二八行情缺基础寻觅真金还看“八”

　　站在2300点上方，传统强周期性板块和以中小板及创业板为代表的新兴成长类板块轮番活跃，这说明投资者对市场热点产生了一定的分歧，场内投资者在试探性进行风格转换。这种转换的预期来自于前期创业板和中小板出现较大的涨幅，技术上有调整的预期；同时，估值处于低位的传统周期性蓝筹的价格有较强的吸引力，补涨预期强烈。但我们认为，这种风格转换的可能性很小。

　　首先，目前国内宏观经济运行仍然偏弱。从最新国家统计局公布的工业效益数据看，4月份工业企业整体效益维持弱势，增速仍然处于较低的位置。而从企业性质的分类看，大中型国有企业的利润回落的幅度最大，比上月回落4.9%；私人企业仍在低位徘徊，仅回升0.1%。宏观数据显示，在前期宏观经济调控政策的刺激效用逐渐递减情况下，主要受益的传统类如钢铁、水泥、煤炭、有色和建材等强周期性行业的业绩仍会持续下滑。这必然导致上述行业内上市公司的估值上涨空间受到抑制。此外，随着房地产调控的持续以及对未来经济转型的不断推进，继续推行大规模的固定资产投资刺激政策的可能性越来越小。因此，短期强周期性传统行业的市场表现更多是取决于估值洼地的优势，虽有一定的修复要求，但持续性上涨的可能性很小。

　　其次，在宏观经济持续偏弱的情况下，后期宏观调控政策的出台可能性会不断增强，那么资本市场受益于新一轮宏观调控政策的行业必将提前反应。从目前学界讨论和管理层透露出的信息看，未来启动第二版4万亿刺激政策的可能性微乎其微。主要原因在于中国经济到了转型的关键期，以刺激旧的经济模式来防止经济进一步下滑的措施，弊大于利 ；并且在近期工信部召开的行业会议上，产能过剩行业的诉求也不再是进一步的政策扶植，而是希望行业内部自身的优胜劣汰，通过技术升级提升销量，淘汰落后产能。如果从管理层到行业内企业都对固定资产投资刺激方式没有热情的话，市场中传统强周期行业就失去了政策预期的刺激。因此，在基本面和政策面都不看好的情况下，很难想象资金会大面积回流传统大盘蓝筹板块。

　　从今年市场指数风格上看，中小板和创业板指数的涨幅远远超过上综指和深成指，体现了投资者对未来经济转型政策和制度改革带来的新兴成长行业快速发展的良好预期。但是，目前的分歧来自于是否已经严重透支了新兴行业的成长性。我们认为，本轮新兴行业的上涨理由与2010年行业振兴规划所带来的上涨有明显的不同。上一轮新兴行业启动是以政策扶植和财政投入拉动，结果是地方政府大量投资直接导致了以太阳能为首的相关行业的产能过剩，政策预期与基本面严重失衡导致了2010年过后创业板和中小板大幅度的向下调整。

　　而本次中小板和创业板的上涨明显有基本面的支持，主要表现在经济转型和消费需求的下游拉动。从近期的数据上看，4月份，工业效益统计中，利润增长的贡献更多地来源于电力、汽车、电子设备和部分下游轻工制造行业。我们能够明显看出居民消费升级和人工成本上涨导致的技术改造和生产设备升级真实需求拉动。因此，本轮中小成长股的上涨具有较为扎实的基本面支撑，我们认为这种向好的因素刚刚开始。以LED照明为例，2010年，LED芯片生产商大量上设备和销售产品都要依赖地方政府的补贴和采购，失去了政府补贴后，行业产能过剩导致企业利润锐减。而本轮上涨的逻辑在于，产能扩张导致了LED芯片价格持续下降，lLED照明市场渗透率将不断提高，企业利润增长有着市场真实需求为支撑更具有持续性。

　　需要投资者注意的是，近期证监会开始强调加强市场监管和保护投资者。与此同时，5月22日，7家创业板公司集体风险提示，显示管理层希望通过窗口指导来抑制市场出现的过度投机性炒作。窗口指导后，创业板指出现了较大幅度的震荡，显示市场炒作热度受到了抑制。此外，绿色照明、大数据概念、锂电池和超高压等新兴行业板块业绩的释放仍需要时间，而6月份仍是业绩真空期，在短期没有业绩支撑的前提下，这类板块的继续上涨会具有较强的概念炒作性质。上述热点板块会不会象环保概念板块一样，在经历了一季度快速上涨之后，出现较长时间的调整仍需要进一步观察。

　　总体上，我们判断估值修复性的大盘蓝筹股缺乏持续上涨的逻辑，二八风格转换不会出现。虽然前期涨幅较高的高成长股会出现一定的调整，但市场还会持续自下而上的挖掘成长性个股 。操作上，建议投资者首选那些有真实市场需求支撑的新兴行业，尽量回避估值过高的题材炒作。