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　　积成电子：“民参军”打开想象空间

　　1。合作主要内容

　　北京久远将发挥在军工领域技术、产品、资源优势，为积成电子“民参军”提供战略咨询和业务指导。包括，在军工领域的产业发展寻找合适的投资及并购标的，双方共同产业化；协助积成按规定取得必要的许可资质，同等条件下，优先采用积成的产品和服务等。

　　积成电子将发挥上市公司经验和品牌优势，为北京久远“军转民”项目的实施提供必要的支持。包括，协助北京久远将其相关产品应用推广到其他民用领域，如有收益由双方协商分配；为北京久远推荐的相关优势项目提供资本支持，帮助合作项目做强做大等。

　　近期双方将合作组建军工产业基金。投资方向包括军工电子、信息化、卫星通讯、激光技术应用、通用导航、应用系统开发以及军工领域高端精密装备制造等。

　　2. 合作开启公司第三主业

　　北京久远是中国工程物理研究院下属中国久远高新技术装备公司的全资子公司。中物院是我国计划单列的以发展国防尖端科学技术为主的集理论、实验、设计、生产为一体的综合性研究院，拥有12 个研究所、100 余个科研室，是我国唯一核武器研制生产单位，主要从事冲击波与爆轰物理，核物理、等离子体与激光技术，工程与材料科学，电子学与光电子学，计算机与计算数学等学科领域的研究及应用。

　　对于公司而言，合作开拓了一个空间广阔的新业务；对于北京久远而言，大量科研成果亟待产业化，积成电子产业化实力较强，找了一个可靠的合作伙伴。

　　3. 智能电网业务稳定成长，智能表业务随价改面临高成长

　　(1)智能电网：总体看，未来几年智能电网需求稳定增长，但配电自动化业务面临高成长。公司是配电自动化及终端的主要供应商之一，配电终端在国网第一次集中采购中位列第四，柱上断路器、柱上负荷开关等一次设备产品首次进入南网招标体系，我们预计未来两年公司配电业务将拉动公司智能电网业务稳定增长。

　　(2)公共事业自动化：公司拥有自主品牌的智能水表及智能燃气表，其中，智能水表已经打入10 余个省会城市。我们预计，智能燃气表有望获得5 大燃气集团的入围资质。目前，水价改革、天然气价改尚未全国铺开，2015 年燃气价改率先启动，预计智能表未来几年将面临快速增长。公司智能水表及系统、智能燃气表及系统均将随行业的快速增长而增长。

　　4. 盈利预测。不考虑并购业务，预计公司2014-2016 年净利润分别同比增长21.11%、25.31%、25.16%，EPS分别达到0.36 元、0.46 元、0.57 元。项目并购后，预计公司利润将超过预期，我们将待项目落地后视实际情况进行调整。考虑到公司军工业务将提升估值，给予2015 年30-35 倍市盈率，公司合理估值区间为13.80-16.10 元，维持“增持”投资评级。

　　5. 主要不确定因素。电网投资低于预期的风险，军工业务并购速度低于预期的风险。

　　(海通证券 牛品，房青)

　　朗姿股份：借力韩国时尚产业基因 打造朗姿时尚集团

　　主业深度调整和延伸，今年基本面筑底，明年业绩弹性显现。我们认为公司最坏的阶段已经过去，近两年收入端受到需求大环境低迷和购物卡消费锐减影响，以及公司内部管理架构调整、提升和新品牌及线上营运模式培育使得费用刚性增加，我们预计2014 年盈利将下滑45%左右。我们认为在2015 年，朗姿品牌可以保持稳定增长(俪雅提升品质和客单价)、莱茵品牌产品带延伸和渠道下沉扩张(15 年计划拓展40-50 家门店)、卓可品牌店效提升、其余新代理品牌培育期进入尾声，逐步贡献收入。从费用端来看，公司组织架构调整基本到位，高端人才引进带来的人工成本增加已近尾声，以提高运营效率为核心的预算管理体系和完善绩效与薪酬直接相挂钩的利益分享机制将在企业内全面展开。员工持股计划实施将注入新活力。基本面正在筑底，基于14年的低基数，15 年业绩弹性显现。

　　依托于中韩自贸区政策，朗姿有望转型时尚集团。11 月10 日国家主席习近平与韩国总统朴槿惠共同确认中韩自贸区结束实质性谈判。我们认为(1)自贸区协议达成有望降低公司通关成本和提高通关效率。公司的大部分面料和部分成衣从韩国采购，若关税由30-35%降至5%，对朗姿是重大利好，中韩两国成衣的价差会大幅缩小至15%左右，如吉高特成衣全部进口，净利润直接增20%+.(2)有利于韩国时尚产业人才和管理模式的引进。(3)有利于公司投资和对接韩国时尚产业，如服饰、美容、整容、文化、影视传媒等方面进行深度合作。董事长申总是朝鲜族，祖籍韩国，语言文化和韩国人相通，在韩国具有丰厚的人脉关系和时尚产业的资源优势。10 月份控股韩国童装阿卡邦也表明公司与韩国时尚界的紧密联系。

