机构最新动向揭示 周一挖掘8只黑马股

　　海螺水泥：名义确权提升投资者偏好，“国转民”指引国企改革新风向

　　类别：公司 研究机构：光大证券股份有限公司 研究员：陈浩武

　　事件：海螺水泥、海螺型材与港股海螺创业复牌

　　海螺水泥、海螺型材和港股海螺创业三家公司昨晚公布复牌公告，海螺集团股东大会讨论公司整体上市总体安排意见并原则通过，拟通过改革持股方式，将安徽投资持有的海螺集团公司51%股权转换为直接持有海螺水泥、海螺型材的相应股份，海螺集团公司余下资产并入海螺创业。集团改革重组将按照依法合规、分步实施的要求，积极稳妥推进实施，相关安排尚需进一步研究细化及履行有关审批程序及公司董事会或股东大会批准。

　　点评：

　　1、综合三家公司公告，改革持股减少海螺水泥的股东层级。方案如得以实施，将注销当前控股股东海螺集团，由安徽投资和海螺创业直接持有海螺水泥股权。目前安徽投资和海螺创业(中国)分别在集团层面持有51%和49%的股权，集团持有海螺水泥36.78%的股权，海螺创业(安徽)持有海螺水泥5.41%的股权(仅有收益权，无投票权等)，改革完成后安徽投资直接持有公司18.76%股权，海螺创业一致行为人合计持有23.43%；由于5.41%的股权仅有收益权，所以方案执行后实际控制人未发生转移。

　　2、由于股东层级减少安徽投资和海螺创业直接持股海螺水泥，且两家具有投票权的股权比例相差无几。虽实际控制权未转移，但海螺创业对海螺水泥等核心资产的影响力大幅提高，大幅弱化和消除了海螺水泥等核心资产在公司治理方面的风险，会提高投资者对海螺水泥的投资偏好！股权关系的理顺也势必带来公司在经营战略、执行效力等多方面的主动性和自由度，获取更高活力。

　　3、更深层次，如方案得到执行，这应该是国内国有企业改革实现控制权向由公司高管及工会持股的民营企业转移的第一单！意义非常重大。相信相关各方也会谨慎对待，方案最终能否得以顺利实行，可能更多需要关注资本市场反应以及更重要的舆论导向！

　　乘改革春风，受益“一路一带”、估值低，维持“买入”评级

　　国企改革春风吹拂公司，又受益“一路一带”，建筑、机械、钢铁等板块大幅上涨，而水泥板块涨幅相对较小，而且目前行业估值水平处于历史低位，反弹动力强。仍维持公司2014-2015年EPS预测为2.54、2.87元，对应重要指标：水泥及熟料销量2.55亿吨，同增12%，吨净利52元。维持“买入”评级。

　　天喻信息：TEE与教育云项目提升公司估值空间

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：董瑞斌，陈平

　　事件：

　　我们近期对公司进行了实地调研，与公司管理层进行了交流，重点了解了公司教育云项目和TEE 产品的发展情况。

　　点评：

　　预计明年公司金融IC 卡、SWP-SIM 卡出货量将保持较快增长，其他产品出货量大体保持稳定，2015 年公司整体业绩看好；同时，公司积极布局TEE 和教育云市场，中长期内将提升公司估值空间。

　　TEE 技术全称Trusted Execution Environment(可信执行环境)，它包括手机AP 处理器上的Trust Zone，以及运行在Trust Zone 内部的可信操作系统(Trusted OS)和可信App(Trusted App)。它通过硬件配置方式实现不同IP 组件的访问控制，从而提供一个相对隔离的运行空间，在此环境下可以安全地提取、存取和处理用户的个人信息。

　　TEE 技术应用前景广阔，2015 年开始有望融合SE 和生物识别技术成为智能手机的标配。(1)我们认为随着移动支付的兴起，手机安全性要求将进一步提升，SE(安全芯片)+TEE(可信执行环境)+生物识别技术(如指纹识别)将构成手机终端安全的3 层防护，未来有望成为智能手机的标配。(2)苹果iPhone 6、华为Mate7 都基于TEE 和指纹识别技术，这两款手机的畅销将吸引更多的手机厂商跟进推出类似产品，加快TEE 产品的推广。

　　天喻信息在TEE 技术领域厚积薄发，布局长远。(1)天喻信息是国内最早从事TEE 环境下可信操作系统(Trusted OS)开发的公司之一，在安全软件领域拥有积累技术深厚；(2)公司积极推进嵌入式安全模块产品eSE(embedded SecureElement)的研制，提前布局手机安全领域；(3)公司积极参与中国银联2014 年TEEI 终端管理及安全检测平台项目(TEE/TEEI 标准安全性检测工具包)的建设，并提出了满足相应标准的移动终端安全解决方案；(4)融合以上各项工作，公司在2014 年11 月正式提出了针对高通的手机AP 芯片的移动终端整体安全解决方案，该方案由可信操作系统TCore+嵌入式安全芯片eSE+安全服务平台TAThing 构成，它完全遵循并完美实现了中国银联的N3TEE 的技术标准和规范；(5)我们预计未来公司将针对更多厂商的手机芯片开发相应的移动终端整体解决方案，加快公司产品的市场推广。

