国产大飞机C919今日下线 9股腾飞在即

　　点击查看>>>个股研报 个股盈利预测 行业研报

　　国产大飞机今日正式下线 已获逾500架订单

　　11月2日，中国商用飞机有限责任公司将在上海举行中国大飞机首次下线仪式，正式宣告中国可以自主生产大型客机。

　　据每日经济新闻11月2日报道，11月1日，中国商飞相关人士证实并透露，截至目前，C919已经收到了来自21个客户的517架订单。

　　业界人士分析表示，C919总装下线是一件具备标志性意义的大事件。C919是中国拥有自主知识产权的中短程商用干线飞机，也是中国继运10后自主设计并且研制的第二种国产大型客机。

　　安信证券表示，随着国产大飞机项目的推进和国产化水平的提高，特别是是进入量产后大飞机产业链上的研制公司和设备配套公司将从万亿市场中分一杯羹。根据估算，若按照单价5000万美元的标准，若C919现有517架订单全部交付，首批将获得257亿美元以上的收入规模。

　　安信证券建议积极关注国产大飞机产业链相关公司，如中航飞机、洪都航空、中航电子、博云新材、中航机电、中航动力、成发科技、中航动控、中航重机等。(来源：中国证券网)

　　【个股研报】

　　中航飞机：新产品周期到来，大飞机前景广阔

　　公司为中航工业大飞机资产整合平台

　　2012 年重大资产重组后，中航工业大飞机资产基本全部进入上市公司，公司更名为“中航飞机”。2015 年8 月，公司以26.13 元/股的价格向8位发行对象发行1.15 亿股，募集30 亿元投向数字化装配生产线条件建设、运八系列飞机装配能力提升、机轮刹车产业化能力提升等6 个投资项目并补充流动资金。

　　层出不穷的新型号是业绩催化剂

　　公司目前储备的新型号较多，随着这些新型号不断达到批量交付的条件，公司的业绩将得到极大的改善。

　　运20 是中国自主研发的新一代重型军用运输机，可远程投送兵力、作为预警机平台和改装为空中加油机。运20 于2013 年1 月首飞，预计3年内将列装服役。

　　公司新一代支线客机新舟700 项目市场工作已经全面启动，预计2016年完成部装、2017 年总装下线并首飞，2019 年完成适航取证并开始交付用户。

　　民机方面，公司承担了中国商飞中短航程涡扇支线飞机ARJ21 飞机85%以上的部件生产工作量，价值量占40%。ARJ21 已取得适航证，预计年底交付用户。

　　商用大飞机方面，公司取得中国商飞C919 项目机体6 个工作包的供应商资格。目前C919 订单超过500 架，预计17 年首飞，如量产将为公司贡献可观的收入和盈利。

　　盈利预测与投资建议

　　预计公司2015-2017 年的收入分别为249 亿元、288 亿元、329 亿元，归属净利润分别为4.2 亿元、5.4 亿元、6.5 亿元，全面摊薄后的每股收益分别为0.15 元、0.20 元和0.24 元。尽管公司目前估值较高，我们认为是市场对公司未来高成长的预期。由于公司大部分新型号的批量交付时间在2018-19 年左右，最近几年难以展现公司真正的业绩。考虑到公司新产品周期即将到来，以及军民用大飞机市场前景广阔，公司是少有的受益于该市场的标的，首次给予“推荐”评级。

　　风险提示

　　1、国防投入减少；2、航空行业景气度下降；3、因设计、技术、安全事故等问题，型号交付推迟。(华融证券)

　　海特高新：与中航工业昌飞共参股大洋通用航与中航工业昌飞共参股大洋通用航

　　1。事件

　　公司公告拟通过子公司海特亚美和昆明飞安，以自有资金1.24亿元参股投资设立大洋通用航空有限公司(以下简称“大洋通用”)，取得大洋通用31%的股权。

　　2。我们的分析与判断

　　(一)参股设立大洋通用，探索通航混合所有制

　　大洋通用经营范围包括飞行私商照培训、航空器租赁托管、运营等各类通用航空服务业务，股东除海特亚美和昆明飞安外，还包括中航工业昌飞、江西凯文科技、江西天祥通航、中亚置业集团和江西军工思波通用航空服务等。根据协议，大洋通用董事会由7 名董事组成，海特亚美和昆明飞安将各推荐一名董事；此外，大洋通用财务负责人将由海特亚美推荐。

