银行12 月新增人民币贷款较低，但社会融资规模流动性影子银行活动强劲

　　2012 全年新增贷款数量符合预期;债券/信托贷款/委托贷款强劲

　　12 月份新增人民币贷款4,540 亿元，2012 全年新增人民币贷款8.2 万亿元(同比增长15%)，与央行的目标十分吻合，也基本符合我们的2012 年预期。12 月用于固定资产投资项目的社会融资规模环比小幅升至人民币4,070 亿元，但低于9/10 月份6,000 亿元左右的水平。总体而言，企业融资，特别是流动资金贷款，在12 月份升至人民币4,960 亿元，因为中长期企业贷款的小幅下降被信托贷款/委托贷款和企业新发行债券的强劲规模(12 月总计6,580 亿元，高于11/10 月份的5,000 亿元左右)所抵消。我们认为原因可能在于央行在年底严格实施信贷额度政策，迫使银行通过其它方式融资和外币贷款来满足客户贷款需求(外币贷款同比上升27%，2012 全年上升1,450 亿美元)。

　　影子银行对12 月份/四季度M2 增幅贡献为正，抵消同业代付8 月份以来的收缩

　　2012 年 M2 增速为13.8%，略低于央行14.0%的目标，部分原因在于人民币贷款规模较低。然而，我们认为2012 年四季度流动性和信贷供应量整体较为宽松，因为影子银行活动(包括银行购买企业债、通过理财产品、同业资产、信托以及券商的资产管理渠道进行贷款证券化), 即使计入8 月份以来同业代付规模收缩(我们估测为人民币1.5 万亿元)的负面影响后, 对2012 年12 月份/四季度 新增M2 的贡献为正。我们预计影子银行活动对12 月份/四季度M2 增幅的贡献分别为人民币1.3万亿元和人民币7,950 亿元，对M2 增幅的全年贡献为人民币3.5 万亿元。建设性看好银行业的周期性苏;青睐优质股

　　我们建设性看好中国银行H/A 股，因为宏观经济企稳以及企业借款成本下降将有助于稳定企业盈利、不良贷款状况和银行净息差/议价能力。我们认为中国银行业估值下行空间较有限，因为我们估测中国上市银行H/A 股估值对应6.3%/5.8%的2013 年预期平均不良贷款率，而我们对上市银行股总体潜在不良贷款率(即公布数据加产能过剩行业的潜在不良贷款)的估测为4%-6%。然而，估值重估将取决于中国政府是否推行提振消费的宏观政策、市场主导的房地产调控措施和财政改革。我们看好评级为买入、净资产回报率/基本面较为强劲的优质银行股：农业银行/工商银行/建设银行/招商银行/民生银行H/A、重庆农商行和兴业银行A 股。下行风险：宏观经济硬着陆;银行每股盈利不及预期。