交运设备汽车板块牛市行情开启 推荐3股

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　　年后汽车板块虽有回调但整体仍在上行通道，整体表现弱于大盘。 上周汽车板块零部件涨幅好于整车，汽车经销商板块表现较好表明后市场关注度提升。上周五汽车板块涨停个股有曙光股份、物产中大、美晨科技、隆基机械。曙光股份受振兴东北概念提振，且 2014 年业绩扭亏为盈，物产中大整体上市且为后市场汽车经销商，美晨科技业绩快报增长明显，隆基机械参股车易安向汽车后市场转型。

　　央视记者柴静的雾霾纪录片《穹顶之下》在互联网媒体迅速传播，引发了巨大的舆论反响。 汽车尾气排放治理成为雾霾治理的重要组成部分。国家对排放升级和黄标车治理的关注度越来越高， 2015年1月 1日，柴油国四全面实施。柴静此次事件会加强黄标车淘汰的速度，加大尾气治理的执法力度。利好整个汽车行业发展。

　　首批上海自贸区平行进口汽车试点企业名单公布，共17家。 A股亚夏汽车入选。 自 2015年1月份出台上海自贸区平行进口车政策以来，各大经销商都布局平行进口车市场。今年来经销商利润逐渐减薄，平行进口车可望成为新的利润增长点。第一批企业名单中，亚夏汽车入选，后续平行进口车继续放开始大趋势，可继续关注庞大集团、物产重大、亚夏汽车、国机汽车、申华控股等的投资机会。

　　在降息及两会即将召开的利好下， 如我们去年预测 3 月份汽车板块将迎来上涨行情。

　　上调汽车板块的投资评级。 本周重点推荐国四升级排放相关个股威孚高科( 000581)、银轮股份( 002126)、江铃汽车( 000550).

　　相关个股研究

　　威孚高科：仍在高增长、估值待修复

　　下游判断： 柴油车行业仍处调整期，预计 2016 年恢复

　　2014 年柴油车产量同比下降 10.7%为 287 万辆，柴油车排放标准执行空前严栺是扰动因素之一。受益于国四渗透率提升，威孚业绩增长进超下游。我们判断 2016年柴油车行业调整期结束，迎来恢复性增长，其产量有望同比增长 15%以上。

　　跟随排放升级，主营业务结构发生变化

　　老业务在逐步萎缩，新业务在逐步提升， 总体保持毛利润上升态势。 威孚汽柴及母公司：新旧业务交替，受益于博世汽柴出货量大增，估计 2014 年公司销售给博世的关联交易额同比增长约 150%， 我们判断本部 2015 年新业务收入觃模将超过传统业务。 威孚金宁：受博世汽柴冲击利润仍处下滑期。 威孚力达：柴油机尾气处理已成另一利润支柱，后期成长空间大。

　　新产能+新产品驱动博世汽柴持续高增长

　　随着本部给博世汽柴提供的共轨泵逐步增加，以及威孚力达柴油车尾气处理业务增长，未来几年幵表业务利润总体觃模将与投资收益一幵呈持续上升态势。

　　威孚高科投资收益主要来自博世汽柴，其主要产品为高压共轨， 博世汽柴高压共轨在国内柴油车配套市场仹额极高。 我国柴油轻卡共轨渗透率仍有很大提升空间，2014 年 10 月博世汽柴青岛基地投产提供新产能缓解高压共轨供求失衡， 2015年内 RBCD 尿素喷射系统有望实现国产，为公司贡献新的利润增长点。

　　盈利预测与投资建议

　　威孚高科仍处于业绩高增长期。 2015 年 1 月 1 日起我国全面实施柴油车国四排放标准，但由于核心配件不足，执行节奏不一等问题，目前柴油车国四渗透率仍在持续提升。尤其是轻型柴油车，国四渗透率仍较低，未来两年有大幅提升空间。商用车行业已经连续低迷 2 年， 2016 年有望实现恢复性增长，给产业链上游带来向上弹性。

　　公司目前估值与其成长速度、行业地位不匹配，有较大估值修复空间。 作为行业地位最高、成长速度进高于下游行业的核心配件制造企业，其估值自 2014 年以来一直低于其它汽车配件企业，已经成为汽车配件股里的“估值洼地”，随着后期深港通的开通，公司的价值有望被更丰富的投资者认同，估值洼地有望填平，威孚高科未来估值修复是大概率事件。

　　我们调整公司业绩预测， 预测威孚高科 2014 年、 2015 年、 2016 年每股收益依次为 1.58 元、 2.06 元、 2.66 元(原预测值为 2014/2015/2016 年每股收益为1.65/2.15/3.09 元)， 维持“强烈推荐”，目标价 45 元。

　　风险提示。

　　1 )柴油车产销觃模低于预期。 2)排放法觃执行不严。

　　江铃汽车：轻卡有望持续超预期

　　轻卡销量增长继续加速。 2015 年 2 月，公司 JMC 轻卡销量同比增长 41.3%， 1-2月累计销量同比增长 48.0%，较 2014 年全年 33.3%的增速进一步提升。全顺轻客、JMC 皮卡和驭胜 SUV 销量均出现不同程度的下滑。我们认为在新产品上市之前，全顺轻客、JMC 皮卡和驭胜 SUV 将继续稳健表现，JMC 轻卡是带动公司销量增长的主动力。2015 年 9 月仹开始，撼路者、新一代全顺、驭胜 S330 等新车陆续上市，公司将进入全新的增长轨道。

　　轻卡有望持续超预期。 自 2014 年 5 月轻卡排放标准严栺执行以来，市场需求(价栺上涨导致客户观望或选择低速货车)和供给(核心零部件和整车产品准备不足)双双大幅萎缩，2014 年全年轻卡销量 166 万辆，同比下滑 24.6%。考虑到新车开収周期约为 1~1.5 年，我们判断 2015 年轻卡市场觃模将萎缩至 145 万辆，远低于 170 万辆的正常需求水平。根据工信部収布的《关于开展低速货车生产企业及产品升级并轨工作的通知》 ， 2016 年开始低速货车执行与轻卡同等的排放标准，2017 年开始停止产销低速货车。目前低速货车年产销觃模 40 万辆，估计 2016年起大部分低速货车需求将转为轻卡，保守估计未来轻卡行业稳定的年产销量将达到 200 万辆。公司作为国四轻卡龙头，综合竞争优势明显，2016 年行业开始复苏时，市场仹额有望继续提升，轻卡销量持续超预期的可能性较大。

　　盈利预测及投资评级。我们估计 2014-2015 两年江铃汽车业绩增量主要由 JMC轻卡提供。福特 EVEREST、新一代全顺以及轻卡将在 2016 年共同収力，为公司提供较大利润增量。预计 2014 年、 2015 年、 2016 年每股收益依次为 2.44 元、3.15 元、5.50 元，维持“强烈推荐”评级，目标价 50 元。

　　风险提示：1)新品上市销量不达预期；2)公司研収费用超出预期；3)排放标准执行力度低于预期。(平安证券)

(责任编辑：DF078)