医药板块10大概念股价值解析

　　莱美药业事件点评：四季度业绩超预期，15年或将高增长

　　类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2015-01-14

　　事件：公司发布业绩快报，2014年营业收入、归属上市公司股东的净利润分别约为9.0亿元、1154万元，同比增长约18.7%、-81.0%。2014Q4营业收入、净利润分别约为3.0亿元、2819万元，同比增长约35.1%、58.8%。

　　第四季度业绩增长超预期。如果从2014全年来看，公司收入增长约19%，主要是核心产品如氨曲南、莱美活力、纳米炭等品种增速较快，前三季度样本医院增速分别为18%、23%、100%。而同期的利润同比下降较大(-81%)、且低于收入增长速度(+19%)的主要原因有两点：1)新基地建设及投产时间慢于预期，这使得部分高毛利产品处于停产状态；2)新建项目逐渐折旧，全年新增折旧为4000-4500万元，影响公司利润。如果从单季度的利润变化来看，Q1净利润为亏损2100万(主要原因是GMP认证停产影响销量)，Q2亏损370万(原因是厂址变迁及部分折旧)，Q3净利润为831万元(生产逐渐正常化)，Q4净利润预计为2819万元，同比增长约59%，环比增长约239%，主要是由于公司的主要生产基地，包括益阳基地均已通过新版GMP改造，生产已经恢复正常，第四季度为业绩反转点确认无疑，但盈利规模仍超出我们的预期。由于新药埃索美拉唑目前主要在重庆地区销售，贡献利润较小，我们判断第四季度的利润高增长主要得益于传统产品，且2015年仍将持续。

　　受益于新药销售，2015年业绩将高增长。1)埃索招标顺利，放量只是时间问题。目前在25个省份找到推广商和配送商，已经覆盖了60%的三甲和31%的二甲。埃索已经进入湖北、山东的补标，安徽省基药招标，重庆药交所挂网等。从安徽省的中标过程来看，埃索美拉唑肠溶胶囊只较原研约低1.5元，但其剂型独家(为胶囊剂型)，我们认为安徽省的招标规则依据很严格，能顺利入选则后续在其他省份招标预计也将会很顺利。且2015年为市场预期的招标大年，将有助于埃索的放量；2)乌体林斯生产线已经通过新版GMP认证。该药物参与机体调节的总过程，在医保报销内无范围限制，是极佳的全科室用药。该药物具有主动免疫、疗效持久、适用性强、适用面广等特点，可以拓展至亚健康领域使用。目前已经在18个省份找到了推广商和配送商，已经覆盖了约1200家医院；3)益阳基地已经正常生产。碳酸氢钠软袋看好其对玻瓶市场的替代，预计2015年销售1000万袋，后续的如一次成型软袋(15年6月份或能批出来)、混药嘴等都将陆续贡献业绩。

　　业绩预测与估值：我们预测公司2015-2016年EPS为0.72元、1.28元，对应市盈率为39倍、22倍，且考虑到新药埃索美拉唑、乌体淋斯大规模招标开展的背景下销售或超预期、持续并购预期，仍维持买入评级。

　　风险提示：埃索招标进展或低于预期、乌体林斯推广效果或低于预期。

　　白云山(600332.SH)：白云山拟定增百亿加码主业，同时推行员工持股计划

　　类别：公司 研究机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：群益证券(香港)研究所 日期：2015-01-14

　　事件：

　　公司1月13日公告，拟23.84元/股非公开发行不超过41946万股，募资100亿元，非公开发行价较停牌前价格27.11元折价12%。本次非公开发行A股股票的发行对象为公司控股股东广州医药集团有限公司、添富-定增盛世专户66号资产管理计划、广州国资发展控股有限公司、广州国寿城市发展产业投资企业(有限合夥)、上海云锋新创投资管理有限公司拟筹建和管理的专项投资主体等特定对象。

