无人驾驶概念9股价值解析

　　银江股份：订单增速恢复，框架合同落地

　　类别：公司 研究机构：光大证券股份有限公司 研究员：姜国平，范佳瓅 日期：2014-10-27

　　事件：

　　公司发布2014三季报，前三季度实现营业收入14.88亿，实现归属上市公司股东净利润1.32亿，同比分别增长28.87%和42.2%。

　　业绩符合预期，订单增速较快：

　　公司前三季度净利润增长42.2%，符合预期。第三季度公司新增订单5.8亿，比去年同期增长77.5%。其中智能交通、智慧医疗、智慧城市订单分别为2.91亿，9085万，1.99亿，分别同比增长149.2%，26.7%，43.5%。

　　智慧城市圈地范围稳定扩大，框架合同逐步落地：

　　三季度公司相继签署“智慧镜湖”、“智慧长兴”、“智慧梅州”、“智慧德清”等智慧城市项目。迄今公司签署的智慧城市总包项目框架协议总金额超过100亿元，范围覆盖山东、重庆、贵州、吉林、江苏、安徽、浙江、广东等多个地区城市。而近期莱西项目接近1.8亿订单落地将揭开框架合同逐步落地的序幕，后续有望看到更多的框架合同落地。

　　外延拓展完善产品线，健康宝发力健康管理服务：

　　公司近期通过参股的方式投资了广州创显和杭州天迈公司，将产品线扩展到了教育信息化、智慧旅游等领域，进一步完善了公司智慧城市产品线。我们认为在目前大总包的趋势下，完善的产品线将是公司重要的竞争优势。通过与参股公司合作的方式进行项目建设，盈利能力也有望提高。

　　子公司健康宝先后与阿里、百度等互联网巨头签订战略合作协议，运用新的IT技术手段，发力健康管理服务市场，是公司依托智慧城市项目资源拓展ToC服务的重要举措。

　　投资建议：

　　我们预计公司2014-2015EPS分别为1.00,1.35元，目前股价对应14、15年PE分别为31倍、23倍。维持“买入”评级，目标价38元。

　　风险提示：

　　订单落地慢于预期；项目回款速度慢于预期。增发获批慢于预期。

　　荣之联：业绩持续稳定增长，外延扩张值得期待

　　类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：符健 日期：2014-10-27

　　事项：公司发布2014年前三季度报告：实现营业收入9.52亿元，同比增长30.8%；净利润7238万元，同比增长7.5%；每股收益0.20元(按最新股本摊薄)；每股净资产3.62元。同时，公司发布2014年度预期，预计全年实现净利13812-16265万元，同比增长20%-50%。

　　平安观点

　　营收净利稳定增长，毛利率有望持续提升

　　公司主营业务稳定增长，前三季度营收同比增30.7%。营收增长主要系技术服务收入同比大幅增长所致。新增的车联网平台开发业务预计将为公司带来持续稳定收入。此外，公司购买泰和佳通100%股权已完成资产过户，预计第四季度将合并部分业绩，实现全年净利预期是大概率事件。

　　公司前三季度毛利率与去年同期基本持平，随着未来公司深度布局车联网、云计算、智慧城市等业务领域，高附加值业务比重将逐步提升，我们预计毛利率将长期处于上升通道。

　　公司前三季度销售费用率和管理费用率分别上升1.04和7.8个百分点。期间费用率的上升主要受公司合并报表的影响。此外，研发投入、募投项目结项、无形资产摊销、新股权激励费用的增加也导致管理费用有较大幅度的上升。随着公司并表的完成以及公司精细化、自动化管理的推进，预计未来公司期间费用将有较大幅度的下降。

　　内生外延双驱动，业绩高成长可期

　　公司秉承内生外延双举措发展战略，外延动作频频。12年上市以来，已先后实施了9起并购。一方面，通过收购垂直行业龙头企业以完善公司产业链布局；另一方面，不断寻找新兴行业优势企业，前瞻布局蓝海市场。前者以近期收购的泰和佳通为例，公司业务延伸至移动通讯领域，并与公司现有业务形成协同效应；后者以控股车网互联为代表，打开车联网新兴成长空间。

　　公司下游行业已包括电信，金融，生物等六大行业，更开拓车联网、智慧城市、云计算等新领域。上半年，公司车载信息终端业务已开始实现盈利，未来预计将带动公司整体毛利率的大幅提高。同时，公司智慧城市业务进展顺利，今年已与四平市签订战略合作协议，未来预计将持续有订单落地。业绩高成长可期。

　　维持“推荐”评级，目标价36元

　　暂不考虑外延式扩张影响，我们预计公司14-16年EPS分别为0.43、0.62和0.94元。公司前瞻布局车联网、智慧城市、云计算等新兴领域，业绩成长空间广阔。此外，未来进一步外延整合可能成为公司股价重要催化剂，我们预计公司股价将存在一步的上涨空间。因而维持“推荐”评级，目标价36元。

　　风险提示：技术变革风险、收购整合风险、人才流失风险。

　　上汽集团：2015瑞银大中华研讨会快评

　　类别：公司 研究机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：陈实 日期：2015-01-13

　　上汽集团2015年销量目标620万辆，同比增长10%。

　　上汽集团2015年销量目标约为620万辆，同比增长10%；其中，上海大众190万辆，同比增长13.1%，上海通用190万辆，同比增长8.0%，上汽自主品牌24万辆，同比下降9.4%，上汽通用五菱190万辆，同比增长11.7%。

　　公司目前标准产能为516万辆，产能利用率处于较高水平。

　　SGM 和SVW有望受益于新车型的推出。

　　合资公司SGM 和SVW 在2015年的销量增长有望受益于新车型的推出，其中SGM 旗下的中型SUV 昂科威于14年12月单月实现销量破万，公司或于15年推出1.6T 版，我们预计昂科威15年月均销量将突破2万辆。SVW 于15年1月推出全新轿跑车凌渡，基于公司对该车营销方面的较大投入，我们预计其15年月均有望突破2万辆。由于有望受益于高毛利率车型的热卖，我们预计公司2015年利润增速将高于收入增速。

　　上汽通用五菱盈利有望提升，自主品牌扭亏尚需时日。

　　我们预计受益于五菱730和五菱宏光较高销量，上汽通用五菱的毛利率有望显著提升，将由13年的19%提升至14年的23%。自主品牌方面，14年1-9月扣除研发费用亏损5.9亿元，我们预计15年亏损将延续，自主品牌有望在2018年实现盈亏平衡，届时销量有望实现40万辆。

　　估值：目标价27.5元，重申“买入”评级。

　　目标价27.5元基于2015年9.5XPE 推导得出。我们认为公司稳定的业绩增长和较高的股息收益率将吸引更多的QFII 投资者。

(责任编辑：DF064)