暗藏暴涨因子 20股值得满仓布局

　　翰宇药业：布局无创血糖监测 打造慢性病管理专家

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘舒畅 日期：2015-02-03

　　事件描述

　　翰宇药业发布对外投资公告：公司拟以自筹资金不超过5000万元，根据挪威普迪医疗研发产品“无创连续血糖监测手环GlucoPred”的临床测试及注册情况，分三期投资参股(最高可至2.38万股，占比20.79%)，并由公司独家代理其“无创连续血糖监测”产品在中国市场的注册及推广。对外投资尚待董事会审议通过。

　　事件评论

　　投资标的血糖检测技术先进，市场空间广阔：公司拟以自筹资金不超过5000万元，根据研发及注册情况分三期投资挪威普迪医疗无创连续血糖监测手环，并计划作为中国独家代理。传统血糖监测方法包括采血监测，动态血糖监测(植入传感器)、无创体液监测(体液浓度换算)。普迪医疗血糖监测手环以挪威深海采油动态定位系统计算模型为基础，采用近红外光谱分析与传感器融合技术相结合，在无创连续检测、方便性等方面有较大的比较优势。2013年全球糖尿病患者3,82亿人，我国1.39亿人，国内血糖监测仪存量2120万台，年销售规模50亿元。目前国内血糖监测多采用传统采血监测方法，频繁有创取血给病患带来极大的痛苦。方便无痛的无创检测手环上市有望迅速打开市场，产品空间广阔。

　　研发进展顺利，最快2016年国内上市：目前，普迪医疗已完成二代样机的开发，精度情况良好，预计2015年8月完成欧盟临床试验，11-12月欧盟获批并实现产品上市。公司拟在第一次投资付款后签署总代理协议，并着手准备申报工作。产品将作为二类医疗器械在国内申报，无需临床实验，流程相对较短，预计8-12月后有望获批。

　　糖尿病产品线日益完善，协同效应将逐步显现：公司药品储备丰富，8月股权及现金收购成纪药业，初步完成建立涵括药物和注射器械的糖尿病药品线的生产协同体系。此次无创连续血糖监测设备的引入，进入糖尿病患者日常健康管理领域，契合公司慢性病管理专家的战略定位和发展方向，未来制剂药品、注射器、健康管理协同效应将逐步显现。

　　维持“推荐”评级：公司致力于慢性病管理领域，收购成纪、普迪完善糖尿病产品线；全球多肽药专利到期，原料药出口放量可期。预计2014-2016年EPS分别为0.42元、0.80元、1.05元，对应PE分别为80X、43X、32X，维持“推荐”评级。

　　广船国际：A+H军工第一股重组获通过

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：李晓光 日期：2015-02-03

　　投资要点：

　　“新广船”架构已现。中船集团华南最大的民船企业龙穴造船的低价注入，加上中船集团核心军工资产黄埔文冲船厂的注入，使得广船国际在作为全球领先的灵便型液货船制造商和最大的军辅船生产商的基础上，进一步提升了公司军船和海洋工程装备建造实力，实现军船、民船、海工等业务的全面发展。

　　公司或成中船集团资产整合核心平台。通过此次整合，广船国际既涵盖了中船集团华南区域的资产也涵盖了华东的体外资产。我们认为此举预示着中船集团的资产整合放弃属地化整合的概率增加，预计中船集团有可能将造船、海工业务整体注入广船国际，未来华东类资产整合(包括沪东中华和江南重工等核心军船资产)值得期待。

　　《金融业支持船舶工业转型升级的指导意见》已获国务院通过，民船竞争格局优化。我国造船行业稂莠不齐，加速落后产能小型船厂淘汰，深度调整造船业竞争格局，对于调整整个造船行业的产业结构具有重要意义，转型升级后造船行业强弱对比将会更加明显，行业集中度也会大大提高，公司作为中船集团重要造船平台将直接受益。

