腾邦国际差异化转型扩张成就未来商旅服务龙头

腾邦国际从一家区域性的机票代理商发展为全国布局的多业态综合商旅服务商，业务涵盖机票代理、酒店预订、商旅服务、旅游会展及小额信贷服务等领域。公司在扩张中找到一条差异化的发展模式，即以并购布局全国市场以打开机票销售市场发展瓶颈并迅速占领全国市场，同时，利用B2B机票销售渠道重点自建处于萌芽阶段的TMC业务，适度发展OTA业务，技术方面完善和丰富支付平台、小额信贷体系，在迅速占领市场的同时逐步建立自己的业务壁垒，为未来的充分竞争构筑坚实的核心竞争力。

公司10余年来在航空客票代销领域积累了丰富的经验，是国内最大航空客票一级代理之一。机票业务是公司的核心业务，公司在成长、技术和资金方面均建立了较高的壁垒，具备了全国扩张的条件。未来随着全国扩张的完成，公司机票业务将迎来新一轮的增长，主要增长将来自于华南地区之外的区域，机票业务仍将是未来几年营业收入的主要来源。

面对国内TCM业务发展的“蓝海”，公司针对市场集中度低、渗透率低的特点，与龙头企业实行差异化发展，扬长避短，以最小的竞争成本力争迅速占领市场，并将TMC业务定位为未来重点发展业务领域。

前期公司通过上市融资解决了资金发展瓶颈，实现低成本的快速并购扩张。12年公司通过B2B扩张的同时，甄选TMC标的并购扩张，从而有效兼顾B2B短期和TMC中长期成长。预计公司13年-15年EPS为分别为0.67元、0.84元和1.08元。目前公司一季度PE仅23倍，与旅游板块和创业板平均PE相比都具有明显优势。13年是公司完成全国并购布局的关键时期，考虑到并表对业绩的影响，公司业绩有望从13年起重回快速增长通道。结合目前的市场状况，维持公司增持评级。