机器人产业发展规范将出台 11股孕育重大机遇

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　　机器人产业发展规范将出台 受益股分析

　　据财新网报道，在7月12日举行的2016世界机器人大会新闻发布会上，工信部装备工业司副司长孙峰对外界宣布，工信部拟制定“机器人产业发展规范”，目前正征求相关专家和企业的意见。

　　国金证券认为，国产机器人产业链成型，国内外差距未见缩小。从零部件到本体、下游集成以及配套周边器件、软件等，国产机器人产业链已经成型。但存在的问题是技术差距仍然明显，没有看到缩小的趋势。最受关注的核心零部件方面，伺服电机基本在中低端，出货量在慢慢提高，需要时间来验证。减速机国内可以做的企业很多，单从性能数据上看，跟国际巨头HD、纳博特斯克等差别不大，但实际稳定性、耐久性和耐热性等仍然具有很大差距，客户不敢轻易批量采用，即使小批量使用，也是用在对精度、稳定性要求不高，对价格敏感的低利润领域。作为关键零部件，减速机的难点不在于技术，更多是热处理和装配工艺，这是整个工业体系的问题，短时间内无法解决。减速机的进口替代是一个漫长的过程，对行业的影响是可能促进外资品牌降价，对将减速机作为突破口的企业来说基本上是象征意义。

　　协作机器人是极具潜力的下一代产品，长期来看其安全性、易用性和低成本有望给行业带来颠覆性影响。国外厂商重点推广，已经更新了一到两代，产品线非常丰富；国内企业基本很少有产品。

　　机器人是技术、资金密集型，需要长时间验证才会被下游客户接受，对于制造业用户来说价格是重要因素但不是核心因素。国内“高端产业低端化”、不能及时把握跟进下一代发展趋势，国际企业占据行业主导权的情况长时间内仍将存在。

　　服务机器人方面，平台型企业，有能力储备和生产内容的企业，以及儿童教育和医疗护理潜力大：服务机器人同质化现象突出，多数是移动+PAD的模式。应用主要分两类：一类是家庭陪伴型，用机器人的外形实现智能手机的功能，售价在1000-4000之间，在交互技术不成熟的情况下容易被当作电动玩具。另一类是送餐、迎宾型，由于技术局限性和实际体验预期差较大，新鲜期过后很快会遗忘。前者的意义在于，一旦AI、语音识别等技术成熟，可以形成很多规模巨大的细分领域，如陪伴老人、儿童教育、智能家居中枢等；后者更偏向过渡期的产品。比较有亮点的是康力优蓝推出的商用服务机器人，已经有了很大的进步；以及推广中文语义识别的图灵机器人。

　　服务机器人潜力巨大，当前缺乏解决痛点的产品和有效的商业模式。因此可关注三个层面的投资机会：一、偏底层、具备平台特性的企业如科大讯飞、图灵、地平线；二、具备内容储备和生产能力的企业如奥飞动漫；三、应用场景明确、客户黏性强且具备持续消费意愿的细分领域如儿童教育、医疗。

　　国金证券认为，机器人行业仍然继续发展，中国机器人已经进入全面普及期。工业机器人方面，外资加速布局，产品价格下降外加产品线丰富，国内企业靠低价和政府补贴的模式难以为继。行业内并购整合将成为这一阶段的主旋律。具备运动控制技术和资金优势的零部件企业(减速机除外)和系统集成细分行业龙头优势明显。(来源：证券时报网)

　　【个股解析】

　　智能制造11只概念股价值解析

　　美的集团：去库存收入承压，结构升级业绩提升

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘迟到，周海晨 日期：2016-05-05

　　公司一季度业绩符合预期。2016年第一季度公司实现营业收入383.42亿元，同比下滑9.63%，营业利润47.29亿元，同比增长8.05%，实现归属于上市公司股东净利润39.07亿元，同比增长16.91%，对应EPS0.92元。

