纺织服装纺织制造盈利逐步提升 荐8股

我们对42家纺织服装行业重点公司(其中，品牌服饰公司22家，纺织制造公司20家)2012年年报和2013年一季报情况做了概括性分析。 2012年收入与扣非净利增速均为自2009年以来最低值，2013年一季度略改善。2012年42家重点公司主营收入增8.2%，扣非净利降17.7%，增速均为自2009年以来最低值。2013年一季度略微改善，42家重点公司收入增11.4%，同比提升1.5个百分点，扣非净利润同比增长2.7%，同比提升9个百分点。

总体：盈利下滑，营运略改善。2012年与2013年一季度纺织服装行业毛利率下滑，销售、管理费用率上升，2012年扣非净利率6.62%为自2009年以来最低值。然而营运略改善，2012年存货增长放缓，42家重点公司累计存货额同比增长6.2%，低于2011年31.3%的增速，亦略低于2012年收入增速8.2%。1Q13存货额同比增长3.8%，亦低于同期收入11.4%的同比增速。

品牌服饰：收入增速、盈利能力下滑，1Q13营运略改善，分化明显。2012年22家重点品牌服饰公司收入同比增11.8%，扣非净利润同比下滑8%，毛利率下降，销售管理费用率上升，扣非净利率7.96%，为自2009年以来的最低值。然而1Q13营运略改善，存货额增0.24%，低于同期收入13%的增速。

品牌服饰各子行业、公司分化明显。休闲装子行业在经历了2010-2011两年净经营性现金流恶化后，2012年、1Q13主要公司净经营性现金流改善；男装子行业2012年盈利下滑，营运无明显改善，行业内公司普遍存在存货过高或对经销商/加盟商授信明显提升的问题；家纺行业2012年盈利下滑明显，1Q13营运略改善。公司分化明显，相对稳健的有探路者、富安娜和搜于特。

纺织制造：1Q13收入增速提升，盈利、营运改善。2012年20家重点纺织制造公司收入同比增长1.4%，扣非净利润同比下滑42.8%，均为自2009年以来最低值。但2013年一季度收入增速、毛利率提升，盈利能力改善明显。20家重点公司收入同比增长7.6%，较2012年同期提升11.3个百分点，扣非净利润同比增长48.4%。2013年一季度毛利率17.4%较2012年同期提升1.1个百分点，扣非净利率4.4%，高于2012年同期的3.2%和2012年全年的3.9%。

投资建议：(1)纺织制造：板块在经历了2011、2012年收入增速、盈利能力下滑后，2013年一季度收入增速开始回升，低基数效应下扣非净利润增长明显，国内外棉花价差缩小，企业毛利率回升。目前内棉“库存/消费”高达1.27，而海外(除中国外的其他地区)“库存/消费”为0.52，且自2012年下半年来持续下降。在内外棉花“库存/消费”的巨大差距下，棉花价差缩小为长期趋势，未来1年建议重点关注纺织制造板块，尤其是直接受益于棉花价差缩小的棉纺企业，相关标的如鲁泰A、联发股份、华孚色纺和百隆东方。(2)品牌服饰：在普遍以经销为主要销售模式的背景下，我们认为当前品牌服饰企业订货会低于预期、公司层面库存较高或为滞后现象，目前男装龙头估值10-12倍，已具备较高安全边际，若终端服装零售量持续回升，以自营为主要销售模式的公司(如朗姿股份、卡奴迪路)有望率先走出业绩低点。

风险提示：内外经济复苏低于预期，人民币升值，渠道费用上升，终端库存高。