早盘震荡下行发出何种信号？

　　早盘两市冲高回落，成交量与昨天持平。盘面上，电信运营，3D打印，航空航天，苹果概念，环保涨幅居前，而化工，三沙挂念，保险，锂电池，摘帽概念，有色跌幅居前。

　　昨天的中阴线让市场走势变得再次难看，但是股指期货方面却暗潮涌动，反馈出不一样的信息。数据显示，昨天IF1305合约持仓中，净多头龙虎榜10位合计大举增加了4207手多单，净空头前14位合计增加了仅仅1051手空单，相差非常悬殊。这说明主力在大跌之下逢低进场，而不是出逃，现货市场的打压是一种诱空行为。但是普通投资者凭借这滞后一天的数据又能改变什么呢？更多的时候是充当主力的炮灰而已。

　　反观程式化交易，道合专业程式化交易系统此前提示大盘趋势转升，直到昨天笔者还在反复提示，升信号没有改变。可见程式化交易对行情的判断比人理性得多，当前市场短线反复还会出现，但是趋势不变的情况下，应该做到顺势而为，逢低做多为主。如果系统信号改变再改变操作策略不迟，切莫自作聪明，错失良机。

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　　风险暴露中 风格正切换

　　4月以来，大盘一直在2150点-2250点的狭小空间内窄幅震荡；同期，创业板指数在疯狂冲击千点大关之后掉头向下，技术指标出现走弱的迹象。短期来看，近30个交易日的盘整都无法令沪指有效突破2250点，因而久盘必跌的规律已然在应验。

　　目前来看，最先面临风险的将是今年以来大幅上涨的创业板和中小板 。在疯狂减持和IPO重启的双重压力下，成长股行情或迎来拐点。截至5月14日，创业板指数今年累计上涨了近40%，中小板指(股吧)数累计上涨了12%，沪深300(股吧)指数累计下跌1.28%。但是，进入解禁密集期后，今年表现优异的成长股遭到产业资本的大量减持，接下来创业板指数可能会重演2010年11月中小板指(股吧)数筑顶的过程。

　　数据显示，上周全市场周减持54亿元、净减持51亿元，减持和净减持规模均创下了2010年11月份以来的单周新高。其中主板、中小板、创业板各减持了21亿元、20亿元和13亿元，中小板和创业板合计减持高达33亿元，这创下历史上的第二高水平，第一高是2013年2月8日那周，当周中小板和创业板合计减持金额达37.46亿元，其中荣盛发展(股吧)单只股票减持16亿元。从历史规律来看，大规模减持往往意味着阶段性高点，2010年11月8日-12日当周，两市出现了创纪录的一周减持85亿元的记录，中小板指(股吧)数也在11月11日创出了7493的历史高点，至今无法逾越。

　　从企业盈利来看，一季度上市公司业绩实现恢复性增长，创业板和中小板业绩出现偏差，全市场ROE依然在下滑，这对整体市场估值构成明显的压制。从季度业绩来看，2012年四季度全部A股净利润同比增长8.24%；2013年一季度净利润增长11.10%，营业收入、营业利润和净利润均实现了恢复性的增长。从趋势来看，A股的季度ROE仍处于下滑的过程中，其中金融业ROE走势相对稳定，非金融行业的ROE下滑明显。

　　在产业资本减持、企业经营业绩下滑和IPO重启稀释其稀缺性溢价后，成长股的估值溢价将面临向市场平均水平回归的风险。事实上，本周以来，一部分前期涨势极强的个股已提前出现了调整迹象。在理想的状况下，如果周期能接力成长，则可给市场创造一个良性循环。4月以来，周期板块几次出现了技术反弹的迹象，但随后都在疲弱经济数据和终端价格不断下滑的打击下，一次次折戟沉沙。

　　目前A股上市公司中，大量周期板块都存在产能过剩的问题，弱复苏的库存周期无法消化其庞大的产能供给。从煤炭、钢铁等行业的库存和价格来看，去年四季度出现的短暂补库存行情已提前结束，未来将重新陷入去库存的境地，在市场出清之前都难有系统性的机会。

　　策略上，我们需要寻找周期板块中产能压力相对较小的板块。整体来看，流动性短期无恶化的风险，IPO的重启则会成为市场风格转变的触发按钮，短期资金可能会流向一些低估值且业绩稳定的二线蓝筹，建议关注地产、电力和汽车等板块。（万联证券）