　　空调去库存导致公司一季度营业收入小幅下滑。2016年一季度，空调行业销量为2636万台，同比下滑15.8%，其中内销同比下滑34.4%至1056万台，出口量好转，同比增长3.8%至1580万台。在此行业背景下，2016年第一季度内销中，美的出货数量下滑49.5%至260万台，零售端中公司安装卡数量提升10%，市场份额提升0.9个百分点至27.4%，目前空调依然处于去库存阶段；出口方面，根据海关数据显示，公司一季度实现空调出口758万美元，同比增长15%，出口份额提升2.5个百分点至25.4%。我们认为公司空调去库存进程可能低于市场预期，大概率需要到2016年第四季度才能恢复正常水平，二季度为空调旺季，预期公司将加大去库存力度，出货量下滑速度可能仍在30%左右，因此2016年第二季度营业收入端依旧承压。

　　毛利率提升、费用控制良好。2016年第一季度公司毛利率大幅提升3个百分点至29.8%，主要原因在于2016年一季度原材料价格同比继续下滑(铜价平均下滑14%)以及公司产品结构改善，高端产品与智能电器产品占比提升；2016年第一季度公司期间费用率控制合理，同比下滑0.3个百分点至16.58%，主要原因在于利息收入导致财务费用下降1.19个百分点，对冲销售费用率和管理费用率的小幅上升。综合影响下，公司净利润率同比上升2.21个百分点至10.79%，盈利能力大幅提升。

　　东芝整合预计两年内盈利，管理层激励提升积极性。东芝此前净利率亏损在5%-6%左右，美的将减少亏损较大的冰箱产业线，着重发力在日本市场发展良好的空调业务，预计东芝在两到三年之内实现扭亏，与美的协同效应显现；管理层激励方面，公司之前已经实施“合伙人”计划和股权激励等措施，为了进一步提升管理层的积极性，子公司有可能采取合伙人制度，激励机制进一步提升，将提升管理层经营积极性以及公司经营效率。

　　盈利预测与投资评级。我们维持公司2016年—2018年每股3.47元、4.04元和4.80的盈利预测，对应的动态市盈率分别为9倍、8倍和7倍，公司并购东芝加强国际化运营，盈利能力持续提升，高分红、低估值，维持“买入”投资评级。

　　机器人：业绩低于预期，因终端业务及产能限制营业利润低于预期

　　类别：公司 研究机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：杜茜 日期：2016-03-16

　　与预测不一致的方面

　　新松机器人发布的2015年业绩显示，公司净利润人民币3.95亿元，同比增长21%，较我们的预测高出3%。收入/息税前利润分别为人民币16.85亿/2.72亿元，同比增长11%/下降12%，较我们的预测低7%/26%。公司一次性投资收益人民币6,400万元以及政府补贴大幅增加人民币至1.43亿元(较2014年增加6,000万元)为息税前利润的同比下滑提供了缓冲。要点：2015年收入较我们的预期低7%，主要原因是工业机器人(收入占比31%)收入同比增长9%，而我们的预测为40%，这意味着在2015年上半年收入实现41%的同比增长后，下半年收入同比下降15%。我们认为这一意外下滑的部分原因是公司汽车相关业务占比较高(约占总需求的50-60%)，而且更为重要的原因可能是，由于公司系统集成产能限制，在全年收入同比增长11%的背景下，公司年内新增47%/32%的生产/销售及市场部门员工。其中大多数员工似乎在2015年四季度公司完成股权融资后新增，因而2015年四季度销售管理费用在销售额中的占比大幅跃升至23.3%的历史峰值水平，而2009-2014年四季度平均值为15.9%(EBIT利润率因此较2014年下滑4个百分点)。鉴于在手订单覆盖倍数估算约为3.4倍，我们预计2016年公司业务将恢复一定的增长势头。

　　投资影响

　　由于下调工业机器人业务收入和总体利润率预测，我们将2016-18年每股盈利预测下调6-9%。我们将基于2017年预期EV/GCIvs.CROCI/WACC的12个月目标价格下调7%至人民币49.48元(仍基于3.1倍的行业现金回报倍数和70%的溢价)。维持中性评级(对应72倍的2016年预期市盈率)。上行风险：产品多元化好于预期。下行风险：项目收入确认慢于预期。