暗藏暴涨因子 20股值得满仓布局

　　新开源：业绩预告数据符合预期 维持 “买入”评级

　　类别：公司 研究机构：中国民族证券有限责任公司 研究员：黄景文，纪钢 日期：2015-02-04

　　公司业绩符合预期。公司公告，2014年全年实现归属于上市公司股东的净利润2920万元-3020万元，同比增长44.80%-49.76%。公司的净利润是在没有考虑收购的三家医药子公司的情况下，化工板块2014年的业绩。我们在2014年对公司的盈利预测结果是净利润2979万元，同比增长47.73%。因此，公司的业绩符合我们的预期。

　　公司原有业务属于化工行业，稳健发展，未来将受益于成本下降。公司处于乙炔产业链，上游原料BDO仍然处于严重的产能过剩阶段，而且产能过剩的消化速度并不迅速，加之PVP与下游的供需关系较为健康，因此公司能够享受到成本下降的优势。

　　公司目前正在布局大健康行业。公司2014年设立了天津雅瑞兹，另外，今年最近又公告拟通过向特定对象以13.20元/股非公开发行股份购买呵尔医疗、三济生物和晶能生物100%股权。公司这一系列举措，我们认为是其在加紧布局大健康行业。

　　对公司发展战略的思考。由于公司的PVP产品市场容量较小，即使需求扩大十倍，PVP产品仍然属于小宗品。对于没有资源禀赋的中游化工企业，如果单纯追求一体化而向上游或者下游发展，可能将会面临市场容量瓶颈、上游产能过剩、新装置成本高企等诸多问题。我们认为公司目前的战略是将自身的定位从商品制造商向大健康服务商转变，通过自身的内延发展和外延并购，打开成长的天花板。

　　内延发展，设立天津雅瑞兹，切入口腔护理领域。欧瑞姿是公司近年开发的新产品，年产2500吨的生产线已投入试生产并取得合格产品，下游是口腔护理领域。公司2014年设立天津雅瑞兹，其经营范围为活动假牙稳固剂(义齿稳固剂)、假牙清洁片(体外接触)、漱口水等其他口腔护理材料的生产销售。这是我们预期之内的举措。

　　外延并购，收购三家公司，布局大健康行业。呵尔医疗从事肿瘤(包括宫颈癌、肝癌、肺癌、前列腺癌等)的早期诊断，是未来肿瘤无创早期诊断的龙头；三济生物主要从事个体化治疗(包括肿瘤、心脑血管、免疫调节、精神神经、麻醉用药等领域)，应用的技术主要是分子诊断；晶能生物定位于第三方基因检测科技服务平台；三家公司都有望成为各自所在领域的前三名，并且三家公司具有很好的协同效应：呵尔和三济是肿瘤诊断和治疗的协同；晶能生物是三济和呵尔业务发展的助推器，可以为三济和呵尔提供不断的技术支持，同时通过与这两家公司渠道整合，拓展科技服务的业务。

　　维持“买入”的评级。我们调整自己的盈利预测模型，将收购的三家公司自2015年开始纳入合并范围，预测公司2015-2016年的净利润将会达到6825万元、8819万元，维持“买入”的评级。

　　广聚能源：多重催化剂驱动 公司价值重估

　　类别：公司 研究机构：方正证券股份有限公司研究员：梅韬，郭丽丽日期：2015-02-04

　　公司资产价值重估安全边际高。

　　公司目前总市值40 亿元。截至2014 年三季报公司账上现金8.43 亿元；深南电16.72%股权市值约8.9 亿元，妈湾电厂6.42%股权市值约5 亿元，其余长期股权投资按照账面价值计算，合计约3.27 亿元；参控股子公司中，南山石油10 座加油站盈利稳定，估值5 亿元，北环园丁石项目1.35 万平米房产价值3.4 亿元。不考虑广聚亿升价值达34 亿元。

　　公司全资子公司广聚亿升拥有前海7.1 万平米土地、两座深水码头，300 米海岸线，在前海区块整体土地升值的背景下，重估空间巨大；公司整体资产负债率仅为6.85%，市值低于目前资产可能的重估价值，股价具有较高安全边际。

　　三重催化剂凸显公司投资价值。

　　广东自贸区、深圳国企改革和油气改革是驱动公司增长的三重催化剂。

　　广东自贸区或于2 月26 日或28 日正式挂牌。公司部分业务位于前海蛇口区块，同时全资子公司广聚亿升的土地、码头和仓储设备资产位于前海区块中，公司将充分受益自贸区挂牌带来的不动产溢价和制度红利；深圳市是全国国资系统的改革先锋。2014 年11 月，由深圳国资旗下重要投资平台深圳市投资控股公司制定的《深圳市投资控股有限公司全面深化改革实施方案》获深圳市国资委批准。广聚能源是区级国资委旗下唯一上市公司，上市以来股权结构、公司治理、业务结构均未有太大变化，在深圳市新一轮国企改革浪潮中，不排除公司成为深圳国资旗下重要的改革样本；公司传统的成品油批发零售业务有望受益油气改革。成品油进口权放开等油气销售市场化改革预期使得公司在批发环节有可能具有更多选择，同时市场化机制的推广或为公司带来更多成长机遇。

