两会政策聚焦国企改革 招商证券：关注北上广深重组股

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　　今年的政府工作报告明确提出，大力推进国有企业改革。今明两年，要以改革促发展，坚决打好国有企业提质增效攻坚战。政府工作报告并首次提出“赋予地方更多国有企业改革自主权”。

　　李克强表示，大力推进国有企业改革。今明两年，要以改革促发展，坚决打好国有企业提质增效攻坚战。推动国有企业特别是中央企业结构调整，创新发展一批，重组整合一批，清理退出一批。推进股权多元化改革，开展落实企业董事会职权、市场化选聘经营者、职业经理人制度、混合所有制、员工持股等试点。深化企业用人制度改革，探索建立与市场化选任方式相适应的高层次人才和企业经营管理者薪酬制度。加快改组组建国有资本投资、运营公司。以管资本为主推进国有资产监管机构职能转变，防止国有资产流失，实现国有资产保值增值。赋予地方更多国有企业改革自主权。加快剥离国有企业办社会职能，解决历史遗留问题，让国有企业瘦身健体，增强核心竞争力。

　　李克强表示，赋予地方更多国有企业改革自主权。加快改组组建国有资本投资、运营公司。以管资本为主推进国有资产监管机构职能转变，防止国有资产流失，实现国有资产保值增值。赋予地方更多国有企业改革自主权。加快剥离国有企业办社会职能，解决历史遗留问题，让国有企业瘦身健体，增强核心竞争力。

　　“这是重视基层首创精神的体现。国企改革已经进入政策落实阶段，要在一批改革重点难点问题上实现突破，亟需总结各地创造的新鲜经验，发挥好先进典型的示范引领作用。”中国企业研究院首席研究员李锦分析说。

　　北上广深重组股值得重点关注

　　招商证券最新发布的研究报告指出，“十项改革试点”和政府工作报告的相关论述给国企改革主题投资提供了新的动能和方向，央企试点和北上广深地方重组股将是挖掘个股的热门领域。

　　北京国企数量多、关系杂、任务重、混业乱，优势在于北京市内的资源质量较高，并且未来具备广阔的发展空间。北京地区国企改革重点方向是提高国有资本的集中度和混合所有制，地产和服务业空间最大。国管中心和北控集团有望改组成国有资本运营公司，竞争领域国企有望引入战投，如首商股份、王府井、首旅酒店、全聚德、同仁堂等。

　　上海市国企改革目前工作重心是混合所有制改革和产业结构调整。在混合所有制改革领域，a、已整体上市的集团引进国际国内著名战略投资者：上汽集团、上港集团、建工集团、交运集团。b、非整体上市的集团：大光明集团、纺织集团、锦江航运集团等，第一步先完成资产整合，第二步是整体上市，纺织集团、锦江集团、华谊集团、城建集团预计都将整体上市，然后引入战投。

　　广东省国资资产证券化空间巨大。广新、广晟、广业、广弘：旗下上市公司资源相对丰富，资产注入和资源整合的空间较大。机场集团、交通集团、粤海集团、航运集团、水电集团、粤电集团：公共事业和基建类集团，集团和上市公司业务较为一致，整体上市、资产注入的预期较高。旅游控股集团、建工集团等11家：目前尚未拥有上市平台，需要寻找或培育上市公司主体。

　　深圳市国企改革的未来路径主要是：剥离非主营业务、解决同业竞争，凸显集团公司主业，将某一领域的主营业务整合到一家龙头企业，形成单一行业的唯一上市集团。比如房地产业，深圳市属的房地产公司规模都比较小，不利于企业做大做强，重组整合是必然之路，如深振业A、深物业A、沙河股份等。

　　【个股研报】

　　首商股份：业绩略低于预期，三季度收入端萎靡

　　2015 年 1-3 季度公司实现营业收入 81.75 亿元，同比下降 5.90%；归属母公司净利润 23,670 万元，折合每股收益 0.36 元，同比增长 13.14%。公司业绩略低于我们之前预期。公司扣非后净利润为 22,845 万元，同比增长30.42%。我们将目标价格下调至 10.40元，维持持有评级。

　　支撑评级的要点

　　三季度收入和利润增速环比明显下滑：公司前三季度收入下滑 5.9%。从业态划分来看，传统百货商场收入下滑 13.75%；而购物中心和专业店增速仍较为稳健，分别同比增长 9.72%和 9.96%；奥特莱斯业态基本与去年持平，收入略微下滑 0.46%。从单季度拆分看，2015年 3季度公司营业收入 24.11亿元，同比降低 9.48%，增速低于 2季度的-5.33%；归属于母公司的净利润 6,837万元，同比降低 6.69%，增速低于 2季度的 43.41%。扣非后净利润 6,154万元，同比增长 24.71%，增速低于 2季度的 66.74%。

　　毛利率同比增长 0.84个百分点，期间费用率同比降低 0.02个百分点：毛利率方面，2015年 1-3季度公司综合毛利率为 22.30%，较去年同期同比增长 0.84个百分点。期间费用率方面，2015年 1-3季度公司期间费用率同比降低 0.02个百分点至 15.21%，其中销售、管理、财务费用率同比分别变化 0.61、-0.59、-0.04百分点至 6.76%、8.38%、0.07%。公司销售费用率大幅增加主要是由于为人工成本增加以及天津奥莱、新燕莎金街购物广场成立租赁费、折旧摊销费增加所致。公司管理费用率大幅下降，主要是由于租赁费用大幅减少所致。

　　评级面临的主要风险

　　企业新门店经营不佳，业绩低于预期；宏观经济增速低于预期。

　　估值

　　我们调整公司 2015-2017 年每股收益预测分别为 0.52、0.53、0.54 元(之前为 0.55、0.58、0.62元)，将目标价由 11.00元下调至 10.40元，对应 2015年 20倍市盈率。公司奥特莱斯业务度过培育期后，将成为公司未来利润增长的主要贡献点，但鉴于新燕莎金街购物广场对公司利润较大幅度的侵蚀以及公司传统零售业态门店的继续低靡，我们维持公司持有评级。(中银国际证券)