迪士尼风起 开园时点确定将引爆主题行情

　　上海迪斯尼2016年6月16日正式开门迎客，高关注度催生迪斯尼板块再迎风口。

　　迪士尼百年童话梦，成就全球最吸客的主题乐园。迪士尼公司创立于1923年，公司旗下现有6个各具特色的主题乐园，分布在美国、法国、日本、香港与上海(在建)。迪士尼脍炙人口的动画形象及IP衍生产业蜚声全球，2014年迪士尼乐园合计游客数1.34亿人，为环球影城的3倍之多，为全世界最吸客的主题乐园。各园区具备经典元素的同时，又有不同地区鲜明的风格。即将开园的上海迪士尼乐园享有多项“第一”，“十二朋友园”、“漫月轩”等景点尽显中国文化。

　　上海迪士尼享天时地利人和，引爆旅游消费大机遇。上海迪士尼一期占地390万平米，2011年4月开工建设，由华特迪士尼和上海申迪集团(国资委全资控股)合作建设和运营，股东实力雄厚；政府在园区周边规划有商旅、交通、旅游、酒店等完善的产业资源配套；中国人口基数大，且受益于二胎放开、消费升级大趋势，天时地利人和将合力引爆上海旅游消费大市场。根据目前的施工状况，预计上海迪士尼将在2016年六一之前开园，中性测算一期开园将迎来1560万游客，待全部开园培育期后游客数有望超4000万人次/年。

　　上海迪士尼经济效益测算：年化增厚收入4.5%左右。东京迪士尼建于1983年，占地201万平米，辐射日本1.3亿人口，年客流超3000万人，并仍保持7.4%的年复合增长，园区人均消费565元；香港迪士尼2005年9月开园，占地126万平米，年游客750万人，官方预计运营40年将带来1480亿经济效益。

　　我们分析了东京和香港迪士尼开业后的承载密度、渗透率等，参照其年客流量和游客平均园区消费等经验数据，以及上海世博会、北京奥运会等大型活动游客及对本地商业的影响效应。假设上海迪士尼园区内日人均消费700元，一期开园后年客流1560万人，并考虑溢出效应，按年测算可增厚上海社零总额约4%，贡献上海本地6家商贸企业2016完整年度收入增速约4.5%。

　　预计开园时间确定后至开园前夕，区间内迪士尼行情最佳。参考世博会、奥运会与香港迪士尼开园的历史经验，主题性行情通常在确定开园时间与主题场馆建成完工时启动，在开幕前结束：(1)世博会基础设施竣工后至开幕前半个月，本地商业股上海九百、新世界、百联股份、豫园商城最高涨幅分别达到77%、31%、26%与14%；(2)奥运会行情在鸟巢等主体场馆建成后启动，至开幕前首商股份、北京城乡、华联股份、王府井最高涨幅分别达116%、62%、38%与30%，远超大盘表现；(3)香港迪士尼自确定开园时间至试运行期间，周生生、六福集团、先施、利福国际的涨幅分别为118%、76%、70%与21%，同期恒生指数涨幅为9%；上海迪士尼有望于2016年六一之前开园，而在开园时间确定后至开园前，区间内迪士尼行情空间最大，建议投资者重点把握。

　　商贸、交运、旅游、地产等板块受益显著。(1)游客数增加的园区内外消费，将直接增厚本地商业股受益，建议重点关注老凤祥、徐家汇及其他上海本地代表性商业股龙头；(2)本地交运企业也将受益游客涌入，提高运力使用率，相关标的包括上海机场、大众交通、东方航空等；(3)迪士尼客流贡献上海本地及周边游，相关标的包括锦江股份、宋城演艺等；(4)迪士尼溢出效应推动周边地产价值上升，相关标的包括陆家嘴、界龙实业；(5)关注迪士尼衍生品上游的制造企业，相关标的包括哈尔斯和美盛文化。

　　风险提示。全球宏观经济下滑；基建原因推迟开园。