　　盈利预测与评级。

　　公司15 年年初出售深南电4.96%股权，将计入15 年非经常损益；16年园丁石不动产有望变现，扣税后约2.4 亿计入非经常损益。预计2015、2016 年EPS 分别0.32、0.55 元，目前股价对应23.7、13.8 倍，首次覆盖，给予强烈推荐评级。

　　风险提示：深南电持续亏损；自贸区进展低于预期；需求低迷拖累主业增长

　　春秋航空：低成本航空龙头企业 首次覆盖给予“增持”评级

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：谢平，吴一凡 日期：2015-02-04

　　公司将低成本航空的经营特色成功转化为业绩中的竞争优势：因高客座率、高座位数享受机场费用优惠接近1亿元；因直销、自主开发系统节省费用约2.85亿元。公司作为我国低成本航空的龙头企业，有“两单、两高、两低”的特色。

　　1)两单：单一机型(A320)与单一舱位(经济舱位)。单一机型有助于统一管理，维修，采购零部件，调配机组等，提升效率；单一舱位，取消两舱，增加经济舱座位数，将A320加密至180个座位，比普通飞机高出15%-20%，一方面有助于摊薄单位成本，另一方面享有优惠(民航规定，座位数高于平均10%且客座率在90%-95%之间的，机场起降费中的旅客服务费可按规定标准优惠25%，2013年公司享受优惠接近1亿元).

　　2)两高：高客座率(平均93.69%)，高飞机日利用率(平均11.43小时)，均高于行业平均。飞机利用率高的原因：1)选择的二、三线机场多，少拥堵，周转快；2)飞机降落至起飞的准备时间比传统航空公司少；3)包机业务航线延长至深夜或凌晨起飞。

　　3)两低：低销售费用(以电子商务直销为主)，低管理费用。线上销售占比高达90%以上，远高于其他航空公司，节省大量代理费。(网络直销节省1.2亿代理费，分销、订座系统节省0.6亿，结算系统节省0.6亿，离港系统节省0.45亿元，共计节省2.85亿元)

　　公司营业收入最近三年复合增长率为22.05%，可用座公里年均复合增长率为27.34%，2013年营业收入65.63亿元，同比增长16.85%，毛利率12.97%。1)客运是公司主要收入，2013年客运收入占比94.87%。2)分地区看，大陆是主要来源，占比80%以上，随着春秋的国际航线增加，国际航线收入占比在上升。3)春秋的其他业务作为良好补充，2014年上半年保险佣金、快速登机服务、及地面客运收入分列前三。

　　从国际比较和政府扶持上看，低成本航空行业空间广阔。1)从国际比较看，美国低成本航空占据30%的市场份额，亚洲低成本航空约25%，欧洲约40%，我国低成本航空仅5%左右的市场份额，其中春秋2.99%，市场发展空间大。2)从政策扶持角度看，民航局鼓励低成本航空的发展，鼓励民营资本参与低成本航空的运营。民航局的战略规划是打造民航强国，让航空从高端消费向大众消费过渡，目标2020年人均年乘机0.47次，2030年达到1次，目前我国仅0.26次。

　　首次覆盖给予“增持”评级。截至2/2日，对标公司美国西南航空PB4.4倍，PE26.3倍，市值约1800亿人民币，ROE16.8%，资产负债率66%；春秋航空市值224亿，PB4.41(14年)，ROE26.69%资产负债率68.93%。我们预计2014-2016年EPS2.01,2.29,3.3元，对应当前PE分别为27.9,24,5,17.0倍。由于低成本航空在我国处于高速发展期，公司作为龙头，享有一定的估值溢价。市盈率定价法下，给予2015年26倍PE，对应股价59.5元。市净率定价法，预计2015年每股净资产15.5元，给予4倍-4.4倍PB，对应股价62-68元，综合两种方法，合理股价区间60-68元。

　　风险点：原油价格大幅上升及人民币大幅贬值(贬值1%，影响公司净利0.19亿人民币).

