10大芯片产业概念股价值解析

　　环旭电子：站在智能可穿戴的台风口上，将乘风而起

　　类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：吴娜 日期：2015-01-15

　　报告摘要：

　　Apple Watch 即将上市，公司有望再次腾飞。Apple Watch 和GoogleGlass 是两款最具代表性的可穿戴产品，公司凭借先进的SiP 封装技术成为前者S1芯片和后者WiFi 模组的主要供应商之一。我们预计Apple Watch 有望为公司每年贡献超过80亿元的营收和4亿元的净利润，推动公司实现再次腾飞。

　　智能可穿戴和WiFi 设备市场前景广阔。经过2013年的预热，2014年市场上涌现出众多可穿戴设备，目前可穿戴设备已经逐渐赢得消费者的认可。我们认为即将上市的Apple Watch 将成为引爆可穿戴市场爆发的关键产品，有望带动市场在2015年实现快速增长。无线互联是可穿戴、物联网、工业4.0的关键要素，为WiFi 模组打开更为广阔的市场空间。

　　专注电子设计制造服务领域，竞争优势明显。2003年成立以来，公司一直致力于为国内外品牌电子产品或模组提供产品设计、微小化、物料采购、生产制造、物流与维修服务。依托大股东日月光集团的技术和客户资源，公司已经发展成为全球领先的DMS 厂商。与业内前十大公司相比，公司盈利能力突出，拥有更高的毛利润率和净利润率，成长潜力大。

　　盈利预测。预计公司14/15/16年实现营收158.7/264.6/305.3亿元，EPS 分别为0.70/1.09/1.22元，对应动态PE 分别为47/30/27倍。考虑到公司长期投资价值，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示。1)Apple Watch 销量不及预期；2)电子终端设备需求低迷。

　　远方光电首次覆盖报告：LED检测设备前景看好，开拓新业务力保公司快速成长

　　类别：公司 研究机构：信达证券股份有限公司 研究员：王镆，谢从军 日期：2015-01-14

　　LED行业爆发式增长可期，带动LED检测设备市场增长。LED行业在全球范围内渗透率提升速度加快，预计行业产值未来三年内将保持30-40%的增长，势必将带动LED光电检测设备行业的增长。同时随着LED技术的发展和应用的扩大，行业的标准和质量要求越来越高，实验室用和生产用LED检测设备的市场需求和技术要求将会快速提升，预计2015年国内实验室和生产用检测设备市场规模将超过12亿元和50亿元。

　　行业领先，看好在线检测设备市场前景。公司作为光电检测行业龙头，在LED检测方面技术实力领先行业，公司未来的产品线将从传统的实验室设备扩大到市场应用更为广阔的在线检测设备，销售收入有望实现快速增长，同时公司也积极布局颜色检测、太赫兹光谱等新产品。

　　有望通过兼并收购加速外延式发展。公司账上货币现金6-7个亿，股权结构集中，为公司未来产业链上并购提供了条件，虽然上半年收购计划取消，但已显示出公司外延式发展的强烈意愿。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2014-16年EPS分别为0.82元、0.94元、1.25元，对应当前股价的PE分别为35x、30x、23x，考虑到LED行业尚处于爆发期，在线检测设备需求逐渐放量，及其公司有望通过兼并收购提升企业价值，首次覆盖给予公司“买入”评级。

　　股价催化剂：下游LED照明市场爆发；LED照明灯具的质量标准和品控随行业发展而提高。

　　风险因素：1、新产品推广低于预期；2、LED检测行业竞争加剧。

　　大唐电信：业绩承诺基数高，财务负担掩盖真实价值

　　类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：周明巍，张帅 日期：2014-02-07

　　事件

　　近期公司公告1)整合电子集成电路产业，将大唐微电子与联芯科技进行整合。2)成立移动互联网产业投资基金，投资5000 万与中科招商联合设立移动互联网产业投资基金，该基金一期规模拟设立为 2.5 亿元，未来合适时机还将募集二期基金和产业并购基金。