　　A+H 军工第一股重组获通过，军工资产证券化趋势不改。由于前期成飞集成重组方案被否，市场担心军工资产证券化的趋势是否会受到影响。但广船国际过会，实现了核心军工资产的A+H 两地上市，显示军工资产证券化的趋势仍不会改变。

　　投资评级与估值。由于公司资产处置，我们上调2014 年EPS，由-0.29 元上调至0.15 元，维持2015、2016 年EPS 为0.25 元和0.40 元。由于公司注入华东类核心军工资产的概率较大，维持买入评级。

　　凯乐科技：携手大股东，引进硅谷天堂和中融信托成立两只5亿级产业并购基金

　　类别：公司 研究机构：长城证券有限责任公司 研究员：金炜 日期：2015-02-04

　　凯乐科技全力转型信息产业第三步：携手大股东，引进硅谷天堂和中融信托成立2只5亿并购基金；对外产业链上下游并购，对内剥离白酒等非信产主业。公司战略更加清晰坚定，并购预期更加增强。2014-2016的经上海凡卓并表全面摊薄后的EPS分别为0.29元(2014年不并表0.17)、0.40元和0.49元，目前股价对应的2014-2016年PE为29、21、17倍。再次强调我们的推荐逻辑：“全息手机+全力转型”；结合上周我们发布的点评报告，维持强烈推荐评级以及投资观点：1月底2月初是凯乐科技建仓良机，后续关注5大催化剂因素。

　　事件：2月1日公司公告称：凯乐科技携手大股东荆州科达商贸投资有限公司，引进硅谷天堂和中融信托成立两只5亿级产业并购基金--晨光基金和元樽基金。晨光基金定位于通信产业链上下游优质企业的投资、并购，元樽基金定位于上市公司内部资产并购、剥离、重组。每只基金各自规模5亿元，基金存续期为3年，其中投资期1年，退出期2年。晨光基金采取循环募集，首期规模不少于2亿元，其中凯乐科技及大股东出资比例不低于20%，硅谷天堂和中融信托认缴其余不高于80%份额；元樽基金则一次募集到位，其中荆州科达出资1.5亿元，比例不低于基金的30%；硅谷天堂和中融信托认缴其余70%。

　　这是凯乐科技全力转型信息产业战略第三步，也是更重要一步：2只5亿基金，晨光基金做加法寻求产业链并购，元樽基金做减法，推动公司剥离非信产主业。2014年10月，公司宣布全力转型信息产业。第一步是10月25收购最受益于Takee全息手机的PCBA方案厂商上海凡卓100%股权；第二步是12月30日入股湖南长沙的医疗信息化企业长信畅中和公安安防企业斯耐浦。此次成立2只5亿级产业并购基金是第三步。结合12月30日公司公告提出的“参股信息安全和移动医疗，剥离白酒等非信产业务”，我们认为这是公司战略转型计划的更进一步实现，彰显公司转型重组决心，公司中长期规划更加清晰。基金投资期为1年，预计此两只基金的并购与重组活动会在2015年陆续展开。

　　晨光基金是为上市公司做加法的并购基金，帮助募资管理、寻找标的并优先注入上市公司，即预期凯乐科技还有除参股长信畅中和斯耐浦之外的并购计划。从晨光基金成立的目的来看，是为凯乐科技通信产业上下游并购，包括寻找标的、管理基金和合理退出。其募资5亿，先期两亿。而凯乐转型第二步中，以约4000万现金参股长信畅中和斯耐浦各约20%股权，有意在经过1年经营实践与业绩对赌之后进行控股收购。根据晨光基金募资方式和出资比例推测，晨光基金是帮助凯乐科技进行除此2个标的之外，还要进行其他意向标的的收购，并至少保障此2个标的的全资收购或退出。晨光基金也可以遵循收益最大化原则，视条件通过新三板挂牌转A 股、出售给其他产业集团或上市公司、挂牌转让等等方式实现退出。

