暗藏暴涨因子 8股值得满仓布局

　　四维图新：车联网业务快速增长

　　点评：

　　车联网业务收入保持快速增长。公司2014 年营业收入10.59 亿元，同比增长20.22%。公司2013 年受诺基亚手机销量萎缩影响，来自消费电子导航地图收入大幅下滑，2014 该业务继续下滑。剔除消费电子导航地图收入影响我们预计公司车载导航及综合地理信息服务收入增速在25-30%左右，车联网业务保持快速增长。公司已经或即将为宝马iDrive、丰田G-Book、奥迪MMI、大众MOSC、沃尔沃IT、长城Motor 等国内外主流车厂的车联网项目提供服务，公司与腾讯合作的“趣驾”车联网品牌正逐步占据国内主流车厂前装Telematics 服务平台，与腾讯合作打造汽车生活入口生态。

　　所得税缴纳调整拉低净利润增速。公司2014 年营业利润6128 万元，同比增长29.57%；利润总额17339 万元，同比增长42.76%；归属净利润11749 万元，同比增长11.6%。归属净利润增速低于营业利润及利润总额增速，主要原因在于所得税缴纳调整。公司2013 年根据国家规划布局内重点软件企业批复调整2011 年至2012 年所得税率差异，所得税仅-683 万元，2014年公司前三季度缴纳所得税1767 万元，对净利润增速影响较大。

　　车联网行业正处于破局前夜。保险公司对车联网的参与正逐步把行业带入加速发展期，UBI 车险通过车载硬件记录车主驾驶行为数据厘定车险费率，能够大幅提高车载硬件的普及率与车主使用粘性，公司与腾讯在车联网行业布局全面，我们预计未来保险公司通过前装车机记录车主驾驶数据从而给予车主保费折扣也将成为可能。

　　投资建议：

　　我们坚持认为保险对车联网的参与将推动车联网产业进入加速发展期，公司股权激励充分绑定了管理层的利益，公司未来有望在腾讯车联网产业布局中发挥数据资源优势，逐渐切入C 端客户领域。我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.17、0.25、0.33，维持“增持”评级。

　　风险提示：

　　车联网政策出现反复，整车厂、第三方服务商、车主商业利益无法平衡。

　　(光大证券 范佳瓅，姜国平)

　　金风科技： 2014年净利润基本符合预期

　　2014 年净利润基本符合预期

　　业绩快报显示2014 年净利润18.29 亿，同比增长328%，每股收益0.68 元，基本符合我们预期。营业收入177 亿，同比增长44%。净利润率从2013 年的3.5%提高到10.3%，主要原因是毛利率提高和风电场资产转让收益。

　　预计2015 年再现抢装，2015 年之后行业装机将会平稳

　　我们预计，2015 年初电价下调之后，风电业主将加快开发在手风电资源，形成抢装潮。2015 年之后我们预计在“大力发展风电”的政策基调下，可能会出台配额制等政策对冲电价下调影响，行业装机预计将会维持平稳。

　　金风市场占有率有望加速提高

　　我们认为在风电电价下调进程开启之后，行业的市场集中度将提高，没有度电成本优势的企业将逐渐被淘汰。我们预计金风的市场份额将加速上升，主要的原因是金风能够做到更低的度电成本：1)规模经济效益；2)过去几年研发创新投入远超同行业，在此基础上推出的新产品具有较强竞争力。

　　估值：维持盈利预测和目标价

　　我们维持盈利预测不变，目标价17 元基于瑞银VCAM 现金流贴现模型得出(WACC=8.6%)，对应2015 年PE20 倍。

　　风险声明

　　行业风险：如果电网建设速度低于预期，风电并网和消纳问题没有得到缓解，风电场的开发可能减缓，从而整个风机设备行业的量和价都面临下行的风险。 公司风险：金风业绩处于转折点，业绩弹性较大，可测性较差，如果风机价格上升幅度低于预期，金风的毛利率可能低于预期，业绩面临下行风险。

　　(瑞银证券 李博)

　　中国人寿：结构性变化， 周期性推动力， 战略执行初步利好信号显现；加入强力买入名单

　　类别：公司 研究机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：马宁 日期：2015-02-27

　　建议理由

　　我们将中国人寿(H)的评级从中性上调至买入并加入我们的强力买入名单，因为预计其表现将领先于同业企业，得益于：1)我们青睐大型寿险企业，因为它们在目前的利率积极因素下经营杠杆较大；2)银保业务的负担减轻，令中国人寿能够重新专注于利润率较高的代理人业务。虽然新战略的连贯性尚待观察，但我们看到了执行方面的初步利好信号。我们将2014-16年预期新业务价值增速上调至11%-15%(原预测：9%-13%)。据此，我们将12个月目标价格上调至36.70港元(原为23.21港元)，上行空间15%。