　　其中，公司控股股东广药集团拟认购14659万股，添富-定增盛世66号资产管理计划拟认购2119万股。添富-定增盛世66号的委托人为公司2015年度员工持股计划，该员工持股计划由包括公司董事、监事、高级管理人员以及在公司、下属企业及关联企业工作的员工认购。在国企改革的大背景下，公司通过本次非公开发行实施员工持股计划，有助於建立合理的激励约束机制，实现员工与公司的共同成长。

　　公司本次定增募投资金主要用於：1、投入“大南药”板块研发平台建设和生产基地一期建设以推进资源整合和升级发展；2、增资王老吉大健康用於品牌、渠道建设，优化生产布局，整合优质资源等，增强“大健康”板块的资产独立完整及综合盈利能力；3、增资广州医药用於商业并购、开展现代医药物流延伸服务、升级医药电商业务等，推动“大商业”板块从区域性龙头向全国性巨头发展；4、补充流动资金，增强资金实力，为公司通过外延式并购，加速布局医疗服务、生物制药、医疗器械、诊断试剂等新型产业，实现跨越式发展提供支持。

　　随着募投项目的实施，公司有望打造医药健康领域全产业链集群，成为领先的创新药业研发制造商、大健康产业的领军者，成为国内首批迈入千亿市值俱乐部的健康产业龙头企业。

　　？ 盈利预计：预计2014/2015年公司实现净利润12.1亿元(YOY+23.48%)/14.89亿元(YOY+23.07%)，EPS分别为0.94元/1.15元，对应PE分别为29倍/24倍。作为传统品牌药企公司可发掘资源丰富，依托“大南药+大健康+大商业”三轮驱动，未来发展值得期待，维持“买入”投资建议，目标价34.5元(2015 PE 30X).

　　吉林敖东：参股广发证券 业绩大幅提升

　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：胡博新，胡博新 日期：2015-01-12

　　事件：

　　公司公布参股广发证券2014年业绩快报，预计营业收入134.0亿元，同比增长63%，净利润50.2亿元，同比增长79%，对应EPS0.85元。

　　评论：

　　继续看好医药+证券价值重估，维持增持评级。考虑到医药主业业绩尚未公布，维持盈利预测，2014~2016年EPS1.43/2.04/2.84元，对应PE23/16/11X。公司医药主业增长稳健，牛市背景下，2015年广发证券投资收益弹性加大，有望迎来价值重估。目前公司总市值299亿，仅仅反映了广发证券股权投资收益，医药对应100亿市值尚未体现，价值重估后有较大提升空间，维持“增持”评级，目标价42元。

　　融资扩股，广发证券业绩动力十足。2014年广发证券业绩实现了高增长，快报披露净利润50.2亿元，高于我们前期预测的45亿元。净资产收益率约14%，高于行业平均。其业绩增长驱动力在于交易量提升和信用交易规模增长。预计后续广发证券有望启动H股融资计划，后续信用交易规模保持扩张，资本中介等创新业务占比提升。依靠市场化运作机制，有条件试点员工持股等激励方式。

　　广发投行项目储备资源多，受益于注册制改革。依靠市场化运作机制，广发证券在审项目77个，行业排名第一，在新三板挂牌近70家，行业排名第三，通过广发信德作为直投业务运作平台，在行业内领先。预计注册制实施后，依靠中小项目储备和全投行业务链优势，广发证券将是业内最受益券商之一。

　　广发业务创新领跑行业，改革红利下创新不断。预计2015年证券行业改革红利逐步落地。股指期权等品种颁行、“T+0”交易放开、“深港通”和“注册制”实施、券商加杠杆和净资本放开、证通公司设立均将提升行业创新预期。依靠类民营的运作机制，广发证券历年来在行业中扮演先行先试的创新旗手，在新业务开展/新牌照等方面有望率先获益，如近期业内率先发行受益凭证，后续有条件通过员工持股计划间接实现股权激励。

　　风险提示：广发证券股价波动风险；医保控费影响；

(责任编辑：DF142)