核电板块13只概念股价值解析

　　上海电气：新能源趋势向上，火电订单超预期

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：牛品，房青 日期：2014-04-02

　　事件：2013年营收同比上升2.77%，净利润同比下降9.48%。2013年公司实现营业收入792.15亿元，同比上升2.77%；归属于上市公司股东的净利润24.63亿元，同比下降9.48%。稀释每股收益0.19元。公司拟每10股派0.75元(含税).

　　点评：

　　收入平稳，净利润略降。2013年公司收入体量平稳，各项业务收入同比变动幅度不超过约10个百分点。净利润下滑主要原因是：(1)资产减值损失12.57亿元，同比增29.84%。资产减值损失增长主要来自于存货跌价损失计提8.29亿元，同比增长87.85%。(2)投资收益8.61亿元，同比下降5.61%。

　　高效清洁能源收入、毛利率略降，燃气轮机进展显著。2013年公司高效清洁能源设备收入328.65亿元，同比降8.6个百分点；毛利率20.2%，同比略降0.3个百分点。其中，输配电业务收入同比增7.6%，电站设备业务收入同比降12.7%。公司高效清洁能源业务亮点有二：(1)火电新增订单超250 亿元，同比增幅显著。(2)燃气轮机方面取得显著进展，公司基本具备E、F级燃气轮机制造技术，月产能达一台。同时积极引进H级技术。随着各地区“煤改气”政策的逐步推行，燃气发电市场将迎来需求增长，公司该项业务将受益。

　　新能源：风电收入、核电订单增长较快。2013年公司新能源业务收入58.89亿元，同比降10.9%；毛利率9.4%，同比降2.8个百分点。其中，风电产品营业收入同比增长14.1%，核电核岛营业收入同比减少26.6%；毛利率下滑主要源于铸锻件产品市场需求低迷，价格持续降低。公司新能源业务亮点有二：(1)风电收入同比增14.1%，主要原因为国内风电市场回暖，且订单价格回升。(2)核电核岛设备订单超16亿元，同比增幅明显，将在未来数年逐步确认为收入。

　　工业装备收入稳定增长。2013年公司工业装备收入254.67亿元，同比增7.2%；毛利率21.8%，同比增0.9个百分点。其中电梯业务收入同比增29%。预计未来几年国内电梯产业增速10-15%，公司该业务亦将稳定增长。

　　现代服务业积极拓展业务模式。2013年公司现代服务业收入203.49亿元，同比增3.8%；毛利率10.8%，同比增0.3个百分点。公司积极拓展业务模式，于上海自贸区内设立融资租赁公司，使得租赁业务步入新一轮发展。

　　期间费率稳定。2013年公司期间费率12.94%，同比增0.44个百分点。各项费用率同比增幅不超过0.4个百分点。

　　未来预判。(1)新能源：2014年开始公司AP1000产品陆续交货，公司核岛在手订单220亿元以上，我们预计每年核岛收入40亿元左右；考虑到风电每年30多亿的销售收入，公司新能源板块年收入70亿元左右。风电产品价格逐步回升，预计该板块毛利率逐渐回升。(2)高效清洁能源：2013年国内火电招标量同比大幅增长，但中标价格有继续下降趋势；燃气发电需求旺盛，公司是少数能够成套化生产燃气发电设备的企业。预计未来两年高效清洁能源板块收入稳定增长，毛利率维持稳定。(3)工业装备 ：考虑到国内电梯行业需求稳定，预计工业装备产品稳定增长。

　　盈利预测与投资建议。预计公司 2014-2016 年净利润分别同比增长8.22%、10.44%、11.35%，每股收益分别达到 0.21元、0.23元、0.26元。公司受益于核电重启、煤改气、上海国资改革等多项政策，结合公司的成长性，我们认为公司合理估值为2014年18-22 倍市盈率，对应股价为 3.78-4.62元，维持公司“增持”的投资评级。

　　主要不确定因素。电源投资下降风险，毛利率下降风险，汇率风险。

　　东方电气：业绩低于预期毛利率下滑，产量订单复苏明显

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：张浩 日期：2014-05-06

　　公司于2014年4月30日发布2014年一季报。2014年一季度实现营业收入82.60亿元，同比下降1.04%；营业利润4.94亿元，同比下降6.41%；归属于上市公司股东的净利润4.18亿元，同比下降11.92%；扣非净利润3.99亿元，同比下降9.96%，每股收益0.21元，低于预期。

　　盈利预测与投资建议。我们暂维持2014-2015年EPS1.36元、1.58元的盈利预测，综合考虑公司燃机市场的领先地位以及核电新项目开闸的影响，按照2014年12倍PE，对应目标价16.32元，维持“增持”评级。

