电力行业四大动力提升估值

　　发电量低位运行

　　2014 年前 11 个月全国总发电量 49746 亿度， 增长 4%；其中火电38066 亿度，与去年基本持平；水电增长较快，累计发电 8873 亿度，增长 22%；核电和风电发电量分别为 1186 和 1378 亿度，增长 18%和 10%；前 10 月，全国发电装机总量增长 8.5%；其中火电增长 5.3%；水电增长 9.4%；风电增长 23.8%；核电增长 21.7%；成本端看，煤炭价格的低位运行使得电力行业利润率已经回升至 17.33%高位，是 2003 年以来的最高值。 但煤价低迷也使得电价下调成为可能， 2014 年 8 月政府下调了上网电价，电价下调实质是在保持总销售电价不变情况下，加快推进环保和新能源发展，凸显政府加快经济结构调整的决心。

各类型发电量及同比变化

　　电力估值提升第一动力：降息与无风险利率下行

　　2014 年 11 月 22 日央行下调金融机构基准利率，有利于引导资金成本下降，对电力股而言第一是减少了电力公司财务利息支出；第二是利率回落有利于电力股估值的提升。

无风险收益率下降推升板块估值

　　电力估值提升第二动力：电力体制改革

　　备受关注的《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》已获国务院常务会议原则通过，待批复后择机发布。未来电改的基本原则是“放开两头、监管中间”及“四放开一独立一加强”，并以以“先试点再推开”的模式逐渐推开。电改将有利于高参数、低煤耗及低成本火电公司将在未来竞争中占据优势。水电具有清洁、优先调度的特性，加上定价机制明确及增值税返还等政策，水电股的投资价值将更加凸显。对电网而言，盈利模式将由现在的购销差价转向收取输配费用，对外扩张、资产注入等可能性均将大幅提高。地方电网企业被并购的可能性大幅提升。

拥有电网资产的集团下属上市公司

　　电力估值提升第三动力：国企改革与资产注入

　　十八大通过关于《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，为国企改革提供了纲领性的指导。 7 月国资委启动“四项改革”试点。我们认为，国企改革将加快资产重组、并购与注入的步伐加快，这是国企改革给资本市场带来的巨大机遇。

各电力公司第一大股东及实际控制人

　　电力估值提升第四动力：龙头企业相比国际同行估值仍然偏低

　　目前 A 股电力公司 2015 年预测平均 PE 为 15.6 倍。龙头公司平均在 10 倍左右。比较国际龙头电力公司市值最大的 40 家公司平均 PE 为 15.6 倍。因此相比而言， A 股龙头公司估值更具优势。我们对 2015 年电力股估值提升持乐观态度，在无风险利率下降、国企改革、电力体制改革带动下， A 股电力股估值将有进一步提升空间。看好低估值龙头企业及受益国企改革、电力体制改革的股票。重点推荐：国投电力、华能国际、国电电力等。

各电力公司盈利预测及估值

(责任编辑：DF078)