三股迎来重大拐点即将爆发

　　豪迈科技：行业增长可能出现拐点

　　类别：公司 研究机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：李博 日期：2015-03-11

　　2014年业绩基本符合预期

　　2014年收入18亿，同比增长54%，上市公司净利润同比增长51%，扣非净利润4.9亿，每股收益1.26元，基本符合我们的预期。分板块看，轮胎模具收入16.4亿，同比增长50%；内销收入11亿，同比增长59%，外销7.3亿，同比增47%。公司分配方案是拟10送10派息5元。我们认为2014年收入和盈利的高增长的原因：1)行业恢复性增长；2)公司市场份额提高。

　　2015年行业增速可能面临拐点

　　2015年轮胎行业增速可能面临拐点，主要原因：1)2015年初美国双反初裁将对中国进口轮胎征收双反税。相比2009年此次双反力度更大。美国占出口比重30%左右，双反或将拉低轮胎整体出口量增速，2)为了规避环保要求，重卡等商用车在2013/2014年提前采购，我们预计2015年重卡销量面临面临压力，从而拉低国内轮胎市场需求增速。我们预计未来两年轮胎出口量增速从13%下降到6%左右，整体轮胎行业产量增速从8%下降到4%左右。

　　先导数据已反应部分风险苗头

　　从我们跟踪数据看，2014年下半年以来，在国内重卡需求下滑，出口增速下滑情况下，国内轮胎企业开工率已从70%-80%下降到40%-50%。由于模具与轮胎产量线性关系，滞后于产量变化，我们认为模具行业的需求增速将会减缓，未来两年增速将从15%左右下降到7%左右。

　　估值：下调评级至“中性”，目标价36.5元(原34元)

　　我们维持2015-16年1.49/1.81盈利预测，引入2017年EPS2.26元，复合增速22%，比过去3年的增速显著放缓。由于市场无风险利率下行，WACC从9.5%下降到9.3%，我们基于瑞银VCAM-DCF得到新目标价36.5元，对应2015年25倍PE。我们认为行业增长可能已现拐点，公司主业市场上行空间有限，估值难以继续大幅提升，下调至“中性”。

(责任编辑：DF064)