　　控股韩国国民童装阿卡邦，布局绿色婴童市场。目前我国婴童市场处于早期阶段，第一大品牌巴拉巴拉市场占有率仅为3%，未来发展空间巨大。而阿卡邦拥有的8 个系列中低到中高端品牌，实现了从怀孕开始到婴儿到幼童的服装、用品的全面覆盖，公司计划在中国打造一体化的绿色婴童产业，开设体验购物为一体的集合店(300 平米以上)，并计划引入早教资源，实现“早教+孕妇+婴幼儿用品、服装”的一体化产业，未来在婴产业相关领域还会继续拓展，不排除与儿童游戏娱乐等产业的跨界整合。

　　投资建议：上调至推荐评级。朗姿股份是我们基于“求变”主线2015年推荐标的之一，主要在于：(1)由于原有主业业绩深度调整和延伸，2013、2014 年连续两年公司股价基本未涨；(2)主业深度调整除行业性原因外，与公司谋求长期发展在组织架构、人员引进和新运营模式培育方面投入较大；(3)2014 年8 月大股东解禁、2014 年11 月实施董事长托底员工持股计划；(4)谋求长期发展、基于与韩国时尚产业紧密合作控股阿卡邦、布局婴童市场；与韩国时尚产业的合作我们估计仍有下文。我们估计2014 年收入规模12.13 亿、同比降12%，利润规模1.29 亿、同比降45%；2015 年收入规模13.35 亿、增速10%，利润规模1.54 亿、增速20%，当前股价对应15 年PE 为31。目前公司市值48 亿，账上闲置现金约12 亿，剔除现金后估值为23 倍。

　　(银河证券 马莉，杨岚，花小伟)

　　东软载波：推动物联网进入无缝通信时代

　　并购上海海尔，为公司打造物联网芯片设计平台奠定了基础，未来将全面转型无缝通信解决方案提供商和服务商。公司并购上海海尔的看点在于能力提升，一方面锁定上游IC 设计服务供应稳定性，一方面提升了公司硬件设计水平，为打造物联网芯片设计平台奠定基础。从业务模式来看，公司未来将围绕载波通信技术拓展“载波+WiFi+蓝牙”的无缝通信解决方案，公司将凭借技术先发优势成长为国内乃至全球无缝通信产品解决方案企业龙头。电力猫网络拓展、三网融合IPTV、智能电网、中压载波传输、弱电总包工程等空间巨大的领域都将纳入公司业务能力范围。

　　宽带载波产品逐步成熟，针对细分行业的产品系列化布局趋于完整，2015 年将逐步放量。公司在过去两年中对产品系列化布局已经趋于完整，已经初步形成了窄带高速芯片、宽带系列芯片并已经开始布局无缝通信的融合类芯片，2015 年可能放量的产品包括：电力猫、智能插座(综合多种通信方式)、智能漏电保护产品、三网融合IPTV产品，低成本安防解决方案系列产品。

　　维持“买入”投资评级，强烈推荐。预计公司2014~2016 年EPS 分别为1.16 元，1.87 元，2.60 元，我们强烈看好公司推动物联网进入无缝通信时代的领军能力，看好公司系列产品未来的普及以及对传统行业改变，在2015 年实现4 亿元以上净利润的基础上看200 亿市值，目标价80 元，维持“买入”评级，强烈推荐。

　　风险提示：智能家居和智慧社区市场拓展低于预期。

　　(宏源证券 王建伟)

　　网宿科技：高送转彰显高成长信心，新业务探索值得期待

　　事件评论

　　高送转彰显公司高成长和市值增长信心。公司公告表示经营和盈利稳定，对未来发展良好预期，彰显了公司高成长的信心，同时通过高送转增加股票流动性，透露出对市值继续增长的期望。我们认为公司的信心主要基于以下原因：1、公司CDN 业务与流量正相关，而宽带中国计划和互联网层出不穷的新内容如移动互联网、OTT、高清视频以及正在逐步发展的企业互联网、产业互联网等驱动流量高速增长。工信部数据显示，2014 年1~10月份移动互联网接入流量同比增长60.3%，固定宽带接入时长同比增长29.8%，意味着在平均带宽大幅增加的情况下我国互联网流量增速大幅超过30%；2、专业CDN 厂商双寡头格局持续。对比来看，网宿CDN 业务增速更快并已成赶超之势，其经营效率和费用控制优势明显，将最大分享行业高增长。

　　电信联通CDN 合资公司困难重重，最大竞争担心消除。报道称双方因主导权归属和业务方向分歧等问题致使合作不断拖延，而我们之前就从专业CDN 厂商的优势及运营商之间合作难点等多维度分析认为电信和联通合建CDN 公司有诸多问题难以克服，因此运营商计划合建CDN 对网宿影响有限，日前该事项的进展印证了我们之前的判断。我们认为运营商合建CDN 对网宿的冲击将逐步消除，市场的担心也将逐步修正。

　　产品日渐丰富挖掘用户价值，积极探索网络安全、云计算和大数据等新业务方向。公司除传统CDN 业务外，不断推出WSA、APPA 和MAA 等新产品和服务，后续大概率持续推出满足不同用户需求的各类新产品以深挖用户价值。同时，我们认为公司在经营良好的基础上，结合当前CDN 平台和客户资源的优势，不排除未来通过内生+外延等方式加快网络安全、云计算和大数据等新业务的布局。当前已经是DT 时代，网宿CDN 云平台上海量的流量数据如同潜藏的宝藏亟待挖掘，有望成为公司新的亮点。

　　盈利预测：预计14~16 年EPS 分别为1.40、2.40 和3.86 元，对应PE分别为38、22 和14 倍，维持“推荐”评级。

　　(长江证券)

(责任编辑：DF142)