白酒行业8大概念股价值解析

　　山西汾酒更新报告：聚焦腰部产品有助收入恢复稳健增长

　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：柯海东，胡春霞 日期：2015-03-09

　　投资建议：维持谨慎增持。维持2014-15 年EPS 预测0.45、0.52 元，参考行业可比公司，给予2015 年PS4.5 倍，维持目标价23.5 元，维持谨慎增持评级。

　　产品结构调整基本到位，渠道库存处较低水平。预计2014 年高档酒青花瓷销量约1000 吨、下滑40%，收入6 亿、下滑50%，预计青花瓷收入占比已降至15%，对公司影响已大幅降低，预计中低端酒老白汾和玻汾收入占比提升至80%左右，产品结构调整已基本到位。

　　预计目前一批商库存时间1-2 个月，处于较低的、合理的水平。

　　2015 年公司将继续聚焦中档产品，有望带动收入实现10-15%增长。

　　公司在省内市场将继续聚焦老白汾系列(10 年、20 年陈酿)，并推出新品青花25 年逐步替代30 年；省外市场将聚焦新品青花15 年及甲等老白汾，实现产品结构降级、增加经销商利润空间。预计2015 年青花系列收入基本持平或略有增长，老白汾收入增长10-15%，玻汾收入增长10%左右。预计2015 年公司收入增长10-15%，但受2014Q1基数较高影响，2015Q1 收入增速可能低于全年。

　　销售改革稳步推进，期待渠道体系持续改善。2015 年公司有望对销售人员从严考核，并完善激励制度，以提升销售团队质量及积极性。

　　2015 年公司在省内将继续精耕渠道，预计县级经销商将贡献主要增量；在省外将逐步减少团购经销商占比，增加有终端网络配备、销售团队优秀的经销商占比，持续优化经销商结构。

　　核心风险：宏观经济增速下行风险、白酒行业竞争加剧风险。

　　金种子酒：营销力度持续加大，二季度收入超预期

　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏青青，王园园 日期：2014-09-02

　　事件：公布2014 年半年报，实现营业收入10.44 亿元，同比减少9.5%；归属于母公司净利润0.49 亿元，同比下滑81.92%；EPS 为0.09 元。

　　其中第二季度营业收入增长41.29%，而净利润下滑54.19%。收入超预期，业绩符合预期。对此，我们点评如下：？ 二季度收入超预期：14 年上半年营业收入10.44 亿元，同比减少9.5%，酒类产品营业收入下降11%。其中二季度营业收入4.7 亿元，同比增长41.29%，是已公布中报的上市白酒公司中第三家单季度收入增速转正的公司(古井21.6%，沱牌29.2%)。公司二季度收入的大幅增长主要由于1)去年白酒行业深度调整带来的低基数；2)公司主力品牌价格带在50-60 元/500ml，定位大众消费，受三公消费影响较小；3)公司作为安徽知名白酒企业之一，渠道及市场营销推广具有一定的优势，这种优势在行业低迷期显的更为重要。另外，值得关注的是，二季度末公司预收账款为4.65 亿元，较一季度末2.99 亿元增加了1.66 亿元，如果将新增的预收账款考虑到二季度新增收入中，公司收入端的改善更加明显。

　　产品结构下移导致毛利率下滑：14 年上半年毛利率为62.42%，同比下降4.09pct。在次高端白酒销售大幅承压的背景下，预计公司100-200 元或以上价格带高毛利的产品基本无动销，产品结构的进一步下移及促销让利的加大导致毛利率持续下滑。

　　费用持续投入使得业绩持续负增长：14 年上半年净利润同比下滑81.9%，主要由于公司加大营销力度抬高了销售费用。公司上半年销售费用同比增长119.29%，其中兑奖费用增加0.43 亿元，促销费用增加0.28 亿元，广告费增加1.35 亿元。

　　经营展望：公司将持续加强市场营销推广来巩固省内市场份额。由于公司产品主打100 元以下的中低档酒，所以限制“三公消费”造成的白酒行业深度调整对公司的影响相对较小，预计收入增速的转正会持续。

　　投资建议：预计14-16 年收入增速为0.2%、7.3%、12.7%，净利润增速为-24.3%、15.0%、18.5%，对应EPS 分别为0.18、0.21、0.25。给予公司6个月目标价10 元，对应48X15PE，基于收入端拐点已现，上调评级至增持-A.

　　风险提示：安徽省内白酒市场竞争不断加剧。

(责任编辑：DF142)