　　结合近期我们对公司进行的实地调研，与公司董事长曹总针对公司发展进行了沟通交流，做如下点评。

　　评论第一，走出传统设备业务，新四大板块已形成。

　　经过多年转型，公司目前发展方向基本确立，着力打造4 个主要板块业务。1、集成电路板块。2 软件与应用板块3。终端设计板块 4。移动互联网板块。短期内软件应用营收占比最多，但毛利率较低，其他板块尤其是芯片业务和移动互联网将是未来重点打造的板块，也是增长的主要来源。通过4 大新业务板块的打造，公司也避开了与中兴，华为等传统通信设备商的正面交锋。

　　第二，并购子公司业绩承诺明确。

　　前期并购的5 家公司均有业绩承诺。若假设母公司不亏损，按照分公司业绩计算盈利，2013-1015 年归母公司盈利分别为4.1 亿，4.9 亿，5.6 亿，参考二级市场100 亿左右市值，仅20 倍左右估值，即使不考虑大唐微电子等其他业务也处于明显低估状态。

　　第三，影响业绩掣肘在于财务负担，在2014 年将力争有所缓解。

　　公司资产负债率长期维持高位，这主要是由于公司原有以核心网为主的业务在2004-2007 年连续亏损留下的历史欠账。13 年3 季度已经达到78%， 这直接导致近年财务费用居高不下，2013 年估计将达到2-3 亿，直接阻碍了公司盈利的体现。

　　公司正在努力希望通过资本市场手段解决相关问题，若能够成功融资将资产负债率降至70%以下，将极大缓解财务压力。而且随着公司经营目标降低对单纯公司营收规模的追求，转而追求利润水平，公司对资金的需求在2014 年同样将有所下降，亦对降低负债水平有所帮助。此外由于此前受银行贷款对订单规模要求，账面现金多通过发债形式获得，10 亿多的现金利用率不高，后续有望提高现金周转率，提升效率。

　　第四，芯片业务借力国家战略，汽车电子是重要新看点。

　　1、大唐微电子：目前主要盈利来源是二代身份证和社保卡，市占率50%左右。未来的增长点来自于银行EMV迁移，移动支付卡安全芯片以及未来带NFC 功能的sim 卡芯片。按照2014 年国内发4-5 亿张EMV 卡，每块芯片4-5 元假设，按国产化比例达到40%预期假设，大唐获得20-30%的国产芯片份额，即可获得2-2.5 亿的规模增长。

　　2、联芯科技：通过过去几年3G 的TD 芯片业务，联芯完成了快速成长阶段。在4G 时代随着海思，展讯，联芯等一批企业的崛起，高通在3G 市场的一家独大的态势将一去不复返。我们认为其在14 年第二季度若能按时推出5 模产品，确保其在TD-LTE 芯片在4G 时代将继续保有一席之地，那么保持在第二集团中游位置还是有很大希望。而下游产能如台积电等的28nm 产能瓶颈问题也已经基本解决。

　　3、汽车电子：公司近期与恩智普成立合资公司进入汽车电子的芯片业务，初期以车灯调节器为产品销售，待驱动器与电源管理产品完成研发，该合资公司2 年后将进入快速成长阶段。而汽车电子芯片市场绝大部分为外国厂商占据。全球平均每辆车需要采购300 美元的芯片，按照2013 年我国汽车产销2100 万辆计算，这就是300亿元人民币级别的巨大市场。全球市场为250 亿美金的规模。而整个市场由于技术，使用寿命以及市场的原因，长期被意法半导体，飞思卡尔，恩智浦，英飞凌，瑞萨等海外企业占据。

　　其中大唐将要重点研发的电源管理产品在未来的新能源汽车中占据重要地位，而在此领域日本企业占据绝对优势，恩智浦与大唐电信合作研发有动力，更有望获得在国内市场占据先发优势。

　　随着国家对芯片产业的重视程度不断加大，芯片产业担负打破海外技术垄断与捍卫国家经济安全重任，近期联芯科技有限公司、大唐微电子技术有限公司已经被认定为“国家规划布局内重点集成电路设计企业”。汽车电子在电源管理等领域也有望进入国家“核高基”专项课题，未来有希望进一步获得国家经济资助。