　　天地源：股东背景实力强 有望受益内陆自贸区

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：涂力磊，贾亚童 日期：2015-02-04

　　投资建议：西安市国有控股房地产企业，具备资产整合预期：公司是一家西安市国有控股的房地产上市公司，具备房地产一级开发资质，属较为稀缺的西北地区房地产上市企业标的。公司大股东是西安市高新技术产业开发区公司，控股比例达56.52%，其隶属于西安市高科集团，是西安市高新区开发建设主力军。目前大股东西安高科集团具有房地产业、制造业、服务业等多个产业储备，其中下属的房地产公司共有8个。天地源属大股东唯一上市平台。公司2014年半年报显示，公司大股东承诺在2020年前逐步解决同业竞争问题，未来不排除将相关业务资源进行整合并入上市公司可能。

　　同等市值公司中土地储备较多，集中西安等二线城市：公司目前主要业务收入来自房地产开发销售收入。我们预计公司总项目储备达到347万平，在目前A股50亿左右市值房地产公司中属土地储备相对较多企业。相关地获取地价相对较为合理，对于公司后期销售和利润释放有较强保障。从区域分布看，西安、苏州总土地储备建面占公司总土地储备64%左右。从项目规模上看，公司大中型项目(20万平以上的项目)占绝大多数。目前公司采取深耕策略，逐步享受大盘后期价格红利。

　　区域市场平稳有序。目前整体二线城市的库存压力相对一线城市略高，但相较之前的高库存压力已经得到很大缓解。公司项目重点分布的西安和苏州这2个城市整体库存压力在二线城市中处于中等的水平。考虑2014年行业土地购置面积大幅下行，后期有望在行业整体供给收缩的格局下形成较好复苏局面。

　　公司经营稳健，财务风险低：公司每年营业收入基本保持在20亿元到30亿元规模，增长率方面维持在10%左右；毛利率则基本维持在30%左右。以上指标各年保持稳健。从负债角度看，一方面公司在积极提高长期债务比例，降低短期债务；另一方面公司目前在手现金可以较好覆盖短期债务。当前公司并不存在短期债务压力。整体在负债方面亦延续稳健风格。

　　或在后期受益于西安市内陆自贸区建设：根据2014年11月28日的报道：国家发改委在自贸区“征求国家部委意见”时提出，为综合考虑东中西部平衡发展，建议将内陆自贸园区也纳入考虑。目前，西安市属设立内陆自贸区重点考虑对象。其在和重庆、武汉等城市竞逐首个内陆自贸区时有产业基础较强和内陆港经验，科技人才储备多以及历史文化深厚等多领先优势。一旦政策成型，公司后期有望受益。

　　投资建议：首次给予“增持”评级。预计公司2014年和2015年每股EPS为0.40元和0.49元，按照2月2日收盘价5.09元的收盘价，公司2014年和2015年的PE估值为12.7倍和10.4倍，我们看好公司后续发展空间，给予公司2015年15倍PE估值，目标价7.35元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　木林森：全球LED封装领先企业

　　木林森是集 LED 封装和LED 应用产品为一体的综合性光电技术企业，是闯进全球LED 封装业前十位的首家中国企业。公司2014 年LED 元器件月产能逾200 亿颗，每月持续以超过10 亿颗的速度扩产，预计2015 年月产能可达300 亿颗，是全球十大LED 封装厂中，产能扩张最快的公司之一。

　　公司是 LED 行业中成长最快的公司之一。LED 照明行业正面临洗牌期，部分往LED 转型较慢的传统照明厂商将被市场淘汰。公司作为LED 照明品牌新锐，在立足LED封装领域之后，正逐步向LED 应用特别是照明领域延伸。公司目前是前国内20 大LED 照明品牌中业务扩张最快的公司之一 ，市场份额提升显着。

　　公司成本优势明显。公司在生产自动化、高效化及材料科技整合等领域拥有领先技术。2012 年，公司曾以1 美元的超低价销售LED 灯泡，凸显公司卓越的成本管理能力。公司产品利润率较高，相比于同行国星光电、鸿利光电等，公司毛利率及净利率水平优势明显。

　　募投项目提升公司竞争力。公司本次拟发行不超过4,450 万股，规划5 个募投项目，包括Lamp LED 产品技术改造项目、SMD LED 产品技术改造项目、LED 应用(显示屏、室内外照明灯和灯饰)产品技术改造项目、LED产品研发中心技术改造项目及补充运营资金项目。募投项目将提升公司竞争力，助力公司扩大市场占有率。

　　盈利预测与估值。我们预计公司2014-2016年营业收入分别为40.0、50.6和59.3亿元，实现归属于母公司的净利润4.37、4.94和5.61亿元，EPS分别为0.98、1.11和1.26元( 考虑IPO 的摊薄)。可比公司股价对应2015 年PE 为21.2-24.4倍，考虑到LED照明未来成长空间较大，公司在行业内竞争力较强，我们给予公司2015年22-24倍PE，对应价格区间24.43-26.65元。

　　风险提示：行业竞争加剧的风险、存货跌价损失的风险等。

　　(华鑫证券 邱祖学)

(责任编辑：DF142)