光伏行业12大概念股价值解析

　　海润光伏：谈判拟引入战略股东，电站业务持续拓展

　　类别：公司 研究机构：齐鲁证券有限公司 研究员：曾朵红，沈成，张俊 日期：2014-11-11

　　投资要点

　　公司公告复牌，谈判拟引入战略股东：公司拟引入战略股东，同时公司相关股东拟将持有的公司股票部分转让给战略投资者，目前正处谈判沟通阶段，该事项或将引起公司实际控制人的变更。根据相关规定，经公司申请，公司股票将于2014年11月11日起复牌。

　　收购两家控股子公司少数股东股权：公司公告拟以2.83亿元收购江阴德源持有的江阴鑫辉49%的股权，拟以1.57亿元收购京运通持有的海润京运通49%的股权；收购完成后，两标的公司将成为公司全资公司。

　　公司收购两家控股子公司少数股东股权，有利于保证旗下核心资产的完整性，为引入战略股东铺平道路。

　　公司与红河哈尼族彝族自治州人民政府签署框架协议：公司近日与红河哈尼族彝族自治州人民政府签署了《合作框架协议》，拟编制并向国家申报《红河州光伏产业发展总体规划方案》，将红河州建设成为中国西南重要的清洁能源基地。第一期合作规模为：在红河州投资48亿元建设不低于600MW太阳能地面光伏电站，投资24亿元建设不低于300MW太阳能分布式电站，建设期限为三年；在红河州采取产能转移形式，投资5亿元建设300MW/年太阳能组件工厂，建设期限为三年。待《红河州光伏产业发展总体规划方案》出台后，根据实际条件双方共同研究第二期合作规模。项目建设地点为红河州内荒漠化、石漠化土地及红河州内符合条件的连片屋顶。

　　引入战略股东大概率加强公司资金或项目优势：公司引入战略股东，预计首选具备强大实力的资金方(如大型金融集团)，次选具备项目资源的企业单位。前者有利于公司获取低成本的资金，进一步加强公司的资金优势；后者有利于公司快速获取优质项目，巩固公司的项目资源优势。

　　产业换资源，有望与地方政府达成深度合作：光伏电站给地方政府带来的税收(所得税三免三减半)与就业岗位极为有限，而光伏制造具有一定的劳动力密集属性，并能为当地贡献一定的税收，因此地方政府更加亲睐光伏制造的投资。在此背景下，公司以产业换资源的方式，通过在红河哈尼族彝族自治州投资光伏制造产能，与当地政府达成深度合作，在获取项目资源的同时，亦有望获得其他优惠政策。协议约定，待中越河口老街跨境经济合作区获批后，红河哈尼族彝族自治州政府同意公司在跨境经济合作区开展相关业务，享受相关政策。投资5亿元建设300MW/年太阳能组件工厂，即1.67元/W单位投资成本较1.2元/W的平均水平略高，我们预计由于新增土地、新建厂房成本较高所致；但获取项目资源的收益与未来的潜在收益远大于成本溢价，我们对此合作持乐观态度。

　　项目、资金、管理三大优势皆备，电站领域核心竞争力凸显：公司深耕国内外电站市场多年，储备项目广泛布局全球与国内各个地区，分布式项目开发快马加鞭、迅速抢占优质资源，显示了公司强大的资源获取能力，今明两年开工量分别有望超过800MW与1200MW。公司此前最大的困难就是缺乏资金，不仅承担了巨额的财务费用(2013年为3.33亿元，2014年前三季度为3.15亿元)，还在银行贷款、项目开发、业务合作甚至生产制造等日常经营全方位受到掣肘；而增发完成之后，账上资金充足，兼具各大银行授信支持，公司面貌已焕然一新，各方面工作游刃有余而再无后顾之忧，落魄王者终于满血归来。以CEO杨怀进为代表的公司管理层非常优秀，精准把握了行业的方向，是国内最早战略转型做电站的公司之一，在困难期仍能保持强大的凝聚力与战斗力，始终立于光伏行业第一梯队之列。公司项目储备丰富、资金支持有力、管理能力优异，电站开发三大优势皆备，核心竞争力将长期保持。

　　投资建议：我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.34元、0.53元与0.73元，对应PE分别为25.8倍、16.8倍和12.1倍。维持公司“买入”的投资评级，目标价12元，对应于摊薄后2015年22倍PE.