　　我们认为，本次投资是公司在通用航空领域混合所有制的一次有力探索，也是公司军民深度融合的又一进展。大洋通用各股东方具备良好的行业资源和资金实力，将有效发挥各自资源优势，促进大洋通用良好发展。同时，公司进一步深化通航产业布局，将优化公司航空产业链，提升盈利能力，拓展公司通航产业发展空间。

　　(二)芯片项目涉及国防信息安全，战略意义重大

　　公司投资5.55亿元收购成都嘉石科技有限公司部分股权并增资，交易完成后，持有其52.91%的股权。嘉石科技拥有自主研发具备国际领先水平的第三代半导体集成电路工艺以及从国外引进的第二代半导体集成电路工艺，其建成投产后将成为国内第一条6寸第二代/第三代半导体集成电路生产线，能有效抓住市场需求，填补国内市场空白，市场前景广阔。作为原国有控股的信息产业国家战略型公司，本次公司控股嘉石科技进军高端芯片研制产业，是混合所有制民企控股典范案例。

　　海特高新已与中电科29所签署了《战略合作意向书》，公司和中电科29所将就航空机载及检测设备开展联合立项、研制、联合生产等合作。双方将优先与对方开展深度合作。

　　中电科29所是我国最早建立、专业从事电子战技术研究、装备型号研制和生产的国家一类系统工程研究所，多年来一直承担着国家重点工程、国家重大基础、国家重大安全等工程任务，能够设计开发和生产陆、海、空、天、弹等各种平台的电子信息系统装备。中电科29所和中电科14所(国睿科技大股东)、中电科38所(四创电子大股东)齐名。

　　海特高新通过控股嘉石科技进入高端半导体集成电路芯片研制领域，我们判断嘉石科技产品前期将主要应用于29所高端电子装备中，是“中国制造2025”中新一代信息技术领域重点发展的集成电路及专用装备，事关国防信息安全，具有极高的战略地位和重要性；未来市场前景看好。

　　嘉石科技注册资本10.49亿元，位于成都市双流县西南航空港经济开发区物联网产业园区内；海特高新和四威电子(29所全资子公司，29所民品产业母公司，工信部卫星导航应用系统标准工作组成员)分别占股52.91%、36.61%。海特高新处于控股地位，该项目是民企和央企(军工企业)混合所有制中民企控股的典范。

　　根据《成都嘉石科技有限公司6 寸第二代/第三代半导体集成电路芯片生产线项目环境影响报告书》，该项目总投资达20.92亿元。四川省经济和信息化委员会已经把本项目列为四川省战略性新兴产业支持项目。

　　嘉石科技6寸第二代/第三代半导体集成电路芯片用于微波毫米波频段尖端电子装备、军事应用和电机驱动器的高功率电子应用、无线通信基站、高频卫星通信、智能手机及无线通信等。嘉石科技详细情况请参见附件。

　　(三)航空研制：航空发动机控制系统、直升机绞车业务持续发力

　　公司已由一家传统航空维修企业向综合航空技术服务企业战略转变，2012 年以来航空动力核心控制系统等研制业务起飞，业绩驶入高增长快车道。

　　目前公司航空军品(主要为直升机相关)业绩占比约60%。公司2014年第一大客户销售金额为1.87亿元，我们判断主要为核心军品研制业务，收入占比已接近40%。

　　公司航空新技术研发制造业务板块已形成产品量产、多种新型号在研，以及多个项目预研全面推进的良好局面。某型航空动力控制系统正批量化生产；其他多型号航空动力控制系统项目的研制工作正在有序推进中；可满足多型直升机使用需求的电动救援绞车研制项目和氧气系统即将进入试飞测试阶段。

　　公司航空动力核心控制系统为核心军品，技术含量和壁垒极高。根据公司2014年年报，目前航空新技术研发制造业务已成为公司重要的业务板块，形成了既有产品量产、又有多种新型号在研，还有多个项目预研的良好科研生产局面。

　　目前，公司在已研发成功的某型号发动机电调项目的技术基础之上，开展对“新型航空动力控制系统的研发与制造项目”三种新型号(401、402、403)航空动力控制系统的衍生研发。

　　根据公司公告，动力控制系统是航空发动机的主要组件，在整个产业链条中属于必不可少的部分，约占发动机整体价值的10%-20%。受益于国产航空发动机市场的增长，动力控制系统市场也将呈现出稳定的增长态势。此外，民用航空发动机市场的发展、军民结合领域市场以及海外市场的逐步拓展，对航空动力控制产业也将具有一定的带动作用。