　　风险提示。火电、风电业务的持续下滑；海外市场开拓低于预期；核电新项目招标进展。

　　丹甫股份：转型核电，扶摇直上

　　类别：公司 研究机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘晓波 日期：2014-09-03

　　事件背景：

　　丹甫股份与台海核电的所有股东签署了《重大资产重组框架协议》。根据该协议，台海核电将实现100%借壳上市，而丹甫股份原有压缩机业务资产将被臵出。此外，公司还将向台海核电的大股东台海集团定向发行股票募集资金3亿元。并且承诺2014-2016年扣非后净利润将不低于2亿元、3亿元、5亿元。

　　公司情况：

　　公司是目前我国唯一能同时生产二代半堆型和三代AP1000、ACP1000堆型核电站一回路主管道的制造商，也是全球唯一一家具备三代核电主管道全流程生产能力的制造商。公司主要业务为主管道、其他核电设备和锻造加工。其中公司在二代半堆型主管道市占率约为50%；三代市场占有率约为40%，是行业的领跑者。

　　公司看法：

　　1)从行业发展角度来说，2011-2014年间，核电行业及核电装备制造行业出现了重大政策转变，从“暂停”到“恢复”再至“加紧建设”。预计未来7年国内核电设备制造商将分享超过3000亿元的市场，即7年平均每年核电设备制造市场将高达400亿元以上。公司年均至少可以获得5-7台机组主管道订单，即核电主管道收入每年不低于3-5亿元。

　　2)公司凭借其独特的材料优势、工艺优势等核心竞争力，在核电高端装备制造行业中具备较高的市场地位，同时其材料优势和工艺优势在非核电领域具备外延扩张的能力。

　　3)公司具备武器装备制造许可资质和相应的技术储备，并已与相关单位开展合作，预计军工主管道产品订单每年至少保有2-5亿元。

　　估值与评级

　　核电与军工同属于战略性行业，这是我们看好公司突破估值边际的前提。因此，我们给予公司2015年45倍市盈率。预测2014-2016年EPS为0.49/0.75/1.16元(资产重组后)，首次覆盖给予买入评级，目标价33.75元。

　　风险提示：核电行业未能加快建设的风险、重组方案未能通过的风险。

　　盾安环境：上半年主营业务盈利能力恢复

　　类别：公司 研究机构：浙商证券股份有限公司 研究员：刘迟到 日期：2014-08-28

　　报告导读。

　　去年上半年投资收益达到2.66亿元，从而导致今年上半年净利润下降幅度较大，虽然短期合同能源管理业务下降，长期仍可期待。

　　投资要点。

　　上半年业绩符合预期。

　　2014年1-6月份，营业收入33.21亿元，同比增长15.89%，营业利润0.99亿元，同比下降67.32%，归属于母公司所有者净利润1.01亿元，同比下降62.46%，扣除非经常损益后，公司上半年净利润0.82亿元，同比增长278%，每股收益0.12元。

　　传统业务回暖合同能源管理业务继续调整。

　　上半年我国空调行业稳定运行，空调产销量分别为6823万台、6893万台，同比分别增长9.91%、5.72%，公司传统阀门业务持续回暖，上半年制冷配件业务收入达到23.11亿元，同比增长21.16%，其中估计截止阀、四通阀的销量同比增长15%-20%，电子膨胀阀的销量达到500万只左右，远超去年全年产量；制冷设备业务收入同比下降9.52%，达到4.35亿元，合同能源管理业务仍在持续整理中，继续深化和加强运营管理能力，收入为1.77亿元，同比下降30.38%，天津节能子公司以及鹤壁、莱阳等项目子公司合计亏损728万元。预计下半年传统空调阀门将伴随行业稳定增长，电子膨胀阀的销量或将突破800万只以上，合同能源管理业务收入将继续收缩，但是收入将主要以供热收入为主。

　　长期发展仍看合同能源管理核电等多点开花。

　　虽然短期公司合同能源管理业务发展受阻，但是通过近两年的调整，运营模式成熟后，由于该项业务发展前景广阔，公司又是国内合同能源管理行业领军企业之一，该项业务仍是公司主要发展看点。公司是国内具有核电HVAC暖通总包能力少数企业之一，估计上半年核电收入约4000万元左右，随着核电重启预期增强，凭借较强的研发和设计制造能力，核电业务将持续获得订单。

　　盈利预测及估值。

　　预计公司2014年、2015年公司的每股收益分别为0.27元、0.34元，对应的动态市盈率分别为31倍、25倍，维持公司“买入”评级。

(责任编辑：DF142)