　　推动因素

　　利润率和新业务价值增长在多年表现不佳过后，此次可能令其提高的推动力有何不同？1)关键绩效指标：更加透明并且转为以质量为导向，给予代理人管理和高利润率产品更高的权重。2)调整代理人激励结构(包括对高活动率/长期产品/交叉销售给予奖励)，应会提高生产率和利润率。在新规下，保证代理人团队达到一定的出勤率/新雇员/活动比率的负责人的收入将提高10%-20%，但如果未能达到目标则会受到惩罚。对于新雇员而言，给予表现出众者的奖金非对称提高，但给予表现落后者的奖金保持在较低水平。提高优质代理人的收入应会降低代理人流失和费用率。

　　估值我

　　们使用基于内含价值回报率的2015年预期股价/内含价值(1.7倍)，将中国人寿(H)的12个月目标价格延展至36.70港元，隐含12.9倍的新业务倍数。我们对中国人寿(A)的12个月新目标价格为人民币29.73元，评级为卖出，因为估值较高而且较H股溢价高达53%。

　　主要风险

　　1)投资回报大幅下降；2)如果市场持观望态度(因为公司过去的战略执行情况未达预期)，那么预计的估值重估可能会延迟。

　　中国人寿：结构性变化， 周期性推动力， 战略执行初步利好信号显现；加入强力买入名单

　　类别：公司研究机构：高盛高华证券有限责任公司研究员：马宁日期：2015-02-27

　　建议理由

　　我们将中国人寿(H)的评级从中性上调至买入并加入我们的强力买入名单，因为预计其表现将领先于同业企业，得益于：1)我们青睐大型寿险企业，因为它们在目前的利率积极因素下经营杠杆较大；2)银保业务的负担减轻，令中国人寿能够重新专注于利润率较高的代理人业务。虽然新战略的连贯性尚待观察，但我们看到了执行方面的初步利好信号。我们将2014-16年预期新业务价值增速上调至11%-15%(原预测：9%-13%)。据此，我们将12个月目标价格上调至36.70港元(原为23.21港元)，上行空间15%。

　　推动因素

　　利润率和新业务价值增长在多年表现不佳过后，此次可能令其提高的推动力有何不同？1)关键绩效指标：更加透明并且转为以质量为导向，给予代理人管理和高利润率产品更高的权重。2)调整代理人激励结构(包括对高活动率/长期产品/交叉销售给予奖励)，应会提高生产率和利润率。在新规下，保证代理人团队达到一定的出勤率/新雇员/活动比率的负责人的收入将提高10%-20%，但如果未能达到目标则会受到惩罚。对于新雇员而言，给予表现出众者的奖金非对称提高，但给予表现落后者的奖金保持在较低水平。提高优质代理人的收入应会降低代理人流失和费用率。

　　估值我

　　们使用基于内含价值回报率的2015年预期股价/内含价值(1.7倍)，将中国人寿(H)的12个月目标价格延展至36.70港元，隐含12.9倍的新业务倍数。我们对中国人寿(A)的12个月新目标价格为人民币29.73元，评级为卖出，因为估值较高而且较H股溢价高达53%。

　　主要风险

　　1)投资回报大幅下降；2)如果市场持观望态度(因为公司过去的战略执行情况未达预期)，那么预计的估值重估可能会延迟。

　　常宝股份：产品结构优化初见成效，全年业绩同比增长

　　产品结构优化初见成效，全年业绩同比增长：作为成本加成的简单制造业企业，2014年原料成本降幅较大带动公司产品价格下跌，但在销量同比略有增长的推动下，公司全年收入仅下降5.3%。同时，在积极优化产品结构及拓展海外市场的措施之下，公司全年“双高”及外销产品占比同比提升，最终导致公司全年业绩实现同比增长。就具体品种而言，预计2014年油井管或受油气领域反腐影响而订单交付有所延迟，锅炉管销售占比应有提升，不过这有待年报公布数据验证。

　　4季度业绩同比继续改善：虽然环比来看，公司4季度业绩或主要因季节性结算原因有所下滑，但在收入同比下降21%的情况下，4季度业绩同比增长近30%，或依然源于公司优化产品结构措施显现成效。

　　中长期增长依赖募投项目产能释放带动品种结构优化：目前公司产品结构包括油井管、套管与高压锅炉管三大类。在保证传统主业稳定增产的情况下，公司积极推进产品结构调整，CPE、U 型管、高端油井管等项目将成为公司未来业绩释放的主要动力。

　　预计2014、2015年公司EPS分别为0.61元和0.75元，维持“推荐”评级。

　　(长江证券 刘元瑞，王鹤涛，陈文敏)

(责任编辑：DF064)