　　元樽基金的目的明确，对凯乐科技内部做减法，最大的可能是帮助上市公司剥离白酒业务。凯乐科技在12月30日公告中明确提出转型信产，尽快剥离白酒。白酒业务净资产估计约5亿左右；成立元樽基金的首要目标，预计就是剥离上市公司内与信息产业无关的白酒等业务。根据出资方式及出资比例来看，上市公司大股东或为主要资产受让方，但不是唯一的受让方。白酒业务的剥离，预计会给上市公司带来5-8亿的流动资本回收，有利于其实现内部业务结构优化和外部资本并购。

　　再次强调我们的推荐逻辑：“全息手机+全力转型”；结合上周我们发布的点评报告，维持强烈推荐评级以及投资观点：1月底2月初是凯乐科技建仓良机，后续关注5大催化剂因素。 1.Takee新品发布会，以及新一轮大规模营销 2。凯乐科技定增收购方案过会 3。上海凡卓2014年业绩披露 4。产业内其他厂商加入全息研发或参股takee. 5。上市公司并购重组进展：首先关注剥离白酒业务。

　　风险提示：收购方案不过会；财务风险；整合失败风险。

　　民生银行：金融反腐及股权争夺带来战略及经营不确定性，建议短期回避风险

　　类别：公司 研究机构：长城证券有限责任公司 研究员：屈俊 日期：2015-02-04

　　事件

　　2014年四季度以来，安邦保险在A股和H股市场大幅增持民生银行股权，截止到2015年1月20日，A股增持至22.51%，H股增持至5.18%，A+H股合计持股占比19%。同时媒体报道民生银行行长毛晓峰辞任民生银行行长并被要求协助调查。

　　投资建议

　　民生此前股权分散，安邦强势大幅增持民生股权，坐实了其第一大股东的地位，实际控股地位得以巩固，而安邦一直都有控股银行实现金融混业的意图，后续与现有管理层存在潜在的控制权争夺风险，现有的经营战略及市场领先的经营机制和管理能力能否延续以及后续面临的可能的业务整合都存在一定的不确定性，而民生目前业绩增长乏力，业务正面临转型调整压力，资产质量在经济下行背景下面临的较大压力，建议短期回避风险，待方向明确后再行考虑：

　　安邦保险在A股和H股市场大幅增持民生银行股权，截止到2015年1月20日，A股增持至22.51%，H股增持至5.18%，A+H股合计持股占比19%。

　　原民营企业背景股东刘永好、卢志强则不约而同地减持民生银行股份。其中，原第一大股东刘永好于2014年11月12日清空所持有的民生银行H股股份，并于2014年12月26减持民生银行A股持股比例降低至7.69%；卢志强分别在2014年12月3日和2014年12月4日，连续两次减持民生银行A股股票，其持股比例降低至3.09%。

　　民生行长毛晓峰辞职并协助调查，一方面拉开中国金融反腐序幕，短期对于市场情绪将可能产生负面影响，另一方面高管的突然变动和后续调整对于民生业务及经营带来一定的不确定性。

　　长期来看，若安邦继续增持突破25%，掌握民生表决权，实现对民生经营和管理的全面控制，则民生系+安邦系这对银行+保险的组合将实现强强联合，公司综合金融混业经营将向前迈出一大步，对于公司业绩和估值都将带来提升，长远来看，不必悲观。

　　短期受杠杆资金监管和宽松推迟预期的影响，银行股估值修复的节奏放缓，短期存在调整压力：

　　三部门联合排查两融、伞形信托等杠杆资金风险在一定程度上会减缓增量资金入市的节奏，行情转为慢牛。

　　人民币大幅贬值，管理层面临控制资本外流和保持经济增长的权衡，降准降息预期有所减弱，至少时点可能会推迟。

　　长期来看民生事件带来的短期调整不改银行此轮行情的逻辑，银行股估值中枢上行的方向维持不变，15年银行股将由盈利驱动转为价值驱动，由估值修复走向估值提升。

　　存量资产由于银行加速风险暴露，对预算软约束债务进行清理，放松地产限购限贷加强按揭支持、通过运用PPP引入社会资金以及资产证券化等市场化方式，地产、平台和产能过剩行业的风险在一定程度上得到转移和化解；同时银行对增量资产降低风险偏好，银行总体不良仍将上升，但对拨备的边际消耗将会得以改善，压制银行估值表现的风险因素得到缓解。

