交割临近价差滑落 基差率创上市新低

　　国泰君安期货研究所 ：期指收盘时待交割合约基差-28.3点，距离3月合约交割仅剩2个交易日，较好的贴水条件，或引发较好的反向套利机会，料3月合约基差或迅速回升，如基差周四还是不能收窄，周五借助交割机制，一天期限的反向套利操作，扣除成本后，捕获的收益也将超过1%，因此周四基差回升概率较大。

　　与2013年比较，近期基差率已创出期指上市以来新低，特别是距离分红密集期较远的情况下，期指贴水深度理应不会如此大。基差之所以低，或与市场多头情绪较弱、融券规模有限、市场提前反映分红规模等因素有关。

　　对于分红，以2013年年底来看，沪深300指数成分股全年的分红比率3.14%，较2012年高出约0.6%。与2013年相比较，2014年的利率重心有所提高，基差率逻辑上应该与2013年的低点要高，因为利率重心上行幅度要高于2013年同期。近期基差的大幅贴水，或受利空事件的影响较大，众多避险资金进场以及多头资金的离场，带动基差贴水创出新低。从目前的基差水平来看，9月合约贴水再创新低的概率较小。

　　在目前价差条件不利于空头展期，3月、4月头寸具有较好的出清机会的情况下，加之市场意识到了分红因素的影响，致使平仓后再择6月、9月建仓的难度较大。因此，不付出一定流动性成本以提前完成建仓远端合约的套利操作，势必在远端流动性增强时面临无法建仓以及无法以较好价差或付出较低成本来完成建仓动作。对于3月、4月的平仓头寸而言，可能分红密集期的建仓机会并不佳。值得注意的是，价差存在进一步转弱的可能。3月合约剩余存续期限极短，该合约价格将与现货走势趋向于一致，而现阶段现货并未体现分红价格，其他合约将带有提前反馈分红规模以及利空预期的意味。因此，3月合约价格将相对于其他价格要高，不排除高25点以上可能。

　　期指持仓结构信息显示参与者的观点偏暖，日内总持仓量上行0.15万手，前5名的净空持仓有所增加，前20名的、净空特征明显会员、年初至今持仓结构变动较大会员的净空持仓均一致地减少，套保情绪有所回落。

(责任编辑：DF127)