政策及经济双轮驱动 节前蓄势以待节后再战

　　沪深300(股吧)指数自底部反弹以来，最多已上涨逾31.6%，中小板及创业板也分别录得28%及35%的涨幅，各主要指数反弹幅度均远超过往15%的平均反弹幅度，可见本轮行情的基础十分扎实，连续高举高打。但鉴于节前市场交易情绪开始趋于冷静，本就恐高的投资者获利回吐也就实属正常，因而龙尾行情呈现缩量震荡的格局是大概率事件，市场主要看点将在年后。

　　政策及经济双轮驱动

　　随着政策红利的果断来临，市场预期正逐步发生变化。自去年党代会起，投资者打破了2012年下半年对政策的失望，并重新燃起对政策的憧憬。事实上，系列政策动向皆有破茧而出的迹象。国内城市建设转向城镇化的正式确定，虽然受到部分质疑，但是一二线城市超速发展之后，三四线城市以及县镇的发展已经显得十分紧迫，无论是否设定城镇化建设具体目标，趋势已不可阻挡，因而固定资产投资增速并不会过分降低。

　　与城市建设相对应的是农村建设，土地流转制度的大范围铺开将终结目前土地承包制度的弊端。今年中央一号文件指出，要在五年内完成农村土地权的办证，让国人感觉到了15年前住房制度市场化改革起步时的类似气息。展望未来，酝酿了多年的收入分配制度改革很可能也将正式推出，收入分配方式的重新调整，无论对于资本市场还是实体经济，由此产生的消费拉动作用都会十分明显。和资本市场关联度看似不大的人口政策也将面临转折点，市场对于新一届政府很快会调整计划生育政策的预期正在逐步酝酿。以上所有的顶层制度设计均会破除过去几十年的旧有格局，这绝非一点一面的变动，因此，资本市场在此基础上出现领先反应也再正常不过了，如果政策逐一得到落实，则此前市场的反应恐怕还远远不够。

　　经济回暖锦上添花。与2012年宏观经济逐级走低令人失望相反的是，2013年经济可能出现逐步走好并超越投资者想象的情况。从已经公布的指标看，无论固定资产投资增速还是消费、进出口数据，均在去年四季度呈现良好回升的态势。拉动经济回升的主动力即源于各级产业链下游需求的持续回暖，尤其是可选消费品中的房地产、汽车产业链的较强回升，也致使二级市场相应板块涨幅喜人。再看领先指标，从PMI指数中的新订单指数等分项指标可以看出，企业家均延续过去谨慎看好未来的判断，不断购进原材料增加采购量扩大生产投资。后市经济复苏程度不得而知，但目前通胀并未高企，也许回头来看，衰退转复苏大致如此，目前也许是比较舒服的时候。

　　短期调整不改中期格局

　　周四市场调整幅度一度较大，前期的逼空主力银行股最多时下跌超过5.5%，一定程度上引发了投资者恐慌情绪。我们认为，目前的调整仍在正常范畴内，且在市场预期之内，二级市场板块轮动也较健康。实际上除了银行股深度调整，其他板块调整幅度并不大，创业板及中小板更双双创出本轮反弹的新高。前期银行板块涨幅巨大，自12月4日反弹以来，该板块最多涨幅一度达到51%，远超沪深300(股吧)指数同期涨幅，目前银行板块指数点位已经和2009年11月位于同等水平，而彼时上证指数(股吧)相当于3350点，超越目前上证指数(股吧)2450点的27%。因此在已实现了巨大涨幅的基础上，市场谨慎情绪促使调整出现。我们认为，这不是价值高估的修正而只是技术性的调整。

　　目前银行板块估值相对历史水平而言，还处于较低的区间内。当然，估值并非板块涨跌的唯一因素，特别对于新兴市场的A股而言，其受到资金面的影响较大。本轮行情之所以银行股领涨，部分原因即在于外围资金如QFII等的进入，日本、欧美等经济体货币政策持续宽松导致新兴经济体再度受到资金青睐。因此，在此基调下，目前银行股即便短期出现较大幅度回落，也会凭借较低的估值与充裕的资金关注度，再度引发买盘涌入。

　　春节后市场会继续受政策及经济数据的双重影响。政协及人大会议将分别于3月3日及5日召开，市场的政策预期依然延续，但越临近谨慎情绪越升温，这一点过去已得到验证。自本轮反弹以来，涨幅已超过了过去反弹平均15%的反弹幅度，临近春节市场趋于谨慎，缩量震荡调整也在情理之中。节后，年报公布高峰期将至，行情高举高打的可能性会减弱，深化演绎路径更加依赖业绩支撑。鉴于中小板创业板2012年业绩增速总体低于市场普遍预期，节后年报行情可能会受到抑制，倒是各产业链中游下游业绩较为确定的公司，将继续受到追捧;而上游板块行情继续与否，将视产品需求、价格传导的速度来最终决定。

　　总体来看，2013年行情较2012年概率大、确定性高的地方在于，2013年重大顶层制度会实实在在地逐步落实，而不像2012年，投资者预期了大半年也只是部门政策多过顶层设计。2013年全球经济的回暖已在进行中，这一点也强于2012年的虚假回暖。在这两点宏观背景下，机遇多于风险将是2013年的显著关键词。短期指数的调整需要规避，但是不需要过于担心。