　　TEE 产品业绩：短期看TCore 系统普及推广，长期看TAThing 服务平台运营。(1)由于TEE 市场依然刚刚起步，我们认为第一步是实现手机终端TCore 可信操作系统的普及，具体盈利模式是多样化的，项目开发：针对单个手机厂商某款手机进行定制TCore 系统的开发，一次结清；系统销售：按安装量收取TCore 系统使用费；平台运营：免费提供TCore系统，条件是在手机中预装一款App，连接公司TAThing 服务平台；(2)未来TCore 系统将是一个入口，这个入口本身是否收费不重要，后续TAThing 服务平台的运营才是关键。我们预计围绕公司TCore 可信操作系统将建立起一个生态圈，核心竞争力包括：产品开发+客户资源+产业链关系，第三方厂商可以根据公司TCore 系统公开的API 开发安全应用。

　　目前公司正就TEE 产品积极与多家国内手机厂商接洽，我们预计2015 年上半年将会有正式落地的合作项目。

　　云教育是云技术平台在教育培训领域的应用，它打破了传统的教育信息化边界，推出了全新的教育信息化概念，集教学、管理、学习、娱乐、分享、互动交流于一体。

　　国家政策支持教育信息化发展，云教育平台市场迎来发展。(1)教育作为一项公益事业，注定了它的信息化投入是滞后而保守的，目前包括云平台在内的各项技术上早已完备，关键在于政府政策的支持；(2)根据教育部规划，当前国家对于教育信息化的投入是每年每位老师和学生各30 元，全国有1.9 亿学生，0.15 亿教师，每年信息化投入约61.5 亿元；(3)政府在教育信息化的投入包括网络建设、电脑设备、教育云的建设和运营以及教师培训等；(4)教育云平台作为国家教育信息化的重要组成部分，将受益于国家对于教育信息化投入的增加，以及国家教育市场化政策的逐步放松。

　　教育云平台满足了多样化的教育需求，将是未来教育重要的发展趋势。(1)富媒体内容：除了传统的黑板和课本，在线教育提供了更多比如视频、图片等多种多媒体教学手段；(2)碎片化时间的利用：这一点对于职业教育尤为重要。(3)不同地区优势教学资源整合：满足我国教育资源紧张和分布不均匀的国情；(4)加强各方沟通交流：教育部门、学校、教师、学生、家长及其他教育工作者，可以在同一个平台上，根据权限去完成不同的工作，加强沟通交流。

　　教育云平台盈利模式：前期依靠平台建设，后期依靠平台运营。(1)目前国家教育云平台已由天喻信息建设完毕，当前主要进行的是地方省市级教育云平台的招标建设，这也是公司目前的主要拓展方向，当前公司已中标浙江、福建两省以及多个市级教育云平台的建设招标；(2)教育云平台建设本身收入不高，一个平台建设大概几百万到一千多万元，最大的收入弹性来自后期的运营；(3)从前政府教育云平台的建设方和运营方往往由不同的机构承担，而未来的模式将是政府直接购买服务，就是在招标时确定将平台的建设、维护、运营交给同一家企业完成，这为天喻信息介入教育云平台的运营提供了重要机会；(4)我们认为，未来教育云平台的收入将包括三方面：a。政府购买基础服务，包括教育云平台最基本的功能；b。学校购买优质服务；c。家长购买个性化服务；(5)当前主要的收入主要来自政府，主要是云平台的建设和基础教育资源的费用，后期将开发的是学校和家长市场，教育云平台运营的潜在市场空间巨大。

　　公司教育云市场推广模式：并购+合作，目标直指平台运营商。(1)教育云平台的运营将类似于天猫商城，应用供应商和教育资源供应商在教育云平台上提供它们的服务和产品，面向客户主要是学校和家长；(2)公司将完成教育云平台的建设和一些核心应用的开发，然后与在线教育厂商、各地出版社(为了获取教育资源的版权)等合作，将教育资源导入到云平台上，同时开放云平台接口，吸引第三方厂商在本平台上开发各类教育应用，如虚拟实验室、在线题库等等；(3)公司的优势在于平台软件的开发能力较强、并在教育领域获得政府的一定支持，劣势在于在线教育资源不足、地方教育云平台的线下推广渠道缺乏；(4)为了弥补现有的缺陷，我们预计公司将会与全国各大出版社和在线教育厂商进行深入合作，将现有的教材授权后以多媒体的形式电子化，上传到云平台上，同时与地方渠道商进行合作，加速云平台的线下推广；(5)综上，我们看好公司2015 年在教育领域的外延式并购扩张。

