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　　海隆软件：流量入口平台公司，2015移动互联业务有望突破

　　维持“买入”评级。我们预测公司2014年-2016年的EPS分别为0.30元、0.89元和1.19元。由于互联网业务具有较强的爆发性和难以预测性，我们采用分部估值法对公司进行估值，综合考虑公司软件外包业务和互联网业务的合理价值，在暂不考虑移动互联业务贡献的情况下，我们认为公司整体合理市值应为175.5亿元，每股合理价值为50.22元，对应2015年约56倍PE，维持“买入”投资评级。

　　移动互联网崛起，PC端流量价值提升。智能手机出货量和手机网民数量的迅速膨胀推动了移动互联网经济规模的爆炸式增长。据艾瑞咨询研究，2014年前三季中国移动互联网经济规模已达1304亿元，保持79.9%的高速增长。而PC互联网渗透率增长高峰已过，但流量入口趋于垄断，从而大大提升了PC端的流量价值。2013年百度和阿里的外部流量购买成本分别同比增长92.7%和66.7%。

　　公司转型互联网入口平台，流量分发议价能力不断提升。公司收购的2345是国内互联网入口平台运营的领先企业，现在月活跃用户数已达6790万，位列行业第三。2345目前是百度联盟最大的合作伙伴，对百度的议价能力逐年提升，分成比例由2010年的30%提升至2013年的45%，未来有进一步提升的可能。

　　独特线下推广模式壁垒较高，移动互联产品具快速放量基础。2345采取第三方代理推广和技术员联盟推广相结合的方式，已累计发展300多万名技术员，线下推广模式较为独特，流量获取成本低且壁垒较高。从2014年开始，2345积极布局移动互联业务，用户购买手机时线下渠道仍占绝对优势，若成功建立手机领域的线下推广联盟，则其移动互联产品将有望迅速放量。

　　软件外包业务有望复苏。公司拟将软件外包服务业务全部注入新设立的子公司——上海海隆软件科技有限公司。历史上软件外包业务经营较为稳健，近两年受日元汇率下跌影响导致业绩波动，考虑到日元汇率走势有望企稳，同时公司主要大客户未来有加大IT投入的可能，我们认为未来对日软件外包业务有望逐步复苏。

　　主要不确定因素。(1)互联网业务竞争加剧的风险；(2)移动互联业务推进滞后的风险；(3)人力成本上升的风险；(4)汇率波动的风险。

　　(海通证券)

　　华夏幸福：做实保定，抢占空港，京津冀再突破

　　事件：

　　公司与保定政府签订白洋淀科技城300平方公里委托开发补充条款。同时联合廊坊国土等设立廊坊空港投资公司拟用于北京新机场临空经济区开发。

　　投资建议：

　　公司落定保定白洋淀，抢占京津冀战略高点。公司正式与保定政府签订《关于整体合作建设经营白洋淀科技城合作协议》及其补充协议。委托区域占地面积约为300平方公里。双方确认，先期开发建设核心区，占地面积约为35平方公里。

　　1)抢占京津冀协同发展的战略制高点。目前河北省委省政府已将白洋淀科技城列入河北省重大发展战略，并多次专题研究批示白洋淀科技城建设工作。白洋淀科技城建设已成为推进京津冀协同发展，创造河北发展新高度的重要支撑。公司区域内提前布局不仅有利于享受后期京津冀整体开发建设红利，同时在京津保区域内进一步增强公司影响力。

　　2)50年排他性合作，确保资源独享。公司此前合作对象主要集中区县级政府，本次直接为保定市。合作对象升级体现公司谈判能力提升和品牌影响力扩大。本次合作明确规定协议项下甲方对乙方的委托是排他性的，非经双方同意不可撤销或变更；协议项下委托服务的委托期限为50年。以上排他条款可以保证公司未来独享区域资源优势。

　　3)委托面积大，区位生态资源优势明显。保定白洋淀科技城项目是公司继北京房山张坊园区之后在京津冀区域的京保石发展主轴上开拓的第二个超大型产业新城项目，也是公司截至目前开拓的委托区域面积最大的一个产业新城项目，标志着公司产业新城业务版图已由北京中心辐射50-100公里半径范围扩展至100-150公里半径范围，表明公司产业新城业务模式的环首都布局实现战略性突破。白洋淀是中国海河平原上最大的湖泊。作为华北地区最大的淡水湖泊和重要天然湿地，白洋淀在调节环首都经济圈地区气候、保持生态多样性等方面发挥着不可替代的作用，为科技城提供得天独厚的生态优势。