　　(四)航空维修：大飞机整机大修、公务机/直升机/发动机维修获突破

　　公司传统航空维修业务主要为机载设备、涡轴发动机维修两大业务，处于国内领先地位。2014 年，公司航空维修业务在深度和广度两个方向上的拓展均取得明显成效，业务范围覆盖运输飞机、通用飞机、直升机整机维修、发动机维修和部附件维修以及技术服务。

　　天津海特作为国内第一批民营干线飞机整机大修平台(之前国内以外资合资为主导)，目前已完成第一期项目建设。目前公司天津基地2个机库已经投产，可同时维修2-3架A320/B737系列飞机及3架公务机。2015年1月，天津海特顺利完成吉祥航空B-9978 & B-9957两架A320系列飞机首次定检维修工作。公司已经取得CAAC颁发的空客A320机型4C检维修许可证，正积极向CAAC申请A320机型8C检维修许可。

　　未来公司天津基地二期、三期工程完工后，预计将形成5 个机库，可同时进行9 架A320/B737飞机、4架公务机、两架宽体机(B747/B777 等)深度定检业务，将成为国内规模宏大，配套设施完善的第三方飞机维修基地。

　　此外，公司参股公司四川飞机维修工程有限公司2015将实现规模生产并盈利。公司与四川航空集团、香港飞机工程有限公司、厦门太古飞机工程有限公司共同组建的四川飞机维修工程有限公司，为国内专门从事空客飞机大修与改装基地。公司是其第二大股东，随着二期工程投资完成，2015将实现规模生产并盈利。

　　我们判断未来公司整机维修业务将获得大发展(部分机型大飞机整机大修一次约8000万元，航空维修业务通常毛利率50%以上).

　　在航空维修广度上，公司涉及公务机、直升机、航空发动机、APU等多机种、多装备维修。

　　(1)公务机维修：天津宜捷海特通用航空服务有限公司是公司与全球第三大公务机服务商瑞士宜捷合资成立的专业通用航空服务公司，2014年正式运营后，已完成64架次支线飞机、公务机定检维修以及航线维护任务。

　　(2)直升机维修：基地位于天津的天津翔宇航空维修工程有限公司为经中国民航批准专业从事米-17系列直升机大修的公司。天津翔宇将在2015年恢复运营，将与新的合作伙伴时代翼天公司加大合作力度，充分发挥该公司在俄罗斯直升机领域的资源优势，陆续恢复扩大米系列直升机和卡型直升机维修生产能力，并积极拓展直九、直八、EC-135等直升机维修能力。

　　(3) 航空发动机、辅助动力装置(APU)维修：业务稳定增长，2014年完成近百台发动机和辅助动力装置的大修和检测工作，并继续推进航空发动机维修能力建设工作，公司已经开展三种新的型号航空发动机维修能力开发工作。作为国家部委批准的航空发动机维修基地，公司已经建成了包括美国GE、法国赛峰、加拿大普惠、美国HONEYWELL、捷克PBS等制造厂生产的7 个系列的20余种型号的发动机和辅助动力装置(APU)大修能力，是捷克PBS公司授权的大修基地；拥有经过加拿大普惠标定的发动机综合试车台，拥有按美国HONEYWELL、美国汉盛标准建设的辅助发动机试车台，可为直-8、直-9、直-19、米-171、运-12等提供发动机维修改装，可为B737、米-171等提供辅助发动机维修。 (五)进军飞机拆解、飞机后市场，市场潜力巨大

　　2015 年上半年，天津海特承担了首架境外飞机在天津的拆解工作。本次拟拆解的飞机为北京集安航空资产管理公司从国外购买的有27年机龄的B767客机，飞机零部件将在拆除后进行翻修和重新利用，完成时间为3个月。7月6日，飞机在停机位进行了交接仪式。

　　天津海特飞机工程公司主要从事大飞机、公务机整机深度大修业务，是公司大飞机整机维修业务载体；已经获大飞机整机大修资质，于2014年11月开业。本次拆解任务的开展标志着公司正式进入飞机后市场，是天津海特继取得民航飞机整机大修、公务机大修并筹备直升机维修资质之后的又一里程碑。我们认为，天津海特维修业务未来将进一步多元化，公司向大飞机整机维修的战略升级将稳步落地。

　　在航空运输业发展迅速的今天，退役飞机的处置问题日渐突出。据了解，由于没有专业的拆解基地，中国的退役飞机基本都要到美国进行拆解处置。根据部分媒体报道，我国在航线执飞的飞机200多架，每年以进口300架的数量递增；每年退役飞机80-100架左右，以后退役飞机的数量还将逐年增加。如果考虑到海外飞机拆解市场，则市场更大。

