的，所以，得意但不可忘形。中期看风险是涨出来的、机会是跌出来，但是，身在局中，大家在短期会随大流地贪婪和恐惧，特别是A股市场羊群效应明显，总是越涨越亢奋，越涨越有故事，并在最后补涨阶段加速上冲。在上周初股市震荡时，我们一直给机构投资者鼓劲、打气，并且辟谣和澄清——“11月策略《深秋过后，降低收益率预期》认为11月8号之后指数收益率会低于深秋阶段，但是，并不是看空；11月行情超预期向上的驱动力来自风险偏好提升，吸引增量资金，则指数反弹有望延续强势”。现在来看，“五中全会”、“习马会”、叠加A股大盘在券商股连续涨停的带动下，A股市场风险偏好大大提升，各大机构和舆论重提牛市，完全符合我们在9月中旬“爱在深秋”报告中所预见“深秋行情动能四：风险偏好回暖，政策呵护的逻辑重提——”被利用的牛市。

　　——考虑到市场风险偏好的提升，虽然IPO重启和美国非农就业数据超预期可能引发扰动，但是都不会终止中级反弹下半场行情。

　　(1)此次IPO重启，修改了申购制度，体现了监管层对股市的呵呵，也表明监管层对于短期A股市场点位的认可和恢复正常化的信心，短期如果出现前期获利盘回吐所带来扰动也不会终结行情，反而提供了短期机会。近五次IPO重启的经验表明，IPO宣布重启后短时间内(首批新股招股日至上市日期间)市场反应有分歧、出现震荡，但是新股上市日后带动市场人气，短期(5日和1个月)上证综指均取得正收益。2015年7月，由于股市暴跌，证监会暂停IPO，时隔四个月IPO重新启动，股市融资功能全面恢复，是资本市场正常化的重要标志。IPO重启将提升资本市场的活力，促进其健康、有序发展，更加体现了资本市场在国家战略的重要意义——为国家结构调整、产业升级和经济转型积极服务。

　　(2)美联储12月加息几成定局，对于A股市场的影响依然是通过汇率体现，而短期人民币汇率仍将维持强势。周五公布的美国10月非农就业人口新增27.1万人，大幅好于18.2万人的预期，指向12月中旬加息的概率大增。此前提醒11月6号这个数据日作为行情重要节点，主要是要观察美国加息预期对于美元走势和人民币汇率的影响。因为，我们认为人民币汇率预期是影响未来行情演绎的关键变量，这关系到资本外逃问题乃至国内经济政策的主动性和灵活性。而未来数年美国经济状况、美国加息节奏、美元走势，以及中国自身的改革、转型、人民币国际化以及债务问题，又是影响人民币汇率预期的重要变量。短期，虽然美国加息预期上升，但此次8.11汇改的最终平稳、加入SDR等人民币国际化战略、五中全会带来的改革预期对于人民币汇率的正面影响更大，所以，短期人民币风险资产的压力不大，A股行情不会因此终结，但是未来还需关注美国加息之后的实质性影响。

　　★投资策略：均衡配置、加强交易，成长股是长期主战场，中大盘“价值股”短期补涨

　　——短期来看，大盘快速上涨至三季度成交密集区附近，后续短期蓄势震荡也属正常，并不影响行情向上的趋势，因此，加强交易可以在下阶段获得更大的超额收益。若短期出现预期分歧，特别是IPO重启如果引发散户投资者的担心，以及美元指数大幅走强，依然建议投资者在震荡中优选A股投资机会。在当前“钱多、经济差、资产荒”的背景下，当股市风险偏好显著改善之后，行情至少还有一段自我强化、自我预期实现的阶段，这个阶段持股强于持币，相比较现金，可以参与价值股交易型机会以及精选次新股和优质成长股。

　　——首先，中大盘价值股落后补涨的交易型机会，板块轮动补涨，短期爆发力可能强于前期已经涨幅巨大的成长股。【从20151011《爱在深秋，时不我待》以来，我们持续数周推荐——交易型机会：反弹行情中，可以根据“预期差”来博弈券商及部分周期行业的跌深反弹，交易时机基于政策、宏观因素的变化。特别是券商，三季度最惨而四季度基本面改善，弹性大、流动性好，容易吸引人气。】近期行情，券商股成为最强的龙头、连续暴涨，考虑到获利盘和三季度套牢盘的压力，有可能在下周面临阶段性震荡整理，但是，IPO重启所带来资本市场正常化以及券商业务的全面恢复，有利于提升券商行业的中期景气，所以，调整时仍值得优选。除了券商股，保险、高铁、航空、环保、传媒、电子、通信、地产、军工等行业景气度尚好的板块值得重点优先配置，这些板块后续有行业催化剂以及国企改革等改革催化剂，阶段性优于现金，可作为前期低仓位的投资者的加仓对象。

　　——其次，成长股作为本轮中级反弹的核心资产，涨幅已经巨大，后续行情中的板块相对收益未必占优势，但是优质成长股标的稀缺，而且转型成长的理念深入人心，所以，也不会遭遇类似2010年10月或者去年年底那样的大跌风险，可以继续持有。中长期“抱团取暖”的大机会依然集中在经济转型、新兴产业，包括，先进制造业(人工智能、新能源汽车、核电、高铁、新能源、机器人等)、现代服务业(传媒、医疗保健、体育、旅游、文化等)、互联网。

　　——第三，配置型机会：(1)消费型绩优股攻守兼备，适合此前踏空的投资者。传统的包括白酒、家电、医药等，消费升级的包括传媒、旅游、轻工制造等行业的绩优股，四季度估值切换带来补涨机会。(2)“类债券”稳定高股息率的大盘权重股：适合拥有较低资金成本的机构投资进行大类资产配置。