　　第五，移动互联业务成为新兴增长点。

　　当前公司移动业务目前主要通过新华瑞德与要玩娱乐体现。新华瑞德主要提供垂直化的“瑞德微吧”云平台服务以及新华舆情服务。而要玩娱乐的增长将继续专注页游和手游的发展。此外新华瑞德下属大唐创新港在移动互联教育等多个方向有所培育，如“妈咪100 分”，“教育即时通”，“FANSPHONE”，“教育通云平台”，“新华频媒”，“CCTV 财吧”等诸多应用，在未来有希望做大做强。

　　2014 年1 月22 日，公司公告投资 5000 万元与中科招商联合设立移动互联网产业投资基金，该基金一期规模拟设立为 2.5 亿元，将围绕公司关注的移动互联网领域项目进行投资。在未来合适时机还将募集二期基金和产业并购基金。我们认为投资基金的成立意味着，1)公司着力大力打造移动互联业务决心大，不止目前已有的业务。2)公司借此构筑的新兴移动互联网投资平台模式，可以一定程度均衡移动互联网的高风险与高收益。3)同时也为未来逐步解决历史问题导致的财务负担问题埋下伏笔。

　　投资建议。

　　仅以有业绩承诺的子公司加总计算(不考虑大唐微电子等仍处于快速成长阶段的子公司)，公司目前2014 年估值仅20 倍左右。估值问题如前文所述，合并报表无法体现各子公司盈利水平，其主要原因在于历史原因造成的债务负担。而我们也认为二级市场本质并不真正缺少资金，缺少的是真正值得投资的有潜力的公司，所以债务问题迟早将得以解决。谨慎起见，我们仅考虑有明确业绩的子公司，暂时不对汽车电子，新华瑞德，大唐创新港，妈咪100 分，“教育通”等正在培育的子公司或业务做估值。

　　综合上述计算，即使不考虑汽车电子，移动互联网云平台等业务，上述子公司相对估值市值即可以达到200亿，即使考虑扣除80 亿负债中不对业绩做正面贡献的30-40 亿负债，公司依然有较大空间有待市场发现，给予“增持”评级。

　　风险提示：负债问题解决进展低于预期的风险费用控制高于预期的风险联芯科技4G 芯片与大唐微电子EMV 芯片出货低于预期的风险

　　光迅科技：硅光具有重要的国家安全战略价值

　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：宋嘉吉，王胜 日期：2015-01-29

　　维持56.5元目标价，维持“增持”评级：我们认为硅光在国家安全布局上具有重要的战略价值并看好光迅科技在该领域的发展前景，光迅在硅光领域已经挤入国际一流阵营，作为国内龙头公司将受益最大，我们维持2014-2016 年EPS 0.81/1.1/1.54 元，维持56.5 元目标价和“增持”评级。

　　硅光的国家安全和市场价值，光迅的竞争地位都被严重低估：市场认为硅光还非常遥远，和国家安全关系不大，并且国内公司在该领域只处于理论研究阶段，但我们认为硅光国家安全价值巨大，正逐步开始商用，光迅已经挤入国际一流阵营，理由：①传统光器件使用磷化铟做材料，只负责数据的交换，而不负责数据的处理和存储，因此安全价值仅限于保障通信不断，但是硅光使用硅作为材料，数据的处理、存储和交换全部在硅上面完成，如果技术完全被国外厂商垄断，后果不堪设想②受制于量子效应，通过制程改进来提升单核处理器计算性能的方式将会淡出，或者说摩尔定律进入失效期，唯一的解决方案是多核并行计算，根据吉尔德定律，带宽的增长速度至少是运算性能增长速度的3 倍，因此硅光替代集成电路是必然③由于半导体工艺的低成本，硅光率先在100G 光器件上商用替代传统昂贵的磷化铟光器件，2014 年3 月美国Acacia 推出了业界首款单芯片硅光子100G 相干收发器④光迅已经在硅光技术上取得实质性突破，2015年有望产生收入，跻身国际一流阵营。

　　催化剂：国家光器件扶持政策出台；光迅发布硅光激光器核心风险：无实质性扶持政策；光迅硅光商用进度低于预期

(责任编辑：DF142)