　　公司金融IC 卡业务保持快速增长，预计14 年出货量约1.2 亿张，15 年出货量将达1.6 亿张。(1)按央行规划，从2015年开始国内全部的新增银行卡都将采用金融IC 卡，考虑到我国银行卡市场已进入稳定发展期，预计自2015 年开始金融IC 卡市场整体增速将逐步下滑，我们判断15 年全国金融IC 卡出货量约8 亿张，增速在30%左右；(2)按公司今年金融IC 卡20%的市场占有率计算，预计15 年公司金融IC 卡出货量约1.6 亿张。

　　公司 SWP-SIM 卡将在2015 年迎来强劲增长，预计14 年出货量约350 万张，15 年出货量将超过1000 万张。(1)公司2014 年中标中国移动SWP-SIM 卡(3G、4G)和中国电信SWP-SIM 卡(3G)产品招标，但是受运营商采购进度影响，整体出货量很少，我们预计全年大约出货350 万张；(2)根据我们对于产业链出货情况的跟踪，自2014 年4 季度以来运营商对于SWP-SIM 卡的采购呈逐步加快趋势，我们预计运营商对于SWP-SIM 卡的大力推广将在2015 年正式展开，参考公司中标份额，我们判断公司2015 年SWP-SIM 卡出货量应当超过1000 万张。

　　公司社保卡、居民健康卡、城市一卡通预计未来几年出货量将保持稳定。社保卡和城市一卡通已度过大规模集中发卡期，市场将步入成熟，预计未来公司两类卡每年出货量将各自维持在500-700 万张左右。居民健康卡市场当前仍未真正发展起来，全国市场的推广较慢，当前公司每年的出货量只有几十万张，但随着未来居民健康卡进入高速发卡期，公司产品出货量仍有望迎来较大提升，预计15 年公司居民健康卡出货量在200 万张左右。

　　公司 eSE 产品将随着当前全终端方案手机的热销迎来较好的前景，看好公司在这一领域的拓张。(1)我们认为，融合了eSE 与TEE 技术的全终端方案手机将是未来智能手机的重要趋势，eSE 产品市场前景看好；(2)公司主要从事eSE 内的操作系统设计，而后由芯片厂商在生产时直接植入eSE 芯片内，产品主要面向国内的十大手机厂商，像华为中兴小米OPPO 魅族等，受益于全终端方案手机的大量普及，我们预计2015 年开始会有部分出货。

　　公司慧收款、慧付款业务市场前景看好，但目前线下推广难度较大，预计短期内较难实现盈利。(1)公司“慧收款、慧付款”业务主要瞄准许多行业要求支付资金快速到账的需求(如快消品行业)，分销商通过公司的产品可以实现移动端快速转账支付，公司作为收单方在此过程中收取一定的手续费；(2)当前公司主要与中信银行合作，为湖北省的可口可乐、蒙牛等公司的总经销商和各个分销商提供转账服务，但目前来看线下推广难度较大，各个分销商的支付习惯不易培养，而且各个银行分行也有不同的利益诉求，因而市场线下推广进度较慢，我们预计短期内该项业务较难实现盈利。

　　盈利预测与估值定价，给予12 个月目标价19.80 元。我们预计天喻信息2014-2016 年销售收入分别为13.40/17.97/21.37亿元，对应的净利润分别为0.82/1.91/2.60 亿元，对应的EPS 分别为0.19/0.44/0.60 元。我们认为公司积极布局移动支付产业链，同时TEE 可信操作系统、教育云平台等产品市场前景看好，给予公司12 个月目标价19.80 元，对应2015 年45 倍PE，维持“增持”评级。

　　主要不确定因素。金融IC 卡价格下降过快，公司TEE 产品、地方教育云平台推广不达预期。

　　和佳股份：再签新订单，看好公司平台发展模式

　　类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：叶苏，李敬雷，黄挺

　　事件

　　珠海和佳医疗设备股份有限公司(以下称“和佳股份”或“公司”)于2014年12月30日与安乡县人民医院就医疗设备采购等项目签订了《合作框架意向书》，项目总投资概算为不超过人民币3亿元(具体金额以招投标金额为准).