　　设立廊坊空港投资，分享北京新机场临空经济。公司与廊坊国土等共同出资100亿(公司占20%，为廊坊国土外第一大出资人)设立廊坊空港投资。考虑廊坊距新机场仅15分钟车程，公司提前布局将最大程度享受后期临空经济外溢效果。

　　PPP 模式典范，为公司树立众多小企业无法跨越的潜在鸿沟。不论是保定白洋淀科技城，还是设立廊坊空港投资开发有限公司，华夏幸福都将继续采用组建混合所有制公司的合作方式推动项目开发。目前华夏幸福在该领域和模式合作上已具备成熟经验，在国内有多次成功复制案例。考虑该模式在解决政府财政压力，合理定位政府职能方面有突出优势，预计未来在国内存在广泛发展空间。考虑京津冀建设巨大资金需求，公司最有望借此与各地方政府达成更广泛合作，形成普通企业无法跨越的潜在鸿沟。

　　维持“买入”评级。截至12月30日，公司收盘价39.85元，我们预测公司2014年EPS 为2.74元，2015年EPS 为3.85元，对应2014和2015年PE 在14.54和10.35倍。根据海通证券产业地产估值三阶段模型。我们认为认为华夏幸福处于产业地产第二阶段中期，即成熟单核和多核发展起步、异地复制成功、产业升级开始。此外公司属于产城融合模式，较单纯产业地产应享受一定溢价。给予公司2015年12倍市盈率，对应股价46.2元，维持“买入”评级。

　　(海通证券)

　　红旗连锁：与渤商所合作构建电商服务平台，推进O2O战略

　　红旗连锁(002697.CH/人民币 8.00， 持有)，公司与天津渤海商品交易所股份有限公司签署《平台战略合作协议》及《渤商e 店合作协议》，双方将在战略和业务层面进行全方位平台合作，推进公司O2O 战略，合同期限为签署之日起五年。

　　点评

　　天津渤商所是国内最大的现货商品交易所，根据《平台战略合作协议》和《渤商e 店合作协议》，双方合作构建“现货商品产业电商服务平台”。合作内容主要为，公司重点负责线下网点、终端服务的运营，公司线下的超市及服务网点为天津渤商所平台挂牌商品提供线下的提货、结算服务，并向天津渤商所推荐引进上游厂商、下游消费者在平台对接，商品在天津渤商所平台挂牌交易；天津渤商所负责运用全国服务网络，进行线上、线下推介、培训等服务，将销售和采购客户从网络导入公司平台。

　　我们认为对公司的影响为：1)从目前渤商所的上市品种看，与公司业务较为相关的是生活资料版，产品包括烟台苹果、香梗米、蜂王浆、酒类等。双方合作后，有利于公司通过天津渤商所引进具有品质优势及价格优势的商品，降低采购成本，提供更多质优价廉的商品以满足广大消费者的需求，提升公司超市业务的竞争力。2)公司充分发挥其在四川(尤其是成都地区)线下网点优势、终端服务领域的优势，为天津渤商所平台挂牌商品提供线下的提货、结算及其他服务，增加公司的终端服务的利润增长点。

　　估值

　　我们维持公司2014-16 年全面摊薄每股收益预测分别为0.20、0.21 和0.23 元，未来三年复合增长率为5.7%，给予公司目标价8 元，对应2014 年40 倍市盈率。公司自去年以来，持续与线上企业合作推行O2O 战略，此前公司联手微信打造的便利生活O2O 平台现已面向用户开放，电子货架与红旗便民自助终端融为一体的新型营销平台IMP 也已于12 月初正式上线。我们认为公司在成都地区门店布局密集，在打造本地化O2O 平台的过程中，具有较强优势，但是目前成都地区便利店的搏杀将随外资巨头进驻更加激烈，而烟酒等高毛利产品经营利润受宏观低迷、三公消费下降等因素而大幅下滑。公司目前估值较高，维持持有评级。

　　(中银国际证券)

(责任编辑：DF146)