　　根据媒体报道，在国际航空市场，循环使用二手零部件是普遍模式，一般来说，一架总价5000万美元的飞机，到使用期限后，回收价格为十分之一，即500万美元左右，拆解后，进入零件市场，可卖出1000万美元。更重要的是拉动周边产值，如物流、维修等，将创造企业产值的10倍至20倍。

　　拆解飞机可以增加航材，减少航材备件压力，从而产生较大的经济效益。未来中国不排除成为全球飞机拆解、航材交易基地，飞机拆解、飞机后市场潜力巨大。 (六)航空培训：形成昆明、新加坡、天津三大航空培训基地布局公司航空培训业务布局于昆明、新加坡、天津三大航空培训基地。多领域(运输航空、通用航空)、多机种(干线飞机、通用飞机、直升机)覆盖国内外航空培训市场。

　　2014年底公司新加坡基地已建成，首批2台模拟机已经安装调式完毕，2015年将正式投入运营，将拓展东南亚及西亚地区航空培训市场。新加坡航空培训基地是公司践行“一带一路”国家战略的优质成果，也是国内航空产业重要的海外投资项目，目前公司已初步完成海内海外的航空培训市场布局，公司在航空培训市场竞争力和占有率将进一步提升，综合实力将得以增强。

　　2014 年公司在天津空港保税区投资建设天津飞安，布局华北航空培训市场，建成后将具备7-10台模拟机运行能力(包括A320、B737和EC-135直升机D级模拟机)，其中EC-135直升机D级模拟机是该机型国内首台高级别模拟机。

　　公司航空培训业务目前昆明飞安共运营5台模拟机，包括2台D级A320飞行模拟机、3台B737机型全动模拟机。目前公司新加坡基地2台模拟机已经到位，还有昆明基地1台、天津基地EC-135型直升机模拟机1台在购途中，预计新的4台模拟机将在2015年开始贡献业绩。公司新加坡航空培训基地计划投资5.8亿元，至2014年6月已投入1.2亿元。2015年1月，海特新加坡飞行训练中心B737-800W和A320-200两台全动飞行模拟机顺利通过中国民航总局和新加坡民航局初始鉴定。

　　未来公司还将航空培训业务从民航拓展至直升机领域。2013年6月，公司发布公告购买EC-135型直升机飞行模拟机及其附属设备，总计价格不超过1000万欧元，已签订购买意向合同书。公司直升机培训业务将放在天津基地。

　　我们判断公司规划模拟机数量未来可达到20台的规模(昆明6台左右，新加坡6台左右、天津7-10台)。如果每台模拟机平均每天运作20小时，每小时按照3000元(或者400-500美元/小时)计算，如果按照 80%左右的利用率，则每台模拟机收入接近1800 万元，公司航空培训业务毛利率在50%左右。

　　未来公司航空培训业务如果达到20台模拟机，仅模拟机航空培训业务收入(不计乘务员培训等其他业务)即可达到3.6亿元。

　　(七)航空融资租赁：飞机整机、发动机、航材融资租赁业务即将突破

　　公司航空租赁业务未来将覆盖大飞机整机、发动机、航材的租赁业务。

　　2013年公司出资设立四川海特租赁有限公司，开始涉足航空租赁服务业务。2014年7月，公司被商务部、国家税务总局批准为全国第十二批内资融资租赁试点企业，该项业务有利于公司优化航空服务商业模式，实现航空产业多元化发展，并整合资源，向综合航空技术服务方向发展，达到促进公司航空主营业务发展的目的。目前公司航空融资租赁服务业务正按计划推进，飞机整机、发动机、航材的租赁业务架构初步形成。

　　(八)募集16.6亿发展新型航空动力ECU等主业

　　公司已完成定增事项，增发价为20元，共发行8282万股，募集资金总额16.6亿元，新增股票已于9月2日上市。公司将拓展航空动力控制系统研制能力等。

　　本次发行的募集资金项目为“天津海特飞机维修基地2号维修机库建设项目”、“新型航空动力控制系统的研发与制造项目”、“新型航空发动机维修技术开发和产业化项目”、“天津飞安航空训练基地建设项目”和“补充流动资金”。 3。投资建议

　　预计15-17年EPS为0.16/0.36/0.56元，PE为103/46/30倍，预计公司明后年业绩将高速增长。公司军品占比已经超过50%，预计未来公司估值将向国睿科技、四创电子、中航动控、中直股份等靠拢；维持“推荐”评级。

　　风险提示：军品交付时间不确定性、直升机绞车和新型号ECU量产时间的不确定性、增发股本增厚摊薄业绩、整合风险。(银河证券)