　　风险提示：分布式项目推进不达预期；地面电站项目获取不达预期；海外电站开发风险。

　　林洋电子深度报告：具有深厚电力根基的光伏电站龙头

　　类别：公司 研究机构：信达证券股份有限公司 研究员：郭荆璞，刘强 日期：2014-12-24

　　本期内容提要：

　　电表龙头，光伏业务助推其再次进入成长期。公司历史可以追溯到1995年成立的林洋有限，目前是具有产业链优势的电表龙头；公司确定了以智能、节能、新能源为战略发展方向，借助电表等传统业务带来的良好制造优势和资源优势，公司有望在光伏电站领域超预期表现。

　　光伏业务优势明显。公司成功运作过林洋新能源，早有成熟经验；光伏业务具有资源优势，近年来陆续在江苏南通、四川攀枝花、上海安亭、安徽合肥及内蒙古呼和浩特等地区签署光伏电站战略合作协议和投资协议；我们看好分布式的发展趋势和明年表现，公司具有制造、市场等方面的优势。

　　电表业务为新业务拓展提供现金流和市场基础。公司在国家电网的招标中连续多年位列前三，在电能表领域有较强的竞争力。我们预计我国智能电表市场能保持稳定的增长，且集中度将进一步提升。更重要的是，电表业务为公司拓展光伏业务提供了完善的合作渠道和业务平台。

　　盈利预测与投资评级：按照公司现有股本，我们预计公司14年-16年EPS分别为1.29、1.67、2.03元，考虑到公司光伏业务尤其是分布式光伏的强势拓展、以及电表业务的优势地位，我们给予公司2015年21倍市盈率，对应目标价为35.17元，首次覆盖给予公司“买入”评级。

　　股价催化剂：电站业务拓展超预期；分布式光伏行业超预期变化；电表中标超预期。

　　风险因素：1、光伏业务拓展低于预期；2、电表投资低于预期；3、应收账款等财务风险。

　　阳光电源：加快电站投资步伐，大幅增厚公司业绩

　　类别：公司 研究机构：齐鲁证券有限公司 研究员：曾朵红，沈成，张俊 日期：2014-11-18

　　公司拟投资5亿元建设光伏电站：公司拟变更超募资金投资项目，投资5亿元设立阳光电源能源科技有限公司，开展国内光伏电站的投资、建设及运营维护业务。其中拟投资3.287亿元用以建设、运营包括但不限于150MW电站项目：肥东石塘镇20MW+20MW地面分布式光伏电站(一期、二期单独备案)、宿州埇桥区20MW+20MW地面分布式光伏电站(一期、二期单独备案)、长丰下塘镇20MW地面分布式光伏电站、兰州永登县20MW光伏电站以及青海格尔木30MW光伏电站，该150MW项目计划于2015年5月31日建成并网；拟投资1.713亿元开发150MW-500MW光伏电站资源，主要包括租用土地以及受让土地使用权资金的支出、升压站建设资金的支出、项目公司注册资本、前期工作文件费用、系统集成技术研发费等。

　　公司公告拟使用超募资金1527万元购置设备：公司拟使用超募资金1527万元购置光伏中功率产品组装自动化设备，以扩大公司生产能力，提高公司竞争力和经济效益。拟购设备包括：多轴机器人、AGV自动移栽车、自动组装设备、物料半成品存放系统、主装配线体、电控及气动系统、信息可视化系统、自动检测系统、设计费、编程费等其它费用，本次购置设备预计实施期限不超过一年。

　　加快电站投资步伐，大幅增厚公司业绩：公司加快电站投资步伐，150MW项目计划于2015年5月31日建成并网，根据公司测算，当年可贡献净利润约4000万元，2016-2018年贡献净利润7000万元左右，业绩增厚明显。此外，公司拟继续开发150MW-500MW光伏电站资源，显示出公司在电站领域的发展决心与竞争优势。

　　地面分布式炙手可热，公司迅速抢占项目资源：2014年9月，国家能源局发布的《关于进一步落实分布式光伏发电有关政策的通知》明确，在地面或利用农业大棚等无电力消费设施建设、以35千伏及以下电压等级接入电网(东北地区66千伏及以下)、单个项目容量不超过2万千瓦且所发电量主要在并网点变电台区消纳的光伏电站项目，纳入分布式光伏发电规模指标管理，执行当地光伏电站标杆上网电价，电网企业按照《分布式发电管理暂行办法》的第十七条规定及设立的“绿色通道”，由地级市或县级电网企业按照简化程序办理电网接入并提供相应并网服务。农业大棚、滩涂、鱼塘光伏在东部地区日益受到追捧，与占用紧俏的地面电站备案额度相比，走分布式通道将使项目备案的难度大幅降低；在此背景下，公司迅速抢占此类优质项目资源，进一步扩大公司在电站领域的竞争优势。

　　储能未来市场空间广阔，公司携手三星SDI将获先机：储能正处于产业化的初期，未来成本下降值得期待。有行业专家预计，到2020年，全球每年可新增3GW以上储能需求，国内储能产业的市场规模至少可达6000亿元。公司与锂电池全球龙头三星SDI合资设立锂离子储能电池包与变流系统两个合资公司，双方优势互补，与各自原有产业完美结合，有望加速引领储能产业化进程，并在未来储能领域的掘金大潮中抢占先机。

　　投资建议：我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.58元、0.87元和1.23元，对应PE分别为30.5倍、20.5倍和14.5倍，维持公司“买入”的投资评级，目标价26元，对应于2015年30倍PE.

　　风险提示：政策不达预期；产品价格竞争超预期；分布式项目推进不达预期；储能业务推进不达预期。

(责任编辑：DF142)