　　评论

　　再签新订单，2014年在手订单已达到16.5亿，医院整体建设项目发展延续：公司与安乡县人民医院签订医用工程、医疗设备设施、医院信息化等采购合作意向，总投资不超过3亿人民币，建设期不超过30个月。截止当前2014年全年签订在手订单约16.5亿，整体建设项目对未来2-3年的业绩持续增长具有一定的保障。

　　大股东为高管融资增持股份表明管理团队的态度：实际控制人、控股股东郝镇熙先生已为公司部分骨干员工融资增持公司股份，增持股份233万股，均价21.46元，锁定1年，市场价格增持表明管理层对未来的信心。

　　制氧、融资租赁、血液净化、CIK免疫细胞治疗等多个板块处于探索上升期：公司原有制氧业务板块还处于上升期，融资租赁贡献利润增长较快，通过收购珠海弘陞已经切入到血液净化领域，同时围绕这个平台整合血液净化的高值耗材，致力于打造血液净化的龙头企业；

　　公司核心竞争力：创新能力与平台价值。公司渠道布局完善，通过不断的创新与外延并购，目前发展了肿瘤微创综合治疗、医用气体净化工程、医学影像与常规诊疗设备、血液净化、医疗信息化、医院整体建设几大生态圈平台，未来还将有可能往大健康、康复等领域扩展，已经构建了强大的竞争力，看好平台价值；

　　投资建议

　　医疗器械子版块是我们持续关注的细分领域，公司拥有差异化的创新能力和平台价值，正在打造更加多元化的医疗生态圈，看好公司往医疗大健康领域的多元扩展。

　　我们给予公司2014-2016年EPS为0.437元、0.630元和0.888元，医药板块下跌调整过程中，当前价位建议“买入”评级。

　　风险

　　医院订单推进缓慢；整体建设项目现金流风险；外延扩张缓慢。

　　晶方科技：国内晶圆级封装领域中的“月朗星稀”

　　类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：沈少捷，刘舜逢

　　事项：近期我们拜访了华进半导体等国内优秀封装企业。

　　平安观点：

　　做精专业细分，技术沉积稳固发展基石

　　公司专业从事晶圆级封装(WLCSP)业务，下游细分领域主要应用于图像传感器(CIS)以及指纹识别芯片的封装。公司当前绝大部分产品使用自主创新技术，而其技术胚胎则源自于第一大股东EIPAT(原名Shellcase)Shellcase系列封装技术的授权支持，公司也是国内最早获得相关授权支持的企业，WLCSP技术具有一定的先发优势。当前，公司依托自身研发能力，已完成12寸CIS封装生产线的投建，良品率持续稳定并已实现规模量产，而与国内其他竞争对手相比，公司12英寸生产线的投建时点上已具备领先优势，时间技术的沉积进一步稳固了发展基石。

　　CIS:高像素化成为手机标配趋势，12英寸封装线投产正当时

　　随着手机摄像头的标配普及，高像素的趋势化已非常明朗。根据我们的预测，未来500万像素以上CIS的需求将远超行业平均值，预计年均增长可以达到15%-20%的水平，而伴随着浦东科投、清芯华创完成对于豪威科技(OmniVision)的私有化，CMOS产业发展的重心将进一步向大陆倾斜，局部CIS封装的需求量将更大。

　　但同时，更高像素的摄像设备也意味着CIS芯片面积的加大(假设单位像素点的面积不变化)，行业经验数据也普遍显示，在500万像素之上8英寸WLCSP封装成本优势不如COB封装，原因在于CIS芯片面积的增大导致8英寸的切割无法形成良好的经济性，但这一不足恰能通过晶圆面积扩大2.25倍的12英寸生产线进行弥补，而WLCSP本身具有的轻薄化、减少封测工序的优势，促使其成功应用于500万、800万像素CIS封装的可能，公司在当前12英寸线的成功投产表明了已充分占据了国内此块细分市场的先发优势，未来将充分受益于市场蛋糕的扩大。

　　指纹识别：信息安全、移动支付双轮驱动

　　当下个人移动端信息的安全已愈发得到重视，而随着ApplePay的推出，移动支付的浪潮再起，指纹识别在信息安全、移动支付的双轮驱动下呼声四起。根据我们年度策略的观点，我们认为明年将是指纹识别的爆发元年，指纹识别市场空间将达到200亿左右的规模容量，对应封装+模组市场则在30亿左右的水平，且之后每年均有望以较高增速成长。根据公开信息，公司此前已经获得了Iphone6指纹识别的订单，未来在指纹识别业务上的业绩贡献及增长可期。

　　投资建议

　　我们预计公司2014-2016年可实现净利润分别2.08、3.20、4.51亿元，对应EPS为0.92、1.42、1.99元，年均增速均在35%以上。考虑到公司晶圆级封装技术的领先优势以及投资稀缺属性，我们给予公司15年35倍的估值，对应目标价49.70元，首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示

　　CIS行业整体低于预期、指纹识别低于预期、智瑞达资产收购效果不达预期等。

(责任编辑：DF146)