加快信贷资产证券化从房贷资产证券化入手

　　未来我国房贷资产证券化的着力点有两个，一是增大整体市场规模，形成完善的一、二级市场；再一个是提高质量，包括采取选择管理能力较强、贷款质量较好的银行优质房贷资产推行证券化业务；加强基础资产风险分类，形成差异化风险的RMBS产品。

　　⊙王 勇

　　今年的政府工作报告提出围绕服务实体经济推进各项金融改革，其中一项重要改革内容是推进信贷资产证券化。笔者认为，今年是全面深化经济金融体制改革的关键之年，需要进一步快信贷资产证券化进程，而这还得从房贷资产证券化入手。

　　我国资产证券化产品分为信贷资产证券化、企业资产证券化以及资产支持证券等几个序列，分别归银监会、证监会以及交易商协会管理。回顾近些年信贷资产证券化之路，可谓一波三折，但总体向好。2005年4月22日，央行和银监会联合发布《信贷资产证券化试点管理办法》，随后建行和国开行获准首批试点。2007年，浦发、工行、兴业、浙商银行及上汽通用汽车金融公司等机构第二批试点。以信贷资产为融资基础、由信托公司组建信托型的特殊目的公司（SPV）、在银行间债券市场发行资产支持证券并流通的证券化框架渐渐确立。但第二批试点额度用完之时，恰逢金融危机席卷全球，这一新兴事物的成长戛然而止。2012年5月，央行、银监会和财政部发布《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》，信贷资产证券化重启。仅首期信贷资产证券化的额度就达500亿，且国家重大基础设施项目贷款、涉农贷款、中小企业贷款、经清理合规的地方政府融资平台公司贷款等均被纳入基础资产池，为平台贷款的风险化解开辟了一条新路。

　　让人欣喜的是，监管层在扩大信贷资产证券化基础资产的同时，还增加了“风险自留”的审慎性安排，要求银行购买5%的低收益分层结构产品，以实现内生信用增级。2013年8月的国务院常务会议决定，在实行总量控制的前提下，进一步扩大信贷资产证券化试点规模，同时还提出，优质信贷资产证券化产品可在交易所上市交易，在加快银行资金周转的同时，为投资者提供更多选择。同年12月，央行和银监会联合下发《关于规范信贷资产证券化发起机构风险自留比例的文件》，允许发起机构采用垂直自留的方式自留风险，不再硬性要求发起机构必须保留至少5%的次级证券。风险自留方式的放松，强化了资产证券化缓释资本压力的作用，极大地增强了金融机构开展资产证券化业务的动力。去年11月，银监会发布《关于信贷资产证券化备案登记工作流程的通知》，正式由审批制变更为备案制，银监会不再逐笔审批。备案制之后，发行进程大幅提速，信贷资产证券化将迎来常态化发展阶段。数据显示，2012年信贷资产证券化重启至2014年末，以成功招标为统计口径，共发行77单信贷资产证券化产品，发行总额合计3170.16亿元，实现了爆发式增长，数量和金额明显飙升。今年1月，银监会核准27家银行获得开办信贷资产证券化业务资格，信贷资产证券化开始步入快速通道。

　　不过，与以往相比，今年的信贷资产证券化是从个人住房抵押贷款支持证券(RMBS)入手的。3月6日，由招行发起的今年首单RMBS已通过招标方式在全国银行间债券市场发行，这是资产证券化备案制实行以来银行间市场第一个RMBS产品。近几年来，受房地产调控政策的影响，房贷资产证券化产品发行裹足不前。从信贷资产证券化启动以来的几年里，RMBS总共才发行过3单，今年首单RMBS落地及商业银行对RMBS持有的比较积极的态度，笔者以为预示着银行间市场将会有更多RMBS产品问世。这是因为，第一，由于住房按揭业务持有期限长，商业银行出表动机强烈，加之在房地产市场持续萎靡的环境下，房贷资产大量停滞在银行而不能转移出去，不仅会给银行带来流动性风险，也降低了资金使用效率；第二，房贷资产证券化有助于撬动新型住房金融市场。随着互联网金融深化、利率市场化加深，包括个人住房按揭在内的个人消费贷款业务，未来将成为商业银行相当重要的资产业务；第三，房贷资产证券化是当前盘活银行信贷存量、将盘活资金向经济发展的薄弱环节和重点领域倾斜、促进实体经济发展的重要工具。

　　当然，从另一视角看，当前该类产品发行难度依然较大。比如由招行发行的招元2015RMBS的加权平均贷款剩余期限仅为6.60年，相比此前多为15年左右的期限，大幅缩短。此外，截至初始起算日，贷款价值比(LTV)加权平均值为46.12%，处于低位。还有，一级市场证券化产品的技术含量相对较高，产品理解上需要一定专业知识，市场接受程度仍有待提升。特别是，目前我国机构投资者还不熟悉证券化产品，而且内部的投资授信体系多基于单个客户或单笔贷款，资产包的投资授信机制尚未建立，不少人对房贷资产证券化产品仍持怀疑态度。针对上述存在问题，未来房贷资产证券化的着力点无非有两个，一个是扩大规模。目前RMBS主要在银行间发行，下一步应会呈现较好的效果。随着利率市场化推进、存款保险制度的推出以及投资者趋于多元化，有望进一步增大整体市场规模。通过扩大规模推出更多的产品，以吸引更多的市场人士关注和研究，就有望形成完善的一、二级市场。再一个就是提高质量，包括采取选择管理能力较强、贷款质量较好的银行的优质房贷资产推行证券化业务；加强基础资产风险分类，逐渐形成差异化风险的RMBS产品；推进与我国资产证券化发展现状相匹配的适度创新等等。总之，让房贷资产证券化有个由量变到质变的过程，逐步在信贷资产证券化份额中占据重要的比重，进而为盘活商业银行房贷资产存量，为房地产市场平稳健康发展发挥重要作用。

　　（作者系中国人民银行郑州培训学院教授，银行业研究与诊断中心主任）