　　随着管理层持续推进降低融资成本的系列措施的实施，整个社会无风险利率及风险溢价都将有所降低，折现率有望降低进而带动银行股估值中枢向上修复。

　　货币政策持续宽松、国内外增量资金入市有助于推动银行股价值重估。

　　此外，银行集团化混业经营、员工持股计划、混合所有制改革的推进有望将银行股估值修复行情延续并推向估值提升的阶段。

　　我们维持银行板块“推荐”投资评级，个股方面我们推荐：一、存量资产风险重估，估值高弹性，同时市场化改革程度较高的，业绩增速高的兴业银行、平安银行。二、无风险利率下行引导场外增量资金加速入场，利好低估值、高分红的浦发银行、中国银行。

　　风险提示：经济超预期下滑，监管政策超预期，货币政策宽松不达预期。

　　山西汾酒：Q4降幅收窄，优化产品结构

　　类别：公司 研究机构：长城证券有限责任公司 研究员：陈鹏，张威威 日期：2015-02-04

　　投资建议：

　　预计公司2014-2015 年EPS 为0.45、0.54 元，对应PE 分别为47X、40X。汾酒最差的时间已经过去，公司产品结构重心转向100-300 元大众消费区域，产品结构优化壮大汾酒的腰部力量，国企改革带来长期想象空间，给予“推荐”评级。

　　投资要点：

　　业绩大幅下滑：山西汾酒发布业绩预告，公司2014 年实现归属于上市公司股东的净利润同比减少55%-65%，大约3.36-4.32 亿元，EPS 为0.39-0.50元，业绩符合预期。公司2014年业绩下滑主要是受白酒行业深度调整影响，终端动销不畅，渠道库存堆积，公司中高端产品大幅下降，导致公司产品毛利率、净利润下降。

　　Q4降幅收窄：随着公司2014 年对渠道库存清理的不断推进，目前经销商库存已恢复到2 个月左右的合理水平，终端动销逐步恢复，老白汾系列需求好转，预计2014 年第四季度单季度实现归属母公司净利润为-6300-3300 万元，同比上年四季度(亏损2.26 亿元)大幅好转，相比前三季度66.4%的降幅也有所收窄。

　　玻汾增长较好：汾酒仍以省内大本营市场为主，由于地处山西，一方面需求受煤炭市场不景气的影响，另一方面受反腐影响较大，因此14 年山西大本营市场需求萎缩幅度较大，估计14年总体收入降幅超过30%。青花和老白汾系列产品受茅五降价、反腐、煤炭不景气的影响收入下滑50%左右。而面向大众消费的玻汾增长40%左右，收入占比提升至20%。

　　优化产品结构：为了顺应大众消费趋势，公司2015 年将打造以“1+1+N”(1-青花瓷15 年；1-甲等老白汾；N-其他系列)为架构的全国化产品模式。15 年省外推青花15 年，省内推25 年，替换原主力产品，甲等老白汾面向全国推广，新品价格定位低于原有传统主力品种，能有效地承接各个价格带的消费降级，且不会冲击原有的价格体系，看好在产品结构调整后的新销售模式下公司未来业绩改善的弹性空间。

　　推进国企改革：公司积极探索改革，已经在一些小领域进行试点。14年6月成立了定制创意公司，其中汾酒销售公司持有51%，经销商新晋商持有49%的股权。14年9月在上海试点混合所有制改革，股份制改造后，公司国有股份比例将降到40%。公司营销改革也在继续推进，15 年事业部体系可能给汾酒带来新的变化。

　　风险提示：煤炭市场持续不景气拖累地方经济；反腐冲击。

(责任编辑：DF142)