招商证券策略周报渐进式回暖已然开启

　　渐进式回暖已然开始：1、5 月12 日我们发布5、6 月份策略报告《渐进式回暖》，将市场的看法从偏谨慎改变为偏乐观，认为市场将逐渐筑底回暖回升；2、基本逻辑是美国经济复苏带动外需回暖，产能将逐渐得到消化，经济和市场将表现为渐渐回暖；3、与此同时，美元升值打压大宗商品，全球通胀压力减弱，流动性相对宽松，对中国而言，外需复苏还会通过外汇占款等方式提供流动性支撑；4、配置方面，建议在中期内配置服务、消费、新兴产业三大类型行业，服务和消费估值低中长期仍具有较快增长的潜力，如地产、金融、汽车、家电等；新兴如生物医药、电子、环保等长期成长速度较快但估值较高，可以中长期持有或等调整时买入。

　　全球经济格局将逐渐有利于股票市场回暖。我们认为，未来全球经济将进入如下一种格局：美国经济在新兴产业等因素的带动下持续复苏，并逐渐通过贸易等方式带动全球经济筑底、回暖；与此同时，美元升值、大宗商品价格震荡下行，全球通胀压力在中长期内减弱，为全球性流动性相对宽松创造条件。从而，全球的股票市场有望整体性回暖，一旦美国经济的复苏开始通过出口等方式带动中国经济，那么A股和美股的方向也将趋于一致。

　　A股市场渐进式回暖已然开始。上周一，我们发布5、6月份投资策略《渐进式回暖》，将对A股的看法从偏谨慎改变为偏乐观。我们认为，观察中国经济和股市的立足点将转变为出口，内需稳定而又温和的情况下，只有外需复苏才能消化产能、实现经济的真正复苏，而本轮出口复苏开始于去年四季度，累积效应已经逐步显现，不少出口行业的库存已经很低甚至开始出现补库存现象；另外，出口的复苏有助于通过外汇占款等方式提供流动性。所以我们判断A股市场逐步回暖的概率较大。

　　改革落实有助于稳定内需。一方面，房地产投资和开工继续出现回暖，另一方面，近期国务院已经取消和下方几十项项目审批权，改革已经逐渐落实，这有助于市场化力量的提升，提升经济活力，内需虽然较弱，但我们认为稳定的概率较大，进一步显著恶化的概率很小。

　　配置服务、消费和新兴三大类行业。建议配置低估值的服务和消费品行业，如地产、金融、汽车、家电等，白酒行业基本面拐点还需等待但基于较低的估值预计也会有阶段性机会；新兴成长行业如生物医药、环保、电子、传媒等估值仍然较高，建议中长期持有或者在出现调整时买入。总体上看，从中长期的角度，我们建议配置服务